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请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态民航客流增速回升，看好机场免税未来空间行情回顾：2019年6月，交通运输板块指数上涨3.26%，跑输跑赢沪深300指数2.13个百分点。四大子版块除航运港口外全部上涨，其中航空机场上涨11.01%，公交物流上涨0.87%，公路铁路上涨0.26%，航运港口下跌1.16%。航空机场：旅客吞吐量增长势头不减，客座率同比继续下降2019年5月，我国民航客运量为0.55亿人，同比增长8.7%。19年4月，全国民航正班客座率为83.2%，同比下降了1.3百分点，环比下降了0.2个百分点。截止6月28日，NYMEX轻质原油价格为58.20美元/桶，环比上涨9.07%，新加坡燃料油现货价为410.10美元/吨，环比下降3.13%，我国10年期国债到期收益率为3.2254%，环比下降497个bp，人民币兑美元汇率报收6.8747，环比下降245个bp。机场方面，国内主要机场5月旅客吞吐量增速回升明显。快递物流：快递业务量同比增长24.9%，行业集中度继续增强2019年1-5月，全国规模以上快递累计业务量为222.98亿件，同比增长24.9%。快递业务累计收入为2753.6亿元，同比增长23.10%。2019年5月，规模以上快递票均单价为11.81元，同比下降0.85%，环比下降1.93%。快递服务品牌集中度CR8达到81.6%，同比提升0.25个百分点，环比上升0.12个百分点。分公司来看，19年5月顺丰业务量同比增长10.19%，申通、韵达、圆通分别同比增长47.41%、43.00%、28.21%。单票收入上，19年5月顺丰单票收入同比提升2.14%，申通、韵达、圆通单票收入同比分别下降2.26%、增长101.27%、下降11.92%。公路铁路：公路铁路货运保持增长，大秦线运量有所降低2019年5月，公路货运量为36.68亿吨，同比增加5.60%；公路客运量为10.67亿人，同比减少4.2%。5月全国铁路货运量为3.62亿吨，同比增长6.8%，大秦线货运量为3982万吨，同比减小1.26%。航运港口：干散运价同比上升，港口货物吞吐量小幅提升干散运价方面，6月底BDI为1354点，同比上升1.88%，环比上升25.14%。CCBFI综合指数达到1028.16点，同比下降7%。其中，金属矿石指数为995.58点，同比下降7.41%，粮食指数为803.52点，同比下降16.33%。集装箱运价方面，CCFI综合指数为818.97点，同比上升0.38%，SCFI综合指数为829.70点，同比上升1.04%。油运运价方面，BDTI为680点，同比下降6.08%，CTFI为803.38点，同比上升8.82%。2019年5月，我国沿海主要港口货物吞吐量达12.02亿吨，同比增加5.41%；1-5月累计货物吞吐量达55.02亿吨，同比增加6.70%。维持买入万炜,CFAwanwei@csc.com.cn021-68821626执业证书编号：S1440514080001高兴gaoxing@csc.com.cn021-68821600-865执业证书编号：S1440519060004研究助理：任佳玮renjiawei@csc.com.cn021-68821600发布日期：2019年07月01日市场表现相关研究报告19.06.03加盟制快递高增速延续，短期因素压制机场客流增长19.05.06快递业务量维持高增长，航空油价环比有所上升-18%-8%2%12%22%2018/7/22018/8/22018/9/22018/10/22018/11/22018/12/22019/1/22019/2/22019/3/22019/4/22019/5/22019/6/2交通运输上证指数交通运输1交通运输行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明重点公司报告汇总及行业动态点评物产中大：供应链集成服务龙头，“流通4.0”提供增长新动能物产中大成立之初从事大宗商品贸易业务，并通过买卖差价赚取利润，多年以来公司始终聚焦供应链集成服务主业，并且已从最初的贸易商转型成为中国供应链集成服务引领者，即在为客户提供供应链服务的过程中通过品牌提升、效能提升、集成提升获取收益。2016年，公司提出“流通4.0”的概念，将推动流通企业和供应商、制造商、客户、利益相关方之间的关系发生全面重构，从而形成紧密联系互动的企业生态网络。公司的供应链集成服务主要包括金属、化工、能源三大交易品种，2018年收入占比分别为40.71%、14.63%、11.96%。三大交易品种具体经营模式如下：1）金属供应链：公司金属供应链业务通过与太钢等大型钢企建立长期合作关系，能够以较低价格采购钢材，同时以长期合同的方式降低钢价波动的风险，并且公司还能够为客户提供现场驻点及物流保供服务，从而大幅缩减生产、配送周期。2）化工供应链：公司的化工供应链业务采取的是“垂直产业链整合&跨行业复制”模式，公司在与生产企业合作的过程中，可以直接与上游企业对接，保障原料质量，并通过集中采购使得平均采购成本也有所下降，并在这一过程中为生产企业提供期限套保、库存管理等服务。销售端上，公司相当于是为生产企业提供了融资租赁以及信用背书，并依托物产化工拥有的下游营销渠道，为生产企业带来巨大的变现渠道。3）能源供应链：公司能源供应链业务一方面经营煤炭贸易，另一方面通过经营热电实业，这一“贸实结合”的模式可以降低煤价波动对于热电产业的风险，同时也能够为上游煤炭客户提供稳定的需求。我们认为，公司未来还将聚焦供应链集成服务领域，加快实施“流通4.0”，着力于业务的转型升级，从而实现公司业务规模的不断扩大。我们预计，2019-2021年公司将分别实现营业收入3304.23亿元、3619.04亿元、3977.60亿元，归母净利润分别为28.31亿元、34.08亿元、42.42亿元，对应EPS分别为0.66元、0.79元、0.99元，首次覆盖给予增持评级。韵达股份：5月主要经营数据快速增长，看好公司降本增效得益于电商经济持续的繁荣和公司服务的水平提升等因素，公司5月份快递业务量维持高增长，增速快于行业平均水平。公司自2019年起在快递服务收入增加派费收入项目，受此影响，公司单票收入口径同比发生较大变化，同比增速参考性较小。从环比数据来看，公司5月份单票收入3.18元，环比4月微降0.04元。受公司完成快递业务量增长带动和公司快递服务收入增加派费收入项目影响，公司快递服务收入同比保持较大幅度增长。目前网购市场仍是快递增长的主要动力，随着各类产品（如3C产品、服饰、个人护理）电子商务渗透率的提升，以及三四线城市及农村网购需求驱动，快递行业增长潜力仍然存在。2019年一季度B2C网络购物市场规模同比增加23.7%，达11789.3亿元。受电商经济持续繁荣影响，2019年1-5月，全国快递服务企业业务量累计完成223亿件，同比增长24.9%；业务收入累计完成2753.6亿元，同比增长23.1%。随着二季度各大电商年中大促活动的到来，公司快递业务有望受此推动，进一步快速增长。2019年5月快递业CR8达到81.6%，行业集中度进一步提升，主打电商快递的通达系2018年快递市场占有率已达64.6%，已经构筑了具备量价优势的“护城河”。韵达的各项经营指标与增速均在通达系中排名前列。2018年公司实现收入138.3亿元，增速达38.5%，快递单量为69.85亿单，增速达48%，市场占有率达13.77%。公司持续贯彻“成本领先型”策略，2018年单票成本为1.22元，同比下降11.60%，连续四年呈下降趋势。公司2交通运输行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明2018年归母净利达26.98亿元，增速达69.76%，业绩增速位居通达系第一。在市场占有率稳步提升且成本不断降低的趋势下，公司未来净利润增长可期。圆通速递：5月主要经营数据快速增长，看好公司降本增效受三四线城市及农村网购需求爆发、电商经济持续快速增长推动，2019年以来快递行业保持高速发展。1-5月份，全国快递服务企业业务量累计完成223亿件，同比增长24.9%。5月份单月全国快递业务量为52.3亿件，同比增长25.2%，公司5月业务量增速高于行业增速3个百分点。从单票收入来看，5月公司快递产品单票收入同比降低0.4元，环比下降0.09元，快递行业持续的价格战对公司单票收入造成了较大的影响。量增对冲价减，公司营收维持12.93%的稳健增长。公司近年来强力推进降本增效及核心竞争能力的构建。2018年公司资本开支加速，购建固定资产、无形资产及长期资产支付现金为34.83亿元，同比增加103%。截止2018年底，公司自有车辆达到1199辆，自有机队数量达12架，自动化分拣设备累计完成布局39套。根据公司2019年规划，将继续加强基础设施投资建设，聚焦成本管控。2018年快递行业竞争较为激烈，公司单票收入为3.44元，同比下降0.24元。但公司大力落实成本管控，单票运输成本及单票网点中转成本分别下降0.13元和0.11元，仅为0.80元和0.40元。叠加其他环节成本小幅下降，公司全年单票毛利为0.42元，同比增长0.03元。受此影响，2018年公司实现归母净利润19.04亿元，同比增长31.97%。公司不断扩大运营建设与自有航空队伍，坚持国际化发展原则。2018年公司与17个国家或地区的18家邮政或快递公司达成了战略合作关系，在全球拥有54个自建站点，业务范围覆盖超过150个国家、超过2000条国际航线，在通达系中公司网络覆盖优势逐渐体现。2018年公司子公司圆通国际实现业务收入44.63亿港元，同比增长21.6%，实现归属于母公司股东净利润1.04亿港元，同比增长6.8%。白云机场：5月吞吐量增速回升，免税收入即将发力今年5月，公司的旅客吞吐量增速为5.2%，相比于4月份提升了5个百分点。此前，民航局对国内机场4月份旅客吞吐量增速下滑的原因进行了说明，包括：1）五一假期调整使得4月部分市场需求延迟至5月；2）波音737停飞及首都机场西跑道临时限制措施等临时活动或事件对航班执行情况产生影响。3）极端天气增多影响航班执行。从民航局的分析来看，造成公司4月旅客吞吐量增速较低的原因多为短期因素，进入5月之后吞吐量增速已如期恢复。根据2019年夏秋航季正班计划，2019年夏秋航季白云机场周度航班数增速达到6.5%，高于浦东机场和首都机场，我们预计未来几个月内公司的旅客吞吐量增速将仍然维持6%左右的增速。2018年4月，白云机场T2航站楼正式启用，机场的设计旅客吞吐量大幅提升至8000万人，但同时T2航站楼的投产也对公司成本端带来较大压力。根据公司2018年年报，公司营业成本中折旧成本为12.55亿元，与17年相比增加了8.05亿元，同时维修费、水电费、劳务费以及其他运行成本也都有不同程度的增加。另外，今年一季度公司营业成本也增加了4.69亿元，但考虑到T2航站楼投产时间为去年4月底，我们判断从今年二季度开始这部分成本对公司业绩的影响将逐渐减轻。目前，T2入境免税店提成比例为42%，出境免税店提成比例为35%，我们认为未来随着T2航站楼客流量的增加以及国际旅客占比的进一步提升，公司的免税租金收入将迎来快速增长。3交通运输行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录交通运输板块2019年6月回顾与预测.................................................................................................................56月交运板块上涨3.26%，涨幅跑输大盘.....................................................................................................5个股表现............................................................