餐饮旅游行业2019年三季报业绩综述现金流保持优秀免税酒店业绩稳健20191102长江证券27页

请阅读最后评级说明和重要声明1/27[Table_MainInfo]┃研究报告┃消费者服务Ⅱ行业2019-11-2现金流保持优秀，免税、酒店业绩稳健——餐饮旅游行业2019年三季报业绩综述行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点行业回顾：营收净利稳健增长，盈利能力提升，现金流优秀餐饮旅游行业31家上市公司2019年三季报已披露完毕。统计数据显示，2019前三季度板块营收和扣非净利分别同增1.98%和2.33%，销售毛利率及销售净利率分别为45.92%(+2.76pct)和10.45%(+0.61pct)；收入角度，免税、酒店餐饮、景区板块增速均在4~6%之间；扣非净利角度，免税领跑行业，酒店板块控费得当，增长稳健。其中，单三季度，板块营业收入和扣非净利分别同比-4.15%和-2.19%，收入端和业绩端同比下滑，主要系中国国旅、宋城演艺等并表范围调整，酒店板块投资收益等非经常损益同比减少，以及出境游板块上市公司业务收缩、业绩下滑所致。现金流方面，2019前三季度板块经营性现金流净额同增1.77%；从收益质量角度看，经营活动产生的现金流净额占营收的比重达到11.11%，同比基本持平，收入和收益转化为现金流的能力维持稳健。免税：龙头公司增长稳健，期待销售旺季来临免税板块中国国旅前三季度实现营业收入355.84亿元(+4.35%)，实现归属净利润41.96亿元(+55.09%)，扣非净利34.17亿元(+26.90%)；单三季度，收入同比-13.65%，扣非净利同比+17.24%，实现稳健增长。展望Q4，期待旺季来临叠加香港事件逐步消化，免税销售收入增速提升，继续推荐免税龙头中国国旅。酒店：RevPAR持续承压，看好Q4改善趋势酒店板块前三季度实现营收254.98亿(+5.73%)、扣非净利15.10亿(+15.17%)。锦江、首旅受RevPAR影响收入端承压，通过费用优化实现业绩稳健增长。龙头公司经营数据表明行业持续探底。锦江、华住、首旅19Q3境内酒店RevPAR同比-1.5%、-0.8%、-3.7%。看好Q4改善趋势，重点推荐首旅酒店、锦江酒店。景区：旺季表现分化，期待外延项目拓展稳步推进景区板块前三季度实现营业收入199.28亿（+5.15%）、扣非净利27.59亿（-4.01%）。宋城演艺、中青旅、黄山旅游扣非净利增速分别为-1.47%、-5.43%、-3.90%。看好休闲及自然景区龙头，重点推荐宋城演艺、中青旅、黄山旅游。餐饮：具备穿越周期属性，看好大众餐饮长期发展餐饮板块上市的三家公司中，广州酒家收入端在品类拓展背景下维持高增长，前三季度扣非净利同增7.88%，表现稳健；全聚德出现较大下滑，主因是收入下行压力加大、利润水平下降；西安饮食同比亏损有加剧。重点推荐广州酒家。[Table_Author]分析师赵刚（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517020001分析师高超（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490516080001分析师范晨昊（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490519100003联系人杨会强（8621）[e-mail][Table_Company][Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《板块再获机构超配，龙头关注度表现分化——社会服务行业19Q3基金持仓分析》2019-10-27《淡化短期周期，把握酒店龙头核心成长》2019-10-20《社会服务行业2019年三季报业绩前瞻》2019-10-9风险提示：1.旅游业突发事件（交通事故、恐怖袭击等），极端天气影响；2.外延项目推进不达预期。-28%-7%14%35%56%77%2018/62018/92018/122019/32019/6XX行业XX指数28839请阅读最后评级说明和重要声明2/27行业研究┃深度报告目录2019年三季报业绩回顾：营收净利增长稳健，盈利能力提升，现金流保持优秀........................5业绩规模：收入增长稳健，业绩受非经常损益影响较大.........................................................................................5经营效率：盈利能力表现分化，免税毛利率同比提升.............................................................................................6现金流：经营性现金流净额同增2%,和收入增长相匹配.........................................................................................7餐饮旅游各子板块分析.................................................................................................................8免税：营收业绩增长稳健，期待销售旺季来临.......................................................................................................8行业保持较快增长，离岛免税表现亮眼...........................................................................................................................8重点标的：中国国旅增长稳健，期待市内店放宽.............................................................................................................9酒店：RevPAR持续承压，看好Q4改善趋势......................................................................................................11行业继续探底，期待经营数据拐点到来.........................................................................................................................11重点标的：推荐首旅酒店、锦江酒店.............................................................................................................................13景区：旺季表现分化，期待外延项目拓展稳步推进..............................................................................................17国内游人次保持稳健增长，各景区客流表现分化...........................................................................................................17重点标的：推荐休闲景区龙头宋城演艺.........................................................................................................................20餐饮：具备穿越周期属性，看好大众餐饮长期发展..............................................................................................22穿越周期表现向好，大众餐饮表现亮眼.........................................................................................................................22重点标的：餐饮+食品双轮驱动的广州酒家...................................................................................................................23出境游：日韩保持高景气度，东南亚市场复苏.....................................................................................................25图表目录图1：2019前三季度各子板块(分季度)营业收入同比增速............................................................................................5图2：2019前三季度各子板块(分季度)归母净利同比增速............................................................................................5图3：2015-2019前三季度餐饮旅游板块营业收入及同比增速....................................................................................6图4：2015-2019前三季度餐饮旅游板块归母净利润及同比增速................................................................................6图5：2015-2019前三季度餐饮旅游板块毛利率及净利率............................................................................................6图6：2015-2019前三季度餐饮旅游板块期间费用率...................................................................................................6图7：2015-2019前三季度各子板块净利率..................................................................................................................6图8：2015-2019前三季度各子板块期间费用率...........................................................................................................6图9：2015-2019前三季度餐饮旅游板块现金流净额...............................