中诚信2019年2月中国固废处理行业特别评论201929页

2019年2月22日中中诚诚信信国国际际固固废废处处理理行行业业目录要点1影响评级的主要趋势2结论8特别评论联络人作者公共融资评级部尹玉洁[e-mail]曹闰[e-mail]齐晨[e-mail]其他联络人任伟红[e-mail]王娟[e-mail]中国固废处理行业展望，2019年2月近年来我国固废处理行业处于快速成长阶段，垃圾焚烧发电将逐渐成为最主要的固废处理方式；国有企业凭借其资金和项目获取实力对民营资本形成挤压；环卫服务和危废处理行业作为固废企业的整合方向，有望成为新的增长极。中国固废处理行业的展望为稳定。该展望反映了中诚信国际对该行业未来12-18个月基本信用状况的预测。要点我国城镇化速度加快，推升生活垃圾产生量快速增长；垃圾焚烧逐渐成为城镇生活垃圾处理的主要方式；我国经济的不断发展和政策支持将推动固废行业健康、持续的发展我国垃圾处理行业逐渐进入成长期，具备一定的行业集中度；国有资本凭借其资金优势和项目获取能力，对民营资本形成挤压，部分民营企业选择国有化固废行业企业陆续布局全产业链；当前主要进军方向包括前端环卫服务及细分的危险废物处理；两细分行业当前缺口较大，正处于快速成长阶段，产业格局有望重塑固废处理行业整体经营状况良好，拥有较好的盈利能力和偿债能力；但较快的扩张速度、前期资金投入压力以及融资环境趋紧等因素增加了企业的融资难度，部分民营企业资金流动性吃紧中诚信国际行业评论特别评论-中国固废处理行业展望，2019年2月2影响评级的主要趋势我国城镇化速度加快，推升生活垃圾产生量快速增长；垃圾焚烧逐渐成为城镇生活垃圾处理的主要方式；我国经济的不断发展和政策支持将推动固废行业健康、持续的发展城镇生活垃圾无害化处理设施是城镇发展不可或缺的基础设施。近年来，我国城镇化速度加快，居民生活水平不断提高，推升生活垃圾产生量快速增长。2017年，我国城镇人口为8.13亿人，较2012年的7.12亿人增长14.3%，年复合增长率达2.71%，当年城镇化率为58.5%。同期，我国生活垃圾清运量由17,080.9万吨增长至21,520万吨，增幅达26.0%，年复合增长率为4.7%。按照垃圾清运口径统计，2017年，我国人均垃圾产生量为0.42千克/日，较2012年的0.35千克/日亦快速增长。在垃圾处理量方面，“十二五”以来，在政府的大力推动下，各地加大对城镇生活垃圾无害化处理的资金投入，垃圾收运体系日趋完善，处理设施数量和能力快速增长，生活垃圾无害化处理率显著提高。2017年，我国生活垃圾无害化处理量为21,034.2万吨，无害化处理率为97.7%；与2012年相比，生活垃圾无害化处理量上升45.2%，年复合增长率为7.7%，无害化处理率上升12.9个百分点，无害化处理缺口由2,591.4万吨下降至485.8万吨，减少81.2%。图1：2012年~2017年我国垃圾清运量、处理量和处理率情况图2：2012年~2017年我国垃圾处理方式情况数据来源：国家统计局，中诚信国际整理数据来源：国家统计局，中诚信国际整理从处理方式上看，常见的垃圾无害化处理方式有卫生填埋、焚烧和高温堆肥等，我国主要采取填埋和焚烧两大方式。其中垃圾填埋当前仍占据主导地位，但填埋方式存在不利于垃圾的减量化、需要占用大量土地、渗滤液或造成污染扩大等各种弊端；与之相比，垃圾焚烧方式具有其占地小、场地选择容易、处理时间短、减量化显著、无害化较彻底以及可回收垃圾焚烧余热等优点，长期来看拥有较大的成长空间。我国垃圾焚烧处理量从2012年的3,584.1万吨增长到2017年的8,463.3万吨，增幅为136.1%，年复合增长率18.7%，增速远超同期垃圾处理总量的增速；同时焚烧垃圾处理占垃圾无害化处理总量的比重由2012年的24.7%增长到2017年的40.2%，增长15.5个百分点。从增量方面来看，2017年，我国新增垃圾无害化处理厂73座，其中新增焚烧处理厂37座，占比为50.68%；垃圾处理量增长1,360.4万吨，其中焚烧垃圾处理量增长1,084.9万吨，占比中诚信国际行业评论特别评论-中国固废处理行业展望，2019年2月3为79.75%。近年来，垃圾焚烧处理方式凭借其环保优势，在固废处理市场中的占比不断增加。从长期发展趋势上看，城镇化方面，当前发达国家城镇化率普遍在80%左右，我国城镇化水平存在着较大的成长空间；人均垃圾产生量方面，自1990年以来，美国生活垃圾人均生产量基本维持在2千克/日，远超我国当前人均垃圾生产水平，对比中美两国经济发展阶段，可预见我国人均垃圾处理量亦将处于持续增长趋势。从中短期来看，根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，“十三五”期间，全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2,518.4亿元。其中，无害化处理设施建设投资1,699.3亿元，目标为到2020年底，直辖市、计划单列市和省会城市的生活垃圾无害化处理率达到100%，其他城市达到95%以上；设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的50%以上，其中东部地区达到60%以上，具备条件的直辖市、计划单列市和省会城市实现原生垃圾“零填埋”。综上，“十三五”后期，垃圾处理行业（尤其是在垃圾焚烧领域）的高增长趋势有望延续。在政策层面，2018年3月，生态文明被历史性地写入宪法；当月国务院组建生态环境部，将原环境保护部的职责及其他六个部委的相关职责整合了起来，从国家顶层层面统筹推动绿色发展战略。国家各部委近年来亦陆续制定各项具体政策对行业进行引导和规范。其中2017年3月，国家发改委制定《生活垃圾分类制度实施方案》，引导居民开展生活垃圾分类，同时引导相关部门加强垃圾分类配套体系建设；同年7月，国家财政部、住建部、农业部、环保部联合发布《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》，利用PPP模式推动政府参与污水和垃圾处理项目的发展；2018年7月，国家发展改革委印发《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，针对污水处理收费政策、固体废物处理收费机制等做了具体阐述。总体来看，我国政府对环境保护的重视程度日益加深，并通过一系列政策的出台推动和保障环保行业健康、稳定的发展。我国垃圾处理行业逐渐进入成长期，具备一定的行业集中度；国有资本凭借其资金优势和项目获取能力，对民营资本形成挤压，部分民营企业选择国有化我国垃圾处理行业具有典型的资本密集型特征，存在前期投入较大、回报期较长等特点，对投资主体的资本实力和融资能力要求较高。国有企业凭借其政府背景和经营的稳定性，融资渠道较为畅通和多元，且政府能够给予一定支持力度，具有较强的资金实力；民营企业在近年来银根紧缩的背景下，融资和再融资难度均明显加大。在项目获取能力方面，我国垃圾处理项目主要由政府付费，对项目质量和稳定性要求较高，因而国有企业获取项目的能力相对较强。其中，部分地区成立当地的国有垃圾处理企业负责区域内项目的投资运营，在此基础上进行外部扩张，如上海环境、重庆三峰环境等；长三角、珠三角等东部人口密集、财政实力较强地区的垃圾处理项目主要由国有大型企业竞得；民营中诚信国际行业评论特别评论-中国固废处理行业展望，2019年2月4企业持有的项目则多位于欠发达地区。近年来，我国固废行业经历了大并购和大整合时期，具有很强资金实力和项目获取能力的收购方，以项目为导向，以增加运营规模和市场占有率为主要目的，通过在全国范围大量收购同业企业扩大自身规模。在此期间，我国开始执行新版《生活垃圾焚烧污染控制标准》，其对生活垃圾焚烧设施运行和污染排放控制的要求更为严格，设备升级改造带来的成本压力迫使部分小规模企业逐步退出，从政策层面进一步推动了固废处理行业的持续整合。在此并购风潮中，一些中小型规模企业因上市遇阻或是融资困难被实力雄厚的企业收购，数家领先企业成为行业龙头。自2015年起，资金实力雄厚、融资渠道多元的国有资本强势发力，通过并购、入股等方式对民营资本形成挤压；而民营企业由于资金压力与国有企业合作的意愿也较强，其中2016年广东省属国资企业收购危废处理龙头企业东江环保尤为瞩目；2018年以来，国有企业加速对民营固废企业的接盘，目标主要锁定为面临资金困境的上市公司，其中湖南省浏阳市人民政府下属湖南金阳投资集团收购永清环保30%股权；北京市朝阳区国有资本经营管理中心通过旗下基金参股东方园林；四川省铁路产业投资集团有限责任公司与天翔环境逐步推进战略合作；兴源环境拟引进国有背景战略投资者。随着环保行业大量资本的涌入，海外并购成为国内部分龙头企业的重要战略方向。其中2015年，首创股份斥资17.93亿人民币控股新西兰最大固废公司TranspacificNewZealand，并于同年收购新加坡固废处理整体市场龙头ECO公司，涵盖业务包括危废焚烧、污水处理、溶剂回收、石油回收及固化处理；2018年中国天楹收购欧洲领先的综合废物管理平台企业Urbaser，成功进军海外市场。行业未来发展阶段来看，固废行业经过前期“跑马圈地”式的扩张，已经具备一定的行业集中度，尤其在垃圾焚烧领域集中程度较高。截至2017年末，有公开资料的前十大市场主体在运营总处理能力达到183,464.41吨/日，占行业总处理能力的26.98%；同期垃圾焚烧处理前十大市场主体在运营总处理能力为163,492.00吨/日，占垃圾焚烧行业总处理能力的54.85%。图3：截至2017年末我国有公开资料的前十大垃圾处理企业的垃圾处理能力情况（吨）数据来源：中诚信国际整理中诚信国际行业评论特别评论-中国固废处理行业展望，2019年2月5固废行业企业陆续布局全产业链；当前主要进军方向包括前端环卫服务及细分的危险废物处理；两细分行业当前缺口较大，正处于快速成长阶段，产业格局有望重塑近年来，我国固废类企业在逐步推进横向整合的同时，亦在纷纷布局全产业链。环卫服务市场作为固废产业链前端，自2017年起，在PPP模式的推动下市场化水平快速提升，成为固废类企业进军的主要方向之一，未来发展空间较大；危险废物处置是固废领域的一支重要细分，在环保压力增大，资本快速涌入的背景下，亦取得了较快发展，但仍有广阔的成长空间。环卫服务市场是集道路清扫、垃圾转运、厕所清洁等唯一的综合性服务市场，公用事业属性明显，属于财政刚性支出，保障性高，受经济和政策影响较小。2017年，全国道路清扫面积84.20亿平方米，同比增长5.9%。预计随着城镇化率的提升，未来数年清扫保洁面积增速仍将维持较快水平。我国环卫市场化程度各地差异较大，一线城市已经形成较为稳定的市场化经营；随着“垃圾分类”、“厕所革命”陆续成为主流环保概念，地方环保压力逐年增加，部分二、三线城市加大了对环卫服务的投入。2017年，财政部、住建部、农业部和环保部印发《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》，对政府参与污水、垃圾处理项目全面实施政府和社会资本合作的模式，大幅拓宽了环卫服务的市场化渠道。在市场化发展初期，由于环保服务门槛较低，大量小企业涌入市场进行跑马圈地，行业竞争较为激烈；但随着城乡环卫一体化、智慧环卫等概念的深入，结合城市水治理的发展经验，政府越来越多倾向于综合解决市容环境卫生问题，环卫服务市场大额订单数量明显增多，且预计未来该模式将逐渐成为主流。据此，具备全产业链营运能力和雄厚资金实力的固废类企业将逐渐占据市场领先地位。2017年，按营业收入排名，我国环卫行业前五大企业为北京环卫、启迪桑德、玉禾田、北控投资和侨银环保。其中启迪桑德作为固废处理经营主体，较早开拓环卫市场，目前已形成集城市环卫、垃圾焚烧发电、再生资源回收等业务为一体的城市综合环境服务公司；除启迪桑迪外，瀚蓝环境作为传统固废处理主体，亦逐步开展垃圾压缩、转运等中间环节，并计划继续向前端开拓，