中诚信2019年一季度国际宏观经济分析2019615页

2019年6月4日中诚信国际国际宏观目录概述1大宗商品价格走势2主要经济体指标表现3全球经济体展望13国际宏观一季报联络人作者国际业务部王家璐[e-mail]于嘉[e-mail]张晶鑫[e-mail]刘寒冰[e-mail]杜凌轩[e-mail]其他联络人国际业务部总经理张婷婷[e-mail]发达经济体脆弱复苏，新兴经济体普遍放缓，贸易摩擦加剧全球经济阴霾（2019年第一季度国际宏观经济分析）概述受益于新的财政刺激计划和中美恢复贸易谈判改善经济前景，一季度全球大宗商品价格止跌反弹，能源和非能源价格普遍上涨。而2019年一季度发达经济体出现超预期增长，但新兴经济体普遍增长放缓。尽管发达经济体增长普遍加速，但可持续性较弱。美国受益于库存、地方政府投资以及净出口增加等短期因素带动，经济实现超预期增长；欧洲经济有所回暖，其中德国经济再现增长，意大利摆脱衰退，但经济增速相对较低；日本经济衰退式改善，内需仍旧疲弱，经济衰退预期并未消除。新兴市场国家普遍出现增长势头减弱的迹象。印度、俄罗斯、南非、巴西等主要新兴市场国家内部经济增长动能弱化；东南亚受外部需求影响，经济增速面临下行压力；中东及北非地区经济发展差异明显，阿联酋和埃及经济增长势头较好，沙特经济增速放缓，伊朗经济承压，土耳其经济暂时摆脱衰退，走向再平衡；阿根廷、巴基斯坦、斯里兰卡则风险突出。展望2019年全年，贸易保护主义升温，特别是中美贸易摩擦加剧引发全球资本市场动荡和投资者信心的削弱，为全球经济增长前景再添阴霾；而地缘政治风险抬升等因素也将带来下行压力。发达国家的增长势头难以维持。美国商业投资和贸易活动前景受制于贸易摩擦，将对经济增长形成抑制。美欧之间的贸易冲突以及英国脱欧悬而未决等问题也将影响欧洲出口，制约欧洲经济增长。日本内需疲软态势或将延续，全球贸易放缓也将使其出口承压，经济前景不明朗。尽管新兴市场国家面临的外部流动性压力将较2018年明显缓和，但贸易摩擦对进出口贸易的负面影响将进一步显现，而内需的支撑受到经济转型进程的影响表现各异。主要新兴市场国家工业生产及投资仍将较为疲软，内部增长动能减弱将拖累经济表现；全球经济增长放缓以及贸易保护主义升温或使东南亚国家出口继续承压，但强劲内需将为该地区经济提供支撑；油价中枢下行、石油生产受限对中东及北非地区石油出口国的财政和外部平衡构成挑战。在外部环境不明朗的情况下，更需关注各国经济财政改革进程。特别评论信用利差快报差快报特别评论2受益于新的财政刺激计划和中美恢复贸易谈判改善经济前景，一季度全球大宗商品价格止跌反弹，能源和非能源价格普遍上涨。2019年一季度发达经济体出现超预期增长，但新兴经济体增长放缓。发达经济体摆脱了2018年下半年的颓势，增长普遍加速：美国受益于库存、地方政府投资以及净出口增加，经济快速增长；欧洲失业率不断下降，主要经济体发展企稳向好，其中德国经济再增长，意大利摆脱经济衰退；日本虽然内需疲弱、进口乏力，但由于出口降幅低于进口，净出口拉动经济，增速好于预期。新兴市场国家普遍出现增长势头减弱的迹象：主要新兴市场国家内部经济增长动能弱化，经济增速相对较低；东南亚受外部需求影响，经济增速面临下行压力；中东及北非地区经济发展差异明显，阿联酋和埃及经济增长势头较好，沙特经济增速放缓，伊朗经济承压，土耳其经济暂时摆脱衰退，走向再平衡；阿根廷、巴基斯坦、斯里兰卡风险突出。全球大宗商品价格止跌反弹，能源和非能源价格普遍上涨2019年第一季度，新的财政刺激计划和中美恢复贸易谈判改善了经济增长前景，全球大宗商品价格止跌反弹，能源和非能源价格普遍上涨。具体来看，一季度末世界银行能源价格指数为79.95，较上年末72.80增长9.82%，环比跌幅为8.0%。因石油输出国组织(OPEC)减产提振油价，而美国页岩气出口创纪录高位打压天然气和煤炭价格，能源价格走势分化。第一季度，OPEC坚定减产的同时美国页岩油气生产显著放量，全球油品消费同比增速从去年四季度40万桶/天回升至70万桶/天以上，原油供需基本面整体偏紧，价格走势强于其他能源，价格稳步回升，其中WTI和布伦特分别录得32.43%和16.1%的单季涨幅，但在高基数效应下，一季度原油均价环比下跌6%。天然气指数季度均价则由去年四季度的94.1大幅下降至一季度72.5。值得一提的是，进口来源多元化叠加需求放缓,使得亚洲现货液化天然气(LNG)价格从去年9月至今年3月跌幅逾三分之一。非能源价格方面，一季度世界银行非能源价格指数环比增长0.9%，由于中国经济增长前景不断增强，加之一系列供应瓶颈及担忧1，多数金属和矿产价格反弹强劲,截至一季度末已收复去年9月末的水平，金属和矿产价格指数一季度环比增长1.7%；贵金属方面，环比增长率为6.1%，其中金价在美国就业市场表现强劲、欧元区经济缓慢复苏的背景中震荡上行，COMEX黄金上涨0.96%，但美国核心通胀数据低迷叠加美联储1影响涉及品种包括：巴西淡水河谷大坝事故(铁矿石、镍)，智利大洪水(铜)，秘鲁的抗议(铜)，中国为应对环境问题对冶炼厂的限制(铅、锌)，以及印尼的出口限制(锡)。特别评论信用利差快报差快报特别评论3货币政策指向不明朗，限制了金价更多涨幅；由于供应端收紧2，一季度农产品价格指数录得0.9%的环比温和上涨；而化肥价格指数同比跌幅为5.4%。图1：世界银行大宗商品价格指数数据来源：世界银行，中诚信国际整理展望2019年，大宗商品的价格前景主要受到政策相关风险的影响。其中油价面临政策决议等不确定性3，在2019年全球增长疲软和下半年美国页岩气产销放量的预期下，若欧佩克及其合作伙伴的减产全年持续，后续油价将较一季度有所下行。金属价格预计在2018年的高基数效应下保持稳定，同时供应方面的担忧(尤其是铜和锌)、巴西尾矿库灾难导致的铁矿石生产中断以及中国积极的财政政策4预计将为价格提供支撑。库存充足有利于农产品价格保持稳定，短期需关注美国减少农作物种植以及能源和化肥成本上升或将带来的价格上行。(一)受短期因素提振，美国一季度经济增长超预期一季度美国GDP增速好于预期，但动力主要来自库存、地方政府投资及净出口增加等短期因素。美国一季度实际GDP年化季环比初值为3.2%，创2018年三季度以来新高，大幅高于预期值2.3%，也较前值2.2%大幅回升。库存、地方政府投资以及净出口的增加是美国一季度GDP增速大幅反弹的主要提振力量。一季度非农企业库存增加2其中包括：美国小麦和玉米因天气原因推迟种植，以及美国豆农因担心贸易紧张局势而降低对大豆种植的预期。3政策结果包括欧佩克6月的减产会议，美国取消对伊朗制裁豁免的影响，以及国际海事组织(InternationalMaritimeOrganization)将于2020年1月1日生效的硫排放规定的影响。其他风险包括地缘政治事件，如利比亚冲突、主要石油消费国(尤其是中国和美国)增长低于预期，以及环境政策。4主要体现为更大规模的减税降费和增加支出规模。特别评论信用利差快报差快报特别评论40.67%，为去年第三季度以来最大增幅，且为连续三季度库存增加。同期州和地方政府投资增速为3.9%。然而，美国一季度GDP增长部分由一次性因素所推升，比如库存激增、贸易逆差大幅缩小以及政府基建投资都是不可持续的，制造业企业库存增加或意味着未来增长空间受到限制。与此同时，占美国经济活动三分之二以上的消费者支出和固定投资对一季度经济增长的贡献仅为三分之一。其中个人消费支出年化季环比初值为1.2%，创近一年来新低，且较前值2.5%大幅回落，为2009年第四季度以来的最低水平。从需求层面来看，商品销售疲弱，消费者支出放缓令经济增长承压。图2：美国年度及季度GDP增速数据来源：美国统计局，中诚信国际整理劳动力市场相对稳固，通胀持续疲软。美国一季度新增非农就业人数季度内出现较大波动，新增非农就业均值为18.0万，略低于2018年的21.0万；季度首次申请失业救济人数的均值为22.0万，好于市场预期，与去年全年的均值基本持平。截至季末平均失业率为3.8%，处于历史低值，劳动就业市场整体较为稳定。此外，通货膨胀小幅回落。2019年1-3月美国整体CPI同比增速分别为1.6%、1.5%和1.9%，较去年下半年有明显回落；扣除能源和食品价格后的核心CPI约为2.1%，增速高于整体CPI，且与去年下半年整体持平。近期美国劳动力市场收紧，小时工资增速高于3%，在美联储暂缓加息的前提下，美国通胀水平有望回稳。然而消费支出大幅下滑叠加经济增长放缓的预期，短期内通胀疲软态势难以扭转。特别评论信用利差快报差快报特别评论5图3:美国CPI及核心CPI数据来源：美国统计局，中诚信国际整理美联储转向“鸽派”，政策走向仍存在不确定性。2019年一季度美联储连续释放“鸽派”信号。由于美国通胀增速回落和经济预期放缓，金融市场波动性抬升，促使美联储政策发生转向，增加了暂缓加息和提前结束缩表的可能。美联储主席多次表示，目前美联储的政策立场合适当前的经济形势，没有加息或降息的必要。从一季度经济增长以及就业数据来看，目前美联储降息的可能性较低。但由于个人消费疲软，使得通胀水平可能会进一步远离美联储2%的目标，将增加美联储在今年下半年的降息预期；而近期受贸易摩擦影响，美国资本市场出现大幅波动，市场信心受到大幅冲击，叠加对美国经济增长的担忧，美联储降息的预期再次抬升。总体而言，政策走向仍存在很大的不确定性，美联储目前将大概率采取观望态度，加息和降息的可能性都相对较低。贸易保护主义升温，制约美国经济发展前景。年初以来，受到美联储“鸽派”信号以及中美贸易谈判乐观情绪的提振，全球金融市场向好。5月6日，美国提出对2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%升至25%，导致中美贸易摩擦迅速升温，贸易政策不确定性引发全球资本市场动荡，投资者信心大幅削弱。贸易摩擦将对美国汽车、农业和能源等领域产生负面影响，增加美国企业和家庭的税收负担，推高通货膨胀率。尽管美联储采取了温和的政策立场，但贸易摩擦升温仍将冲击市场信心，拖累美国商业投资和贸易活动前景，从而对经济增长形成抑制。总体来看，美国一季度经济增长超出预期，劳动力市场仍然较为强劲，但消费和固定投资回落、通胀低迷以及贸易摩擦升级使得后续经济增长面临压力。金融市场波动加特别评论信用利差快报差快报特别评论6剧将进一步打压消费和资本支出，全年经济增长承压，二季度美国经济增长或将降低至2%以下。预计2019年美国经济增长将趋缓，但经济衰退的可能性较低。全球经济增长放缓、贸易保护主义升温和金融市场波动是美国经济面临的主要风险，需对季度经济数据、美联储货币政策以及美国对外贸易政策保持持续关注。(二)欧洲经济阶段回暖，意大利走出经济衰退2019年一季度欧洲经济环比有所回暖。2018年下半年，欧洲经济增速大幅放缓。一方面，贸易保护主义以及英国脱欧悬而未决导致欧洲贸易状况恶化；美欧之间的贸易战、欧盟与英国的脱欧谈判陷入僵局以及英国内部有关脱欧的分歧增加了欧洲经济环境的不确定性。另一方面，汽车行业疲软和罢工等因素导致欧洲经济火车头德国陷入季度衰退，而出口和国内消费放缓使得意大利经济在2018年下半年陷入技术性衰退，加剧了欧洲经济面临的压力。2019年一季度，受益于欧洲主要经济体的整体复苏，欧元区经济环比增长0.4%，欧盟经济环比增长0.5%，均较2018年四季度增加0.2个百分点，高于欧央行之前的预期，但仍低于2017年和2018年上半年的水平。欧元区的失业率也在2019年一季度末下降至7.7%，达到2009年以来的最低水平，推动消费增长，是欧洲经济增长的重要动力。此外，尽管欧盟的工业产出一度停滞，但仍高于2018年下半年的水平，