传播文化行业2018年年报及2019年一季报综述商誉减值拖累板块业绩经营效率边际改善20190

请务必阅读正文之后的免责条款部分dafu[Table_MainInfo][Table_Title]2019.05.10商誉减值拖累板块业绩，经营效率边际改善——2018年年报及2019年一季报综述陈筱（分析师）苗瑜（分析师）陈融（分析师）[e-mail]@[e-mail]证书编号S0880515040003S0880518110001S0880518080002本报告导读：2018年传媒板块出现大额商誉减值导致板块整体业绩大幅下挫，扣除资产减值因素后多数传媒细分板块龙头公司经营效率有所提升。摘要：[Table_Summary]大额资产减值损失引致2018年传媒板块出现整体亏损。截至4月30日传媒板块2018年年报及2019年一季报全部披露完毕，传媒板块2018年实现营业收入合计5833亿元，同比增长12.9%，增速在28个一级行业中位列第17位；板块出现整体净亏损，2018年实现归母净利润-272亿元，利润体量在全部28个行业中位列倒数第一，同比下降170%；若扣除投资收益、政府补贴等非经常损益因素的影响，则传媒板块2018年合计实现归母扣非净利润-352亿元，同比下降250%，亏损幅度进一步扩大；业绩大幅下滑主要系行业内部分公司于2018Q4出现大额商誉减值、坏账准备及存货跌价损失，2018年合计发生资产减值损失779亿元，位列所有行业第二，若在板块合计归母净利润的基础上加回各个板块当年计提的资产减值损失，则2018年传媒板块合成净利润为507亿元，位列全部28个板块第20名，同比下降22%，下降幅度较实际净利润大幅缩减。2019Q1剔除个别公司影响后板块业绩边际向好。2019Q1传媒板块合计实现营收1290亿元，同比增长7.64%，增速位列全部板块第19名，板块合计实现归母净利润110.43亿元，同比下降20.7%，实现归母扣非净利润79.5亿元，同比下降21.6%。若剔除个别对板块业绩影响较大的个股，传媒板块2019Q1实现归母净利润105.7亿元，同比下降4.6%，降幅显著收窄。另一方面，我们注意到2019Q1互联网传媒板块公司合计实现经营性净现金流为-20亿元，较2018Q1同比增加20.2%，经营性净现金流有所改善，考虑到Q1多为影视、出版、营销等板块淡季，预计在2019年中报及年报中传媒各个板块的业绩改善迹象有望逐步体现。投资建议：传媒板块于2018年年报出现整体商誉大幅计提，整体商誉减值风险已得到较为有效的释放，传媒细分板块龙头的业绩稳定性和增长潜力逐步验证，强者恒强格局初显；另一方面，随着人口红利与流量红利逐渐式微，5G带来的传媒行业新浪潮、新场景与新机遇将成为下一轮增长的强大引擎，在这一背景下，我们推荐在游戏、大数据应用等景气度较高的细分行业具备龙头地位的个股以及在5G、云计算、AR/VR等新技术领域具备先发优势的个股。推荐标的：每日互动、蓝色光标、元隆雅图、当代明诚等，受益标的包括：中国电影、完美世界、三七互娱、万达电影、华策影视等。风险提示：政策风险、市场竞争风险及5G商业化进展不及预期风险[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级广播电影电视业增持互联网新媒体增持广告增持图书出版增持公关关系服务增持报纸杂志增持[Table_Report]相关报告传播文化业：《博纳获院线牌照，行业变局即将来临》2019.03.18传播文化业：《大盘增速放缓，影片口碑反馈速度加快》2019.02.11传播文化业：《票房回归稳定增长，政策推动渠道变革》2019.01.14传播文化业：《春节档预售开启，档期票房有望持续增长》2019.01.14传播文化业：《进口大片压阵，期待国产爆款》2018.12.05行业专题研究传播文化业股票研究证券研究报告行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of40目录1.商誉减值集中爆发拖累业绩，经营质量改善趋势渐显.....................31.1.2018年传媒板块业绩在全行业排名位居末位.............................31.2.商誉减值引致2018年传媒板块出现整体亏损，龙头公司表现相对稳健........................................................................................................41.3.2019Q1整体利润仍处于下滑趋势，但降幅显著收窄................82.院线：盈利能力下滑，非票收入占比提升，龙头优势逐渐显现.....93.出版：业绩维持稳定增长，分红比例持续上升...............................134.游戏：龙头公司表现优秀，商誉减值影响巨大...............................155.广电：用户流失引致业绩同比下降，龙头公司表现相对稳定.......196.影视：营收负增长，存货应收账款周转率下滑...............................237.营销：收入维持快速增长，商誉减值引致大幅亏损，现金流改善态势明显..........................................................................................................268.动漫：商誉减值引致利润承压明显...................................................309.互联网：营收稳定增长，商誉减值大幅拖累业绩...........................3210.VR：业绩创新高，商誉增速加快.....................................................3411.体育：营收维持增长，利润降幅明显，商誉大幅上升...................3612.投资建议...............................................................................................3813.风险提示...............................................................................................3913.1.5G商业应用进度不达预期风险................................................3913.2.政策监管趋严风险......................................................................3913.3.市场竞争风险..............................................................................39行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of401.商誉减值集中爆发拖累业绩，经营质量改善趋势渐显1.1.2018年传媒板块业绩在全行业排名位居末位截至4月30日传媒板块2018年年报及2019年一季报全部披露完毕，以申万行业分类计算的传媒板块2018年实现营业收入合计5833亿元，同比增长12.9%，增速在28个一级行业中位列第17位，且低于上证综指、深证成指、中小板指和创业板指等指数；板块出现整体净亏损，2018年实现归母净利润-272亿元，利润体量在全部28个行业中位列倒数第一，同比下降170%；若扣除投资收益、政府补贴等非经常损益因素的影响，则传媒板块2018年合计实现归母扣非净利润-352亿元，同比下降250%，亏损幅度进一步扩大；业绩大幅下滑主要系行业内部分公司于2018Q4出现大额商誉减值、坏账准备及存货跌价损失，以申万传媒分类公司计算，2018年合计发生资产减值损失779亿元，仅次于银行行业，位列所有行业第二。进一步，若在板块合计归母净利润的基础上加回各个板块当年计提的资产减值损失，并定义其为板块合成净利润，则2018年传媒板块合成净利润为507亿元，位列全部28个板块第20名，同比下降22%，下降幅度较实际净利润大幅缩减。2019Q1剔除个别公司影响后板块业绩边际向好。2019Q1传媒板块合计实现营收1290亿元，同比增长7.64%，增速位列全部板块第19名，板块合计实现归母净利润110.43亿元，同比下降20.7%，实现归母扣非净利润79.5亿元，同比下降21.6%。考虑到分众传媒、乐视网等个别公司业绩对2019Q1整体板块收入利润影响较大，若剔除光线传媒、乐视网、皖新传媒、分众传媒，传媒板块2019Q1实现归母净利润105.7亿元，同比下降4.6%，降幅显著收窄。图1：2018-2019Q1传媒板块收入增速低于各大指数图2：2018-2019Q1传媒板块归母净利润出现大幅下滑，增速远低于各个指数整体增速数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究图3：传媒板块为2018年唯一出现整体亏损的板块（亿元）-20%0%20%40%60%80%100%上证综指沪深300深证成指中小板指创业板指传媒(申万)行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of40数据来源：公司公告，国泰君安证券研究图4：传媒板块2018年资产减值损失金额仅次于银行板块（亿元）数据来源：公司公告，国泰君安证券研究1.2.商誉减值引致2018年传媒板块出现整体亏损，龙头公司表现相对稳健在我们关注的136家A股互联网传媒公司中，2018传媒公司合计实现营收4929亿元，同比增长12.2%。考虑到2016年以来传媒行业并购重组显著放缓，2018H1的营收增速多来自于内生增长，传媒板块整体营收回归平稳增速。图5：2018传媒板块整体营收增速回归内生平稳增长数据来源：公司公告，国泰君安证券研究-20000200040006000800010000120001400016000银行非银金融房地产化工建筑装饰采掘交通运输食品饮料钢铁医药生物汽车公用事业电子家用电器建筑材料商业贸易机械设备电气设备有色金属轻工制造计算机纺织服装农林牧渔休闲服务国防军工综合通信传媒0500100015002000250030003500休闲服务食品饮料建筑材料钢铁国防军工综合纺织服装农林牧渔交通运输轻工制造商业贸易家用电器通信公用事业医药生物有色金属汽车建筑装饰计算机电气设备非银金融化工房地产机械设备电子采掘传媒银行行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of40剔除商誉减值较多的公司后传媒板块整体盈利能力下滑幅度缩窄。2018全部传媒公司整体出现亏损，2018年发生归母净亏损37.6亿元，主要系商誉减值等影响所致；进一步，若扣除各类非经常损益影响，2018年传媒板块归母扣非净亏损为191.2亿元，而2017年同期为418.3亿元。图6：2018年传媒板块整体出现亏损图7：2018年传媒板块扣非后净利润下滑严重数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究若剔除存在大额商誉减值公司及数据可比性较低公司，传媒板块整体业绩下降幅度相对有限。我们认为，由于2018年年报存在大量资产减值损失，导致传媒板块整体业绩失真，我们在衡量板块盈利能力时剔除了2018年年报亏损在10亿元以上的公司（存在大额商誉减值等资产减值损失，合计21家），同时剔除芒果超媒（类借壳）、光线传媒（大额投资收益）、三六零（借壳）三家历史数据可比性较低的公司，对剩余公司的业绩进行统计，2018年筛选后的公司合计实现营收4137.5亿元，同