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从格力混改看国企改革的投资主线打造极致专业与效率熊园，国盛证券宏观首席分析师执业证书编号：S06805180500042019年04月24日1核心观点国企改革的前世今生改革开放以来我国国企改革历经了5个阶段，2013年十八届三中全会拉开了本轮国企改革的序幕新一轮改革经历了“1+N”政策体系成形-四项改革-十项试点-双百行动的发展过程当前国企改革的难点：行使国家所有权vs减少对企业的不必要干预；确保国企主导地位vs竞争中性；国企问责机制的确立格力混改标志着混改3.0时代的开启格力混改意味着国有资产进入了市场化定价的新阶段，本轮国改甚至可能比肩股权分臵改革与联通混改相比，格力混改的不同之处在于资产质地优良及国有控股权变更本轮国企改革的五大投资主线主线一：“双百行动”相关105家A股上市标的主线二：竞争性业务公司，以格力混改为风向标，三步骤识别潜在改革标的主线三：七大垄断领域，尤其需要关注电力、油气、铁路领域的混改进展主线四：财政压力较大的地区将倒逼国企改革，关注青海、新疆、宁夏等省的地方国企改革动向主线五：继续跟进国改活跃地区，重点关注广东、北京、上海、山东、山西等省的国企改革动向特别提示：本报告所涉及个股，均仅从宏观维度筛选，未考虑个股基本面情况2汇报框架一、国企改革的前世今生国企改革的发展历程本轮改革的重点难点二、混改3.0时代开启格力混改剖析格力混改与联通混改的异同三、本轮国企改革的五大投资主线双百企业竞争性业务公司垄断性行业地方财政压力倒逼国改活跃地区3国企改革的前世今生改革开放以来我国国企改革历经了五个阶段资料来源：国务院，国资委，国盛证券研究所整理放权阶段•1978-1984年•国务院先后颁发以《关于扩大国营工业企业实行利润留成的规定》为代表的“5个企业改革文件”，赋予国有企业自主经营的权力，并大力推进税制改革，以实现国企放权让利，解决社会短缺问题。权力分离阶段•1984-1992年•中央明确提出“增强国有企业活力是经济体制改革的中心环节”，并要求按所有权与经营权分离的原则实行政企分开，由此提出“承包经营责任制”，在坚持企业全民所有制的前提下，提倡企业自主经营、自负盈亏。现代化阶段•1993-2003年•中央提出了法人财产权的概念，明确要求企业建立现代企业制度，保护国有经济在国民经济中的主导作用，维护其他所有制经济的健康发展。股份制阶段•2003-2013年•十五届四中全会明确指出要使股份制成为公有制的主要形式，提出“国有经济的作用既要通过国有独资企业来实现，更要大力发展股份制，探索通过国有控股和参股企业来实现”。混改阶段•2013年至今•十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，对完善产权保护制度、积极发展混合所有制经济提出了新的要求，也为新时期国有企业改革方向做出了全面部署。4国企改革的前世今生本轮深化国企改革的重点任务2013年十八届三中全会召开，对新时期全面深化国企改革进行了部署，标志着新时期国企改革序幕的拉开。中国特色现代企业制度发展混合所有制经济供给侧结构性改革市场化经营机制改革授权经营体制国有资产监管资料来源：国务院，国资委，国盛证券研究所整理5国企改革的前世今生“1+N”政策体系形成2015年9月13日，国务院下发《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》，随后22个配套文件相继出台，形成了“1+N”政策体系，形成了顶层设计和四梁八柱的大框架。《关于深化国有企业改革的指导意见》分类推进国有企业改革《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》《关于完善中央企业功能分类考核的实施方案》完善现代企业制度《关于进一步完善国有企业法人治理结构的指导意见》《关于开展市场化选聘和管理国有企业经营管理者试点工作的意见》《关于深化中央管理企业负责人薪酬制度改革的意见》《关于合理确定并严格规范中央企业负责人履职待遇、业务支出的意见》完善国有资产管理体制《关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》发展混合所有制经济《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》《关于鼓励和规范国有企业投资项目引入非国有资本的指导意见》《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》强化监督防止国有资产流失《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》《关于建立国有企业违规经营投资责任追究制度的意见》《企业国有资产交易监督管理办法》《上市公司国有股权监督管理办法》《关于进一步加强和改进外派监事会工作的意见》加强和改进党对国有企业的领导《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》为国有企业改革创良好环境《关于支持国有企业改革政策措施的梳理及相关意见》《关于印发加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题工作方案的通知》其他贯彻落实《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》改革举措工作计划贯彻落实《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》重点任务分工方案《关于国有企业改革试点工作事项及分工的方案》资料来源：国务院，国资委，国盛证券研究所整理央企改组国有资本投资公司试点中粮、国投改革一央企发展混合所有制经济试点国药、中国建材改革二央企董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点中国节能、建材、新兴际华、国药改革三向央企派驻纪检组成员2-3家企业改革四国企改革的前世今生四项改革2014年7月国资委启动“四项改革”试点，包含中粮、国投、国药、中国节能、中国建材、新兴际华这六家央企及旗下上市公司。资料来源：国务院，国资委，国盛证券研究所整理7国企改革的前世今生十项试点2016年2月25日，国务院决定在18个集团层面的中央企业开展“十项改革试点”，以点带面、以点串线，形成经验、复制推广。落实董事会职权场化选聘经营管理者推行职业经理人制度企业薪酬分配差异化改革国有资本投资及运营公司央企兼并重组部分重要领域混改混合所有制企业员工持股国企信息公开工作剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题资料来源：国务院，国资委，国盛证券研究所整理8国企改革的前世今生成立国调、国风投两大基金2016年9月、10月，相继成立国有企业结构调整基金及国有资本风险投资基金，旨在通过市场化手段，优化国有经济布局结构、推动央企转型升级、提高国有资本运营效率。两大基金简介基金名称中国国有企业结构调整基金股份有限公司中国国有资本风险投资基金股份有限公司设立日期2016年9月22日2016年8月18日规模基金总规模为人民币3500亿元，注册资本金为人民币1310亿元。基金总规模约2000亿元人民币，注册资本金为人民币1000亿元。基金定位主要通过母子基金、直接投资相结合的方式重点服务于中央企业发展，支持央企行业整合产业化重组、产能调整、国际并购等项目，促进国有骨干企业、行业优化布局，提高产业集中度，提高资本运营效率和回报。立足于运用市场机制推进国家战略实施，按照市场化、专业化原则运作，在回报良好的前提下，主要投资于企业技术创新、产业升级项目，促进中央企业间合作，同时积极支持小微企业创新发展，助力“大众创业、万众创新”。股东包括诚通集团、建信投资、招商金葵、中国兵器、中国石化、神华集团、中国移动、中国交通建设、中车资本和金融街集团等10家中央和地方国有企业、金融机构。由中国国新控股有限责任公司、中国邮政储蓄银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、深圳市投资控股有限公司共同出资设立。投资项目概览截至2018年8月23日，国调基金累计签约金额787亿元，交割金额500亿元，超过90%资金投向国有企业。推动国有企业结构调整，投资中国国航、石化油服、中国电建、中国交建等项目，帮助企业转型升级和可持续发展；支持央企混改，积极参与了中国联通、中粮资本等混改项目，放大国有资本功能；还投资了光大环保、洛阳钼业、京东金融等项目，促进国有资本布局节能环保、金融科技、互联网、智能制造等领域。国风投基金成立以来已完成多项重磅投资，截至2018年11月，国风投基金实体企业投资案例超过18起，投资涵盖批发和零售业、科学研究和技术服务业、租赁和商务服务业、金融业和制造业等行业，投资标的包括联影医疗、旷视科技Face++、3DMed思路迪、寒武纪等。资料来源：国调基金官网，国风投基金官网，国盛证券研究所整理9国企改革的前世今生国调基金持股情况证券代码证券简称中信一级行业年初至今相对上证综指涨跌幅（%）大股东排名截止日期国调基金排名国调基金持股数量（亿股）国调基金持股比例（%）国调基金持股股本性质000553.SZ安道麦A基础化工11.02019/4/840.33561.37限售流通A股002246.SZ北化股份基础化工20.62019/4/860.36216.60限售流通A股002608.SZ江苏国信电力及公用事业4.32018/9/3050.78742.08限售流通A股600021.SH上海电力电力及公用事业-9.32019/4/840.61352.34限售流通A股600029.SH南方航空交通运输3.22019/4/882.42521.98限售流通A股600050.SH中国联通通信0.22019/4/8318.99766.10A股流通股600406.SH国电南瑞电力设备-11.02019/4/880.75051.64限售流通A股601066.SH中信建投非银行金融154.12019/4/881.12741.47H股流通股601111.SH中国国航交通运输12.22019/4/881.15570.80A股流通股601669.SH中国电建建筑-3.82019/4/891.54441.01A股流通股601688.SH华泰证券非银行金融8.62018/9/3091.53261.86限售流通A股601989.SH中国重工国防军工20.82018/9/30313.90296.08限售流通A股603993.SH洛阳钼业有色金属1.12019/4/857.39713.42A股流通股002019.SZ亿帆医药医药18.72019/4/860.10620.88A股流通股注：由于数据可得性的问题，此处只列示了国调基金计入前10大股东列表的上市A股资料来源：Wind，国盛证券研究所整理10国企改革的前世今生国调基金参与的一级投资项目注：由于篇幅问题，此处只列示了国调基金部分一级投资项目。投资日期证券代码项目/公司名称中信一级行业投资金额具体内容2016/12/16066.HK中信建投证券股份有限公司非银行金融1亿美元国有企业结构调整基金股份有限公司完成对中信建投证券股份有限公司港股IPO的基石投资。结构调整基金本次投资额为1亿美元，成为仅次于中信集团的第二大基石投资者。2017/2/22601618.SH中国中治建筑1亿元中国国有企业结构调整基金股份有限公司认购了公司非公开发行2476万股，锁定期12个月。2017/3/13601111.SH中国国航交通运输18亿元公司于3月10日完成非公开发行约14.4亿股A股，发行价格为7.79元/股，募集资金总额约112亿元。所募集资金将用于购买15架波音B787飞机、电子商务升级改造、机上WIFI等项目。基金参与本次定增，认购2310.7万股，配售金额达18亿元。2017/4/21601669.SH中国电力建设股份有限公司建筑12亿元中国国有企业结构调整基金股份有限公司参与中国电力建设股份有限公司（SH.601669）非公开发行项目正式公告。国企结构调整基金成功认购1.54亿股，投资金额约12亿元，锁定期12个月。2017/5/81257.HK中国光大绿色环保有限公司-5亿元中国国有企业结构调整基金股份有限公司完成了对中国光大绿色环保有限公司港股IPO基石投资，投资金额7000万美元，成为了其第一大基石投资者和第二大股东。2017/7/10600115.SH中国东方航空股份有限公司交通运输20亿元中国东方航空股份有限公司宣布重大资本项目，增发股份，向中国国有企业结构调整基金发行不超过2.74亿股A股。201