休闲服务行业出境游行业转型与发展出境游旅社一片红海等待龙头崛起20190528德邦证券2

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Main]行业研究休闲服务证券研究报告行业深度报告2019年05月28日[Table_Invest]投资评级：中性[Table_Author]证券分析师王湉湉资格编号：S0120518110001电话：[phone]邮箱：[e-mail][Table_Contact]联系人[Table_Quote]市场表现资料来源：德邦研究[Table_DocReport]相关研究[Table_Title]出境游旅社一片红海，等待龙头崛起出境游行业转型与发展[Table_Summary]投资要点：我国出境游始于港澳探亲游，20年旅游行业改革开放，目前出境游人次和消费均排名世界第一。1997-2014年我国出境游人次年复合增长23.4%，超过同期的社会消费品零售总额增速。2017年离境旅游人次和人均消费均达到了世界第一的水平，但我国出境游渗透率仍低于其他发达国家，根据国家移民管理局提供的数据显示，2002年到2017年，中国公民普通护照签发量达1.73亿本，持有护照的人口超过10%。但根据携程大数据显示除去前往港澳台的内地游客，2018年约有7125万人次去海外国家旅游，100个内地居民中不到5个出国旅游，出境游仍有提升空间。出境游产业链中传统旅游社仍有价值。我国境外旅行社在2014-2016年发展迅速，市场逐步达到饱和，旅行社经营出现混乱，因此旅游局提升出境经营许可审批难度，处理违规经营的旅行社资质，行业进入成熟期，小的旅行社不断被大的旅行社兼并，行业集中度有望提升。长期来说跟团游在较长的时间周期中仍有很大需求，目前跟团游逐步摆脱低价低质和同质化的标签。传统旅游社在亲子游和老年游的逐步发展下具有先发优势，可以借助消费者对于旅游个性化的需求，摆脱传统旅游批发商低毛利的业务。日本出境游发展得益于经济的高速发展，日本旅行社行业的集中度很高。日本出境游的发展主要得益于（1）二战以后经济高速发展，国民收入显著提高（2）生产效率的提高缩短了劳动时间，休闲时间延长（3）日元的不断升值使得出国费用下降也推动了海外旅游的发展。日本旅行社CR10的总收入占市场份额的49%。目前JTB是日本旅游业的绝对龙头，市占率近23%，其竞争优势主要在其丰富的销售渠道、个性化旅游产品的研发和服务至上的理念。这对于我国的旅行社行业有一定的借鉴意义。出境游未来仍有潜力。随着中国普通护照“含金量”继续稳步提高，航空公司加快国际市场布局，未来假期的延长以及带薪假期制度的落实，都将进一步推动出境游的发展。出境游未来的机遇我们认为主要在两个方面，（1）机场旅游零售业迅速整合，高于整个旅行零售行业的整合（2）旅行社跟团游热度在未来较长的一段时间都不会减弱，更好更个性化的服务或是传统旅行社和OTA胜出的关键。风险提示:地缘政治事件影响出境游增速，宏观经济下行，人民币汇率波动[Table_StockInfo]行业相关股票股票代码股票名称EPS（元）P/E投资评级2018A2019E2020E2018A2019E2020E上期本期002707众信旅游0.030.290.35234.2921.0017.40未评级未评级000796凯撒旅游0.240.390.4737.4320.5117.02未评级未评级资料来源：Wind，德邦研究-27%-20%-13%-7%0%7%05/1808/1811/1802/1905/19休闲服务沪深3002请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Page]行业研究•休闲服务行业目录1.我国出境游的发展..............................................................................................51.1出境游的改革开放20年...........................................................................51.1.1出境游增速全球第一.......................................................................51.1.2出境游短期波动，不改长期趋势......................................................71.2出境游产业链：传统旅行社被挤压............................................................71.3出境游获取的渠道：数字渠道增长迅速......................................................81.4跟团游和自由行共存，传统旅行社仍有价值...............................................92.出境游的国际经验............................................................................................112.1日本出境游的发展历史...........................................................................112.2出境游旅行社巨头JTB...........................................................................132.3国际旅行社新秀HIS...............................................................................153.出境游的发展和机遇........................................................................................163.1我国出境游的发展仍有潜力....................................................................163.1.1交通运力、签证、节假日三大利好促进出境游增长.........................173.1.2老龄化、亲子游助力传统旅行社....................................................193.1.3小众路线、精品定制游崛起...........................................................203.2机遇：免税和出境游旅行社....................................................................214.行业重点公司投资建议和风险提示....................................................................234.1众信旅游：抢占上游资源加强地接服务....................................................234.2凯撒旅游：背靠海航资源，零售端先发优势.............................................234.3短期虽有波动，但行业增速整体仍有两位数.............................................234.4风险提示...............................................................................................243请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Page]行业研究•休闲服务行业图表目录图1中国出境游发展年鉴：........................................................................................5图2国内因私出境游人次（万人次）和同比1995-2018...............................................6图3国内境外旅游项目支出（亿美元）......................................................................6图42017年境外人均消费各国对比............................................................................6图52010、2018出国游和港澳游占出境游比例..........................................................7图6出境游产业链....................................................................................................8图7我国在线旅游行业渗透率....................................................................................8图8我国在线旅游市场规模和同比增速.......................................................................9图92016在线出境游市场份额...................................................................................9图10我国出境游跟团游和非跟团游比例...................................................................10图11我国出境游旅行社数量和同比增长...................................................................10图12我国出境游旅行社客单价................................................................................10图13线下旅行社份额占比.......................................................................................11图14日本国民可支配总收入（十亿日元）...............................................................11图15日本和美国人均GDP年（美元）...................................................................12图16日本出境人口和渗透率....................................................................................12图17日元兑美元汇率..............................................................................................13图18JTB旅行社业务市占率（整体日本旅行社市场）........