传媒行业年度策略藏器于身待时而动20190318华金证券45页

请务必阅读正文之后的免责条款部分2019年03月18日行业研究●证券研究报告传媒行业年度策略藏器于身，待时而动投资要点2019年传媒行业技术周期和2C需求进入短暂瓶颈期，增量则来自于行业格局集中、渠道迁移、供给侧改革下的重新配置：我们认为目前传媒行业处于4G技术周期长尾阶段，移动互联网人口红利消退，各方对使用时长及用户价值的争夺加剧。未来5G的规模化应用有望带来传媒行业的创新应用，但相对4G而言，我们认为今年技术的变革不是爆发性的，因此当前传媒的增量主要来自于行业集中度的提高、渠道的部分迁徙和供给侧改革下的重新配置。我们认为景气度高的行业存在于游戏、视频网站等子板块；建议关注供给侧改革引导下，影视、院线、营销行业的拐点性机会；另外，建议关注在全媒体融合趋势下，全网舆论监测催生的需求。行业格局进一步集中，首推游戏行业：根据目前国产游戏的审批节奏，预计全年游戏审批数量约3,000-4,000款，总量控制趋势下，我们预计2019年游戏行业增速将继续稳中略降，中性假设下2019年手游市场收入规模同比增长约12%。游戏产品长线精品化运营的重要性凸显，内容商继续向头部集中。我们推荐【游族网络】（《权力的游戏》静待版号落地，《山海镜花》进入内测期，多品类+海外拓展有望多点开花）；【星辉娱乐】（武磊加入西班牙人，公司具有多层级中国球员配置，今年净利润有望提升至3.5-4亿）；【完美世界】（《完美世界手游》获ios畅销榜第一，预测首月流水有望超6亿，静待steam落地）；【三七互娱】（《一刀传世》、《斗罗大陆》等精品手游贡献Q1高增长）等重点公司，海外建议关注腾讯控股和网易。渠道迁徙趋势下，视频网站最为受益：我们认为在5G+超高清视频带动下，视频需求扩容，行业规模尚未达到天花板，而在渠道转换的过程中，视频网站最为受益。目前我国网络视频付费规模正处于高增长的景气阶段，另外，2C分账模式在电视剧领域的接轨有利于降低视频网站的购剧风险。标的方面，建议关注A股视频平台稀缺标的【芒果超媒】、垂直化视频网站龙头【哔哩哔哩】。供给侧改革引导下，行业资源重新配置带来的投资机会；2017-2018年影视行经历一轮供给侧改革，加速了中小公司的出清，供需向上拐点有望出现，建议关注内容制作龙头，以及公司控股权变动带来的投资机会，建议关注【慈文传媒】【吉翔股份】【光线传媒】，海外建议关注【阅文集团】。院线行业：我们预计2019年全国票房大盘增速约在5%-10%之间，票房低速增长背景下，影院加速出清，单银幕产出拐点有望出现，有利于提振院线公司盈利水平，建议关注院线龙头【万达电影】，以及有望受益于进口片单的【中国电影】。电梯营销：我国电梯电视刊例花费仍保持20%以上的高增长，长期来看【分众传媒】不改龙头地位，期待宏观经济企稳后，公司逆势扩张取得的积极成果。国家互联网趋势催生新需求：全媒体融合趋势下，官媒承担的社会责任角色进投资评级领先大市-B维持首选股票评级002174游族网络买入-A300043星辉娱乐买入-A002624完美世界买入-A002555三七互娱买入-B300251光线传媒买入-B002739万达电影增持-A03690美团点评-W-一年行业表现资料来源：贝格数据升幅%1M3M12M相对收益10.635.21-12.15绝对收益19.3224.92-19.82分析师付宇娣SAC执业证书编号：[e-mail]021-20377039分析师宋怡萱SAC执业证书编号：[e-mail]021-20377051相关报告传媒：超高清+5G协同发展，有望推动移动互联网流量持续高增长2019-03-04传媒：版号发放常态化，建议关注产品线丰富的游戏大厂2019-02-18传媒：猫眼娱乐：收入高增，向内容制作发行纵向延伸2019-01-30传媒：版号发放常态化，建议关注产品线丰富的游戏大厂2019-01-28传媒：春节档临近，建议关注相关宣发、制作方及院线标的2019-01-21-41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%2018!-032018!-072018!-11传媒沪深300行业年度策略请务必阅读正文之后的免责条款部分一步凸显，其业务增量在于新媒体相关业务以及对全网舆论的监测、审核。我们认为这一逻辑不管在需求上、还是市场规模都是持续验证的过程。建议继关注相关标的：【人民网】【新华网】【宣亚国际】【光一科技】。风险提示：政策风险、影视/游戏项目进度不及预期、商誉价值/应收账款坏账风险、竞争加剧风险、宏观经济风险、市场大幅波动风险行业年度策略请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、传媒：需求增速放缓，技术革新带来供给端结构性机会.............................................................................7（一）估值底和政策底已现，商誉减值风险有望出清.................................................................................8（二）供给端：技术革新、渠道迁徙带来结构性机会...............................................................................11（三）需求端：技术革新周期尾部，用户规模增长放缓，时长和价值争夺加剧........................................131、增长基调确定：经济增长放缓，精神文化需求具有更快增速........................................................132、移动互联网人口红利减弱，使用时长和用户价值争夺加剧...........................................................15二、游戏：关注波动率加大下的Alpha机会...................................................................................................17三、影视：低增长下的结构转换......................................................................................................................19（一）他山之石：渠道迁徙趋势下，美国流媒体平台崛起........................................................................19（二）我国电视剧行业提质减量，渠道迁徙视频网站受益........................................................................22（三）关注内容制作公司的控股权变动和行业拐点机会...........................................................................27四、院线：关注政策扰动下的行业拐点...........................................................................................................29（一）春节档：票房同比基本持平，题材多元化有所突破........................................................................29（二）全年预判：票房大盘中低速增长，单银幕产出降幅收窄.................................................................31五、营销：渠道转换下的空间战......................................................................................................................35六、投资建议...................................................................................................................................................38（一）游族网络：业绩高速增长，多品类+海外拓展优势凸显..................................................................39（二）星辉娱乐：布局稀缺体育资产，游戏研发稳定...............................................................................39（三）完美世界：Pipeline众多的游戏龙头..............................................................................................40（四）芒果超媒：A股视频平台稀缺标的，芒果生态优势明显.................................................................40（五）哔哩哔哩：垂直化视频网站龙头，多渠道货币化发力....................................................................41（六）中国电影：加盟院线龙头，电影全产业链布局...............................................................................41（七）万达电影：院线龙头，纵向布局电影全产业链...............................................................................42七、风险提示...................................................................................................................................................42（一）宏观经济不达预期..........................................................................................................................43（二）内容供给不达预期..........................................................................................................................43（三）政策风险.................................................................................