中央空调行业深度龙头差异化成长享千亿市场红利20190408中信建投26页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业深度研究中央空调行业深度：龙头差异化成长，享千亿市场红利·市场容量持续增长，地区、产品、渠道差异化发展2018年我国中央空调市场规模达到850-1000亿元，发展维持较高景气。分地区来看，华东占比接近40%，领衔全国七大区域，中西部地区增速表现亮眼，华北、华中、西南、西北均保持两位数增长，体现了中西部地区的巨大潜力；分产品来看，近十年多联机占比由34.3%上升至51.6%，涨幅达17.3pct，多联机市场地位稳固，水机占比由26.00%下降至17.60%，降幅达8.4pct，且呈现出持续下滑趋势。分渠道来看，2018年家装零售市场规模约为320亿，同比下降7.14%，工程渠道市场规模达到564亿元，同比增长13.23%，表现出家装零售遇阻，工程端持续火热的特点，从更长的时间维度来看，2014年到2018年中央空调家装零售占比由20.50%上升至33.30%，涨幅达12.8pct，并且随着房屋精装修率的提高，中央空调用于家装的整体大趋势并未发生改变。·品牌格局“三雄两强”，国产替代稳步推进我国中央空调行业前三格力、美的和大金市占率分别为15.50%、13.13%、12.52%，位列第一梯队，海信日立、海尔紧随其后。分品类来看，多联机方面大金占比23.0%位列第一；在单元机方面，国产品牌具有绝对优势，排名前三品牌依次为格力、美的、海尔，合计占比74.0%，集中度高；在水机方面，欧美系占据绝对主导，TOP5品牌均为欧美系品牌。与此同时，国产替代正在发生，多联机国产占比由2015年的42.70%上升至2018年的45.70%，涨幅为3pct，此外，国产品牌在工程端领域和中西部地区拥有较大优势。·公司：海信最纯标的，美的格力双雄并立，海尔磁悬浮异军突起海信日立多联机占比达到22.3%，与大金仅相差0.2pct，日立技术优势+海信销售渠道奠定了海信日立的发展基石，而多联机在中央空调品类中占比接近50%，且增速稳居前列，海信家电长期成长可期。美的、格力为国产品牌龙头，2018年销售收入均为120亿左右，成为行业成长的最大受益者，随着中西部地区的市场容量释放，两者将进一步享受市场发展红利。海尔中央空调销售收入约为45亿元，同比增长36.8%，在整体市场增速不足10%的情况下表现尤为出色，在磁悬浮细分领域，市场占有率超过60%，呈现一家独大之势。·投资建议：随着中西部地区和家装领域市场的释放，预计中央空调行业将迎来进一步发展。我们推荐多联机龙头，日立技术优势明显，A/H股中央空调最纯标的海信家电；国产品牌双雄，中西部地区市场份额高，我国中央空调行业发展最大受益者美的集团、格力电器；以及18年中央空调业务成长明显，磁悬浮细分领域龙头青岛海尔。·风险因素：房地产销售大幅下滑，行业竞争加剧，汇率波动。维持增持陈伟奇[e-mail]010-85156473执业证书编号：S1440518100004发布日期：2019年4月8日市场表现相关研究报告2018.10.31【中信建投家电】苏泊尔（002032）：与SEB协同发展，穿越周期的小家电龙头。-32%-22%-12%-2%8%18%2017/12/112018/1/112018/2/112018/3/112018/4/112018/5/112018/6/112018/7/112018/8/112018/9/112018/10/112018/11/112018/12/112019/1/112019/2/112019/3/11家用电器上证指数家用电器行业深度研究报告家用电器请参阅最后一页的重要声明目录一、中央空调：商用为主，家用已逐渐占据半壁江山........................................................................................1二、市场容量持续增长，地区、产品、渠道差异化发展....................................................................................2（一）行业规模逼近千亿，区域市场潜力凸显............................................................................................21、发展维持较高景气，行业规模逼近千亿..........................................................................................22、华东领衔七大区域，中西部地区增速快..........................................................................................23、东南亚需求带动，海外影响力持续增强..........................................................................................3（二）多联机市场地位稳固，水机占比持续下滑........................................................................................4（三）家装零售渠道遇阻，工程端持续火热................................................................................................51、家装零售渠道遇阻，但家装大趋势并未改变..................................................................................52、精装修渗透率不断提高，助力工程端持续火热..............................................................................6三、品牌格局“三雄两强”，国产替代稳步推进....................................................................................................7（一）品牌格局呈现“三雄两强”，分品类差异化发展............................................................................71、TOP5占比超55%，行业集中度高...................................................................................................72、多联机大金、日立地位稳固，单元机国产主导，水机美系占优..................................................8（二）国产替代正当时，工程端国产品牌占优............................................................................................91、欧美系品牌疲软，国产系市占率逐年上升......................................................................................92、家装零售大金排名第一，工程端国产品牌占优..............................................................................9（三）区域格局出现分化，中西部地区倾向国产.......................................................................................11四、公司：海信最纯标的，美的格力双雄并立，海尔磁悬浮异军突起..........................................................13（一）海信家电：中央空调最纯标的，多联机龙头，长期成长可期......................................................13（二）美的格力：国产双雄，行业成长最大受益者..................................................................................14（三）青岛海尔：18年份额提升明显，磁悬浮细分领域龙头.................................................................16五、投资建议.........................................................................................................................................................19六、风险提示.........................................................................................................................................................20图表目录图表1：常见商用中央空调室外机......................................................................................................................1图表2：常见商用中央空调室内机......................................................................................................................1图表3：家用中央空调系统示意图......................................................................................................................1图表4：近十年我国中央空调市场规模（亿元）...............................................................................................2图表5：近十年我国中央空调市场增速（亿元）...............................................................................................2图表6：2017-2018年我国中央空调区域占比（%）.........................................................................................3图表7：2018年中央空调区域市场规模及同比（亿元，%）..................................................