中美贸易摩擦系列之十一中美贸易再平衡是个难题20190330国泰君安17页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.03.30中美贸易“再平衡”是个难题——“中美贸易摩擦系列”之（十一）[Table_Author]花长春(分析师)魏凤(分析师)[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880518110004S0880517050005本报告导读：本篇报告研究中美贸易“再平衡”的三个问题：（1）对我国经常账户多大影响？（2）我们能买美国什么商品？（3）对其他国家有何影响？摘要：[Table_Summary]中美或在上半年签署贸易协议，贸易“再平衡”应该是条件之一。这是个难题，我们探讨与之相关的三个问题：(1)“再平衡”对我国经常账户多大影响？(2)我们能买美国什么商品？(3)对其他国家有何影响？关于第一个问题，若在未来5-6年间实现中美贸易平衡，中美贸易盈余须在2024年左右减少4400亿美元，对中国造成的贸易赤字最大或在GDP2个百分点。关于第二个问题，我们通过筛选1000多类中美贸易商品（HS四位编码），选出11大类、59小类可供平衡中美贸易的商品。美国原油天然气、农产品出口中，中国将逐步占到近60%，电机电气、有机化学品以及光学医疗设备受到进口上限比较明显，其他6类商品中国也将达到对应类别的15-35%较高比例。但这些商品的进口仍然难以完全来解决不平衡问题。关于第三个问题，中国增加自美进口，一定程度上会削减对第三国同类商品进口，通过梳理，我们认为德国、法国、日本、韩国和台湾等国家和地区将可能受较大影响。宏观研究团队花长春（研究所全球首席经济学家）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880518110004张捷（首席宏观分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880517050006高瑞东（首席宏观分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880118060001魏凤（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880517050005韩旭（研究助理）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880117090101董琦(研究助理)电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880118090020[Table_Report]相关报告《减税降费力度空前，再论增值税调整影响》20181203《50余县市债务处理的探索：亮点和缺憾》20181202《全球货币政策转向拐点或不远》20181202《联储加息还不到结束的时候》20181201《迎接暴风雨，等候新彩虹》20181201专题研究宏观研究宏观研究证券研究报告专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of17目录1.中美贸易“再平衡”之总影响：中国经常账户盈余会下降多少？...32.中美贸易“再平衡”之实施：中国能从美国买什么，够不够？.......52.1商品清单（shoppinglist）选择标准........................................................62.2HS二位码的商品清单...............................................................................72.3HS四位码的商品清单...............................................................................93.中美贸易“再平衡”之外溢影响：谁还将受损？.............................14专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of17我们在2018年9月9日提出贸易战“边界论”，指出“2500亿是关税战的上限”（参考《中美贸易战边界或将越来越清晰2018.09.09》，11月9日，我们提出“G20会议后重启谈判”论、“2019年上半年达成协议”论，指出“对中美贸易摩擦相对乐观，当下进入缓和期”（参考《中美持续缓和，2019年或达成实质协议2018.11.19》）。对于谈判，我们依然保持乐观，保持上半年达成贸易协议的观点。当下，中美谈判如火如荼，3月28日至29日举行第八轮中美经贸磋商，有迹象表明谈判进展较大，我们预计中美两国元首在上半年某个时间再会晤，最终签署新的贸易协定。从目前公开报道的情况来看，中美之间达成协议关键条件之一，是要减少中美贸易的不平衡性，我们这篇报告核心要分析双方可能如何做？又有什么样的影响？具体地：第一，我们假设未来5-6年中美双方实现贸易相对平衡，在不同情景假设下对中国的贸易盈余的影响；第二，若要实现贸易平衡，中方将可能在哪些领域、种类来购买美国的商品；第三，若中方难以通过内需来实现这些购买，势必有外溢效应，哪些国家可能受到冲击。1.中美贸易“再平衡”之总影响：中国经常账户盈余会下降多少？这部分我们主要想回答：若中国主动对美额外增加进口或者减少出口，对我国贸易盈余和经常账户的影响有多大？我们的结论是：未来5年实现再平衡的话，中方或需要额外购买美国商品达4400亿美元。若没有减少第三方进口来对冲，经常账户盈余则下降GDP的2个百分点。自1990年代以来，中国一直在中美贸易中处于顺差一方，且顺差规模基本处于逐年扩大趋势。2018年创有记录以来新高。中方统计顺差为3233亿美元，占中方总顺差（3511亿美元）的92%；美方统计逆差为4192亿美元，占美方总逆差（8912亿美元）的47%。根据中美贸易谈判的大原则，未来中国要通过加大对美进口逐步缩减贸易顺差，达到贸易平衡。结合中美贸易结构、逆差来源、国内需求、美国出口意愿和能力，我们预计中国将逐年增加对美进口，2019年增加400亿美元，2020-2024年每年增加800亿美元进口，至2024年进口达到5950亿美元，基本与出口金额持平，消除贸易逆差（图1）。专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of17图1：我们测算未来中国自美进口至2024年达到5950亿美元，基本消除贸易顺差单位：十亿美元2018*201920202021202220232024中国从美国逐年进口增量408080808080中国从美国进口增量累计值40120200280360440中国从美国进口额155195275355435515595中国对美国出口额480513522537558583613中国对美国顺差额3243182471821236818数据来源：国泰君安证券研究，Wind，IMFWEO注：（1）我们估计2019年年中达成协议，只有半年时间可以用于缩小贸易不平衡，因此数额只有一半。（2）2018年数据为实际发生额；（3）对于2019-24年，除了额外购买外，中美进出口是基于计量模型（考虑中美GDP增速、汇率）和自回归性以及IMFWEO的预测。图2：通过逐年增加从美国进口，中美贸易逆差逐步缩减-400-2000200400600800199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024美国对中国逆差中国从美国进口贸易额中国向美国出口贸易额十亿美元中美谈判后贸易恢复平衡路径假设数据来源：国泰君安证券研究，Wind中美贸易摩擦是国际经济秩序变化大环境背景下大国博弈的一个缩影，不管主动还是被动，未来中国的贸易顺差都将逐步缩减，我们参考IMF对中美以及全球的经济预测，结合我们对进出口、汇率的预测，给出未来2019-2024我国的贸易规模预测，预计到2024年，我国将首次出现贸易逆差。中美贸易谈判之后，中国要增加从美国的进口，由此不可避免会一定程度上减少中国从第三国进口同类商品，对此我们做了三种情景假设，分别为中国增加从美国的进口中，1/4、1/2、3/4是替代了从第三国的进口，由此加速贸易顺差缩减。专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of17图3：不同情景假设下，中国贸易顺差的变化情况2018*20192020202120222023202421362277250326332780296631782487262027592892300330923175351343257258223126-32.7%2.4%1.7%1.6%1.3%0.7%-0.02%贸易差额35133322720815336-113贸易差额/GDP2.7%2.3%1.5%1.3%0.9%0.2%-0.6%贸易差额35132319715883-54-223贸易差额/GDP2.7%2.3%1.3%1.0%0.5%-0.3%-1.1%贸易差额35131316710813-144-333贸易差额/GDP2.7%2.2%1.1%0.7%0.1%-0.8%-1.7%单位：十亿美元考虑自美国进口增加的情况不考虑自美国进口增加的情况情景1：对美国进口增量中75%是减少了其他国家的进口情景2：对美国进口增量中50%是减少了其他国家的进口情景3：对美国进口增量中25%是减少了其他国家的进口中国进口额中国出口额中国顺差额贸易差额/GDP数据来源：国泰君安证券研究，Wind注：在不考虑额外对美增加进口的情形下，我们对2019-24年间中国进出口是基于当前商品贸易的多因子模型做出的（包括中外名义GDP增速，人民币汇率等）。中外名义GDP增速来源于IMFWEO，而人民币汇率我们假设对美元保持稳定。我们测算结果显示（图3）：（1）在没有额外干预和人民币汇率保持稳定的情况下，我国总贸易盈余将会在未来5-6年间持续回落。因此，若考虑到服务贸易账户，我国经常账户贸易将会出现趋势逆差。（2）若中美谈判协议包括达成贸易平衡条件，假设在未来5-6年实现贸易平衡，则中国可能需要额外进口美国4000多亿美元商品（或者有一小部分是减少出口）。该做法对中国经常账户的影响可以分为以下几类情形：情形一：若对美大部分（3/4）额外进口由减少其他国家进口来对冲，则对我国经常账户平衡的影响为GDP的-0.6个点；情形二：若只有一半可以通过减少其他国家进口来对冲，则对我国经常账户平衡的影响为GDP的-1.1个点。情形三：若对冲不充分（只有1/4可以对冲），则对我国经常账户平衡的影响为GDP的-1.7个点。2.中美贸易“再平衡”之实施：中国能从美国买什么，够不够？这部分从当前贸易结构出发探讨如何实施“再平衡”，中国能够额外从美国买什么？够不够？我们的结论是：11大类、59小类可供平衡中美贸易的商品。美国原油天然气、农产品出口中，中国将逐步占到近60%，电机电气、有机化学品以及光学医疗设备受到进口上限比较明显，其他6类商品中国也将达到对应类别的15-35%较高比例。但这些商品的进口仍然难以完全来解决不平衡问题。要解决中美贸易不平衡问题，增加对美进口似乎难以避免，但除了耳熟能详的飞机、大豆、天然气，中国还能买什么，够不够解决解决贸易不平衡问题，则是这专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of17部分要回答的问题。我们利用一些客观标准从1000多类HS四位编码商品中选出可以供平衡中美贸易的商品。根据HS编码分类，我们梳理了2018年中美贸易结构(图4)，其中中国对美顺差主要来自电机电气、核反应堆机械、劳动密集型产品（家具、玩具、服装、鞋靴等），同时在一些领域，中国对美国存在逆差，比如飞机、能源、农产品等。图4：2018年中国对美国3240亿美元贸易顺差主要来源，以及中国对美逆差主要商品列示-40-20020