交通运输行业透过交通看经济第64期5月货运放缓客运分化20190701中金公司24页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年7月1日交通运输透过交通看经济（第64期）：5月货运放缓、客运分化行业动态行业近况我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析，发现：铁路货运周转量与工业增加值增速和GDP相关性最强。上市公司车流量与GDP增速相关，并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是出口贸易提前一个季度的领先指标。物流景气度（LPI）与同期工业增加值相关性强，且每月物流景气度数据早半个月发布，具有先行指标价值。（具体详见附录）评论内需货运放缓、客运同比增速分化：1-5月合计铁路货运量同比增长5.1%，低于去年同期的7.2%，低于去年全年同比9.1%的增长。大秦线1-5月累计同比下滑2%，低于去年同期7.3%。1-5月已披露高速公路汇总车流量累计同比增长4.5%，低于去年同期6.8%。1-5月份三大航国内旅客周转量RPK增速为7.9%，低于去年同期的10%。1-5月铁路客运量累计同比增长9.5%，高于去年同期6.5%。外需数据减弱：八大港口外贸箱1-5月累计同比增速5.1%（与1-4月持平）。1-5月三大航货邮周转量同比下降16.2%，低于去年同期7.3%的增速。航运运价回落：干散货：淡水河谷矿坝事故影响逐步消散，BDI逐月回升，5月BDI均值1,174点，较去年同期的1,352点下跌13%，高于5月的均值1,036点。6月28日BDI报收于1,354点。沿海煤炭运价继续回调，秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的沿海煤炭运价在6月28日分别报收25.1元/吨和33.6元/吨，较上月分别-8.4%和-5.4%；集运：欧线需求平稳但船公司降价揽货，美线受关税担忧影响部分提前出货，船东运力控制手段取得成效，欧洲和美西航线的集装箱运价在6月28日分别报收701美元/TEU和1,720美元/FEU，较上月（5月31日）分别-10%和+17%。油运：受阿曼湾油轮遇袭事件影响，运价冲高回落，VLCC平均日均TCE6月28日报收于20,084美元，较上月上涨107%，较去年同期上涨143%。估值与建议推荐模拟组合（排名不分先后）A股：韵达股份、申通快递、圆通速递、德邦股份、建发股份、春秋航空、上海机场、深高速、宁沪高速、粤高速A；H股：中航信、海丰国际、中外运、深高速、宁沪高速、越秀交通；美股：中通快递。风险经济增速不及预期。杨鑫，CFA分析员SAC执证编号：S0080511080003SFCCERef：[e-mail]赵欣悦分析员SAC执证编号：S0080518070009SFCCERef：[e-mail]刘钢贤联系人SAC执证编号：S0080117080022SFCCERef：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E韵达股份-A跑赢行业36.1523.920.2申通快递-A跑赢行业28.0018.716.3圆通速递-A跑赢行业16.8615.212.9春秋航空-A跑赢行业53.5020.716.8建发股份-A跑赢行业12.104.84.0深高速-A跑赢行业12.019.98.9宁沪高速-A跑赢行业11.4912.812.0中国民航信息网络-H跑赢行业24.0015.813.5海丰国际-H跑赢行业9.9812.511.2深圳高速公路-H跑赢行业10.998.97.9越秀交通基建-H跑赢行业8.168.47.9中通快递-US跑赢行业24.1020.817.8中金一级行业交通运输相关研究报告•公路|受益免费通行错期、上市公司4月车流增速良好；当前有防御性价值(2019.05.30)•春秋航空-A|内生增长提速，客公里收益趋势向上，盈利高速增长可期(2019.05.27)•德邦股份-A|行业内竞争对手调低运费，关注大股东质押，维持推荐(2019.05.27)•嘉友国际-A|跨境多式联运从中蒙走向世界，高成长，低估值(2019.05.26)•韵达股份-A|拟剥离快运业务至上市公司体外培育，减少对业绩拖累(2019.05.21)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部中金公司研究部:2019年7月1日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2货运：5月内外需增速均有所放缓图表1:公路铁路加总货运量资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表2:公路铁路加总货运周转量资料来源：万得资讯，中金公司研究部-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01货运量同比增速亿吨-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,0002010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-04货运周转量同比增速亿吨公里公路铁路合计货运量5月同比增长5.7%，低于4月同比增长6.0%，去年同期同比增长9.0%。1-5月合计同比增长5.7%，低于去年同期7.9%，2018年全年累计同比增长7.6%。公路铁路合计货运周转量5月同比增长4.8%，高于4月同比增长6.1%，去年同期同比增长6.3%。1-5月合计同比增长5.0%，低于去年同期6.1%，2018年合计同比增长6.7%。中金公司研究部:2019年7月1日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表3:铁路货运量资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表4:铁路货运周转量资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表5:大秦线月度运量资料来源：万得资讯，中金公司研究部-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2.02.22.42.62.83.03.23.43.63.82010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04货运量同比增速亿吨-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0002007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01货运周转量同比增速亿吨公里-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2,0002,5003,0003,5004,0004,5002009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-01大秦当月运量同比增速万吨铁路货运量5月同比增长6.8%，高于4月的10.0%，低于去年同期的11.8%。1-5月合计同比增长5.1%，低于去年同期7.2%。2018年全年合计同比增长9.1%。铁路货运周转量5月同比增长4.9%，低于4月的9.1%，低于去年同期的10.9%。1-5月合计同比增长3.9%，低于去年同期4.6%，2018全年合计同比增长6.9%大秦线煤炭运量5月同比下滑1.3%，差于4月的增长2.0%，差于去年同期的7.1%。1-5月合计同比减少2.2%，低于去年同期7.3%，2018全年累计同比增长4.3%。中金公司研究部:2019年7月1日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表6:北方七港煤炭运量资料来源：煤炭资源网，中金公司研究部图表7:秦皇岛煤炭库存资料来源：中国港口网，万得资讯，中金公司研究部图表8:公路货运量资料来源：万得资讯，中金公司研究部-15%-10%-5%0%5%10%15%20%3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,500万吨当月发运量累计同比2003004005006007008009001,000秦皇岛港煤炭库存平均值万吨-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05101520253035402007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01货运量同比增速亿吨北方七港煤炭运量5月增长21.3%，高于4月的8.5%和去年5月的11%。2018年合计同比上升3.9%。2019年6月秦皇岛煤炭库存均值586万吨，高于5月的日均库存643万吨，低于历史平均值620万吨的水平。公路货运量5月同比增长5.6%，与4月增速持平，低于去年同期同比增长8.7%。1-5月合计同比增长5.8%，低于去年同期8.0%。2018全年累计同比增长7.4%。中金公司研究部:2019年7月1日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5图表9:公路货运周转量资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表10:上市公司车流量增速情况汇总资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表11:全国快递业务量资料来源：万得资讯，中金公司研究部-10%-5%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002010…2010…2011…2011…2011…2012…2012…2012…2013…2013…2013…2014…2014…2014…2015…2015…2015…2016…2016…2016…2017…2017…2017…2018…2018…2018…2019…2019…货运周转量同比增速亿吨公里-10%-5%0%5%10%15%20%25%2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04车流量增速公路货运周转量，9月同比增长7.6%，高于8月同比增长6.1%，去年同期同比增长11.3%。1-9月合计同比增长6.5%，低于去年同期的10.3%。2017年全年累计同比增长9.2%。5月已披