餐饮旅游行业深度报告论经济型酒店忽视中的预期差20170726东方证券39页

HeaderTable_User50172431234877395HeaderTable_Industry13020200看好investRatingChange.same173833545深度报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业〃证券研究报告】报告起因近期各大酒店集团的数据表现靓丽，再度引发市场关注。而在市场普遍认可的中端酒店风头正劲之外，我们观察到市场争议颇多的经济型酒店正呈现复苏。尽管目前各大酒店集团纷纷发力中端且中端表现良好，但不可否认的是，经济型仍是国内几大龙头酒店集团的最大利润来源；如果经济型酒店的复苏持续乃至出现小反转，意味着龙头酒店集团的业绩将大概率超出市场预期，值得重点关注和讨论。本篇报告主要从市场关心的四个争议点出发：1）宏观经济对酒店的影响？2）经济型酒店复苏的原因与后续催化？3）经济型酒店与消费升级相左，没有长逻辑？4）经济型的复苏对行业龙头的业绩带动能力，并在文末对各大酒店集团的经济型业务的业绩弹性做了测算，供各位投资者参考。核心观点酒店业与宏观经济的关系：对标国外，同也不同。由于中国与发达国家的酒店行业所处的发展阶段不同，供给增速不同，宏观经济对酒店经营指标的具体影响略有不同，海外宏观经济对酒店业的入住率影响显著，而国内宏观经济更多作用于平均房价，经济企稳对利润影响的意义更大。深挖经济型酒店复苏原因：供需的再平衡。供给过剩是过去5年行业不景气的主因，正在好转。从需求端看，第三产业经济贡献提升，游客及商旅数量成长，对冲了经济增速放缓带来的需求冲击，此外农村游客已能承受经济型酒店价格，将成为最大增量源；从供给端看，大集团新开业店以加盟吸收存量为主，新建经济型酒店较少，供给增速放缓；供需状况将持续好转。我们的判断：经济型酒店复苏与消费升级不矛盾。经济型酒店本身门类庞多，特别是低线城市内部有非常多的百元及百元以下店，单体区域店，向龙头连锁集团的转化本身就是一种消费升级。此外中端酒店成本投入高，经济型酒店迁移存在瓶颈：参考美国经验，即使我国消费升级后，经济型酒店的市场留存率、经济型酒店业务在大集团业务中的占比依然将维持在较高水平。龙头集团的历史性机遇：规模与利润双升的机会，经济型业务有望成为业绩超预期的重要催化。规模而言，大集团存在继续整合的机会，将提升行业集中度和连锁化率；利润而言，连锁加盟的扩张模式有利于节约成本，提升利润水平。同时集团化加强有利于优化平台管理系统，扩大会员优势，减少OTA议价能力提升的潜在风险。我们对各大酒店集团的经济型业务的业绩弹性做了测算，1%的revpar增速有望最高（静态）带动如家/华住/锦江36.3%/12.7%/4.4%的业绩成长，其潜力有望成为龙头集团业绩超预期的重要催化。投资建议与投资标的在目前国内经济型酒店集中化增强、中端酒店风头正劲的趋势下，具有行业整合能力的龙头企业正处在快速成长期，值得重点布局。继续重点推荐行业龙头首旅酒店，关注锦江股份。风险提示宏观经济下滑、自然灾害、新开店数量及经营性数据回暖不及预期等论经济型酒店：忽视中的预期差餐饮旅游行业行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股行业餐饮旅游报告发布日期2017年07月26日行业表现资料来源：WIND证券分析师施红梅021-63325888*[e-mail]执业证书编号：S0860511010001联系人王克宇[e-mail]相关报告板块调整布局龙头白马+旺季行情的更好时点2017-07-23消费升级趋势未改重点看好四大子行业——2017旅游行业中期策略2017-06-30五问中端酒店：看行业空间、驱动及未来格局2017-06-22华住领投创邑亿元级融资经济型酒店龙头发力共享办公社区2016-12-08继续看好国内游，关注国企改革、出境游和酒店行业的回暖2016-10-31资本整合+业态升级经济型酒店能否迎来新的春天？2016-10-23-17%-9%0%9%17%16/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/05餐饮旅游沪深300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle餐饮旅游深度报告——论经济型酒店：忽视中的预期差2目录一、与市场的预期差：争议中的经济型酒店市场，现回暖迹象......................51、回首二十年发展历程，先则如日初升，而后砥砺前行...................................................52、近期，经济型酒店现复苏迹象.......................................................................................7二、酒店业与宏观经济的关系：对标国外，同也不同.....................................81、国外情况：宏观经济对酒店业的入住率影响显著...................................................92、国内现状：宏观经济更多作用于平均房价，经济企稳对利润影响的意义更大........9二、深挖经济型酒店复苏原因：供需的再平衡.............................................111、供给过剩是过去5年行业不景气的主因......................................................................112、需求端：三产比例上升，开辟农村游客新市场，减轻宏观经济影响............................12（1）第三产业及住宿餐饮业蓬勃发展，游客数量再上新台阶12（2）低线及农村游客是经济型酒店最重要的增量来源14（3）商旅客户数持续增长，经济型酒店仍是商旅住宿首选之一153、供给端：大集团新增直营店锐减、单店经营困难减少供给..........................................17（1）2016年有限服务酒店扩张减速，未来将进一步放慢17（2）大型酒店集团直营经济型酒店开店数量大幅减少17（3）单体店恶劣的经营状况迫使其在关店与加盟中选择，总供给减少18三、经济型酒店复苏与消费升级不矛盾........................................................201、看空间：经济型酒店涵盖广，内部存在结构性消费升级机会......................................20（1）百元店加盟经济型酒店是消费升级中的一个阶段21（2）百元店升级经济型酒店有利于提升经营能力和品牌化222、看天花板：中端酒店投入成本高，经济型酒店无法大规模迁移...................................233、对标海外：消费升级后经济型酒店仍将保持比较大的体量..........................................25（1）美国市场中低端留存率比较高，国内低线市场尚待开发25（2）经济型酒店仍是全球大型酒店集团关键业务26四、龙头集团的历史性机遇：规模与利润双升的机会，经济型业务有望成为业绩超预期的重要催化........................................................................................271、当前是大集团扩张的新一轮时间窗口..........................................................................27（1）规模化机会：大集团存在继续整合的机会，将提升行业集中度和连锁化率27（2）利润率提升机会：连锁加盟模式有利于节约成本，提升利润水平292、连锁加盟模式是美国酒店集团规模扩张的利器............................................................293、集团化有利于优化平台管理系统，扩大会员优势对抗OTA的潜在风险...............314、弹性测算：经济型企稳复苏对各大龙头集团的业绩带动......................................32投资建议......................................................................................................35有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle餐饮旅游深度报告——论经济型酒店：忽视中的预期差31、首旅酒店(600258，买入)............................................................................................352、锦江股份(600754，未评级)........................................................................................36风险提示......................................................................................................37图表目录图1：1997-2005锦江之星旅馆拥有量及增速...............................................................................6图2：2001-2005如家快捷酒店旅馆拥有量及增速........................................................................6图3：2010-2015主要经济型酒店平均房价..................................................................................6图4：2010-2015主要经济型酒店平均入住率...............................................................................6图5：2010-2015主要经济型酒店RevPAR..................................................................................7图6：2013-2017年一季度如家经济型酒店年均RevPAR........................................................