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保险|证券研究报告—行业深度2019年4月9日[Table_IndustryRank]强于大市公司名称股票代码股价(人民币)评级中国人寿601628.SH30.12增持中国平安601318.SH80.59买入中国太保601601.SH36.00增持新华保险601336.SH60.00增持资料来源：万得，中银国际证券以2019年4月8日当地货币收市价为标准相关研究报告[Table_relatedreport]《保险行业2018年三季报综述》20181105《保险行业2018年半年报综述》20180904中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]非银金融:保险[Table_Analyser]王维逸021-20328591weiyi.wang@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300518050001[Table_Title]保险行业2018年报综述回归保障业务价值率提升,投资环境改善可期[Table_Summary]2018年权益市场低迷，投资收益下降拖累业绩。寿险产品结构优化明显，聚焦个险，聚焦保障型产品，新业务价值率得到有效提升。保费节奏均衡化的趋势将在2019年继续，权益市场回暖，利率环境企稳，行业整体环境边际改善，估值仍在底部区域。价值表现整体平稳：1）权益市场拖累投资收益，四家上市险企合计归母净利润同比增速下滑至2.4%；2）除中国平安之外，其余三家净资产同比增速放缓，主要原因是净利润增速放缓，资产浮盈持续消耗，部分资产公允价值下降；3）各家险企保险产品结构转型战略不同，内含价值、新业务价值增速分化较大。中国平安、中国人寿、中国太保以及新华保险在2018年分别实现内含价值10,025/7,9501/3,361/1,732亿元；较年初分别增长21.5%/8.3%/17.5%/12.8%；新业务价值723/495.5/271/122亿元；同比增速为7.3%/-17.6%/1.5%/1.2%。负债端结构转型明显，新业务价值率提升：1）2018年受政策影响及代理人增员承压，行业整体新单保费下降，续期保费拉动下总保费保持增长。2018年人身险行业原保险保费收入26,261亿元，同比增长0.9%。四家险企共实现16,996亿元，同比增长12.7%，四家上市险企市占率同比上升5个百分点至49.8%。中国平安、中国人寿、中国太保以及新华保险保费收入同比增长18.9%/4.7%/14.3%/11.9%，均领先于行业0.8%的增速；2）上市险企聚焦个险渠道，银保渠道均有所压缩，其中中国人寿以及中国太保压缩明显，银保渠道占比分别下降34.7/30.4个百分点；3）分红险、万能险增速下降，聚焦保障型保险，改善产品结构，提升新业务价值率；4）中国平安、中国人寿、中国太保以及新华保险分别在2018年实现全年新业务价值率43.7%/42.2%/43.7%/47.9%，同比分别提升4.4/-5/4.3/8.2个百分点。权益市场低迷拖累投资收益：1）2018年债市、股市整体下行，险企投资收益率承压，四家险企均有下滑；中国平安及中国人寿由于权益类资产规模较大，受市场冲击影响较大；2）受公允价值变动影响，资产减值损失加剧；3）新会计准则下，中国平安计入FVPL的资产规模加大，公允价值损益波动加剧，影响投资收益。投资建议2019年权益市场显著回暖，债市企稳，预计险企投资端有望大幅回暖。险企持续转型保障型产品，且保费收入节奏更为均衡，全年保费增速有望保持前低后高，新业务价值率有望稳中有升。目前2019年行业PEV为1.05，行业估值仍然位于底部区域。重点推荐中国平安及新华保险。风险提示保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。[Table_Companyname]2019年4月9日保险行业2018年报综述2目录1权益市场波动拖累业绩，价值表现相对平稳......................................41.1净利润同比增速放缓..........................................................................................................41.2公允价值减少导致净资产同比增速下降.............................................................................41.3内含价值及新业务价值增速分化........................................................................................52负债端结构转型提升新业务价值率....................................................72.1保费收入增速放缓，续期保费拉动明显.............................................................................72.2个险渠道占比继续提升.......................................................................................................82.3寿险代理人增员困难，转向扩容提质...............................................................................113投资端承压，险企资产负债管理受考验...........................................123.12018年债市、股市整体下行.............................................................................................123.2投资收益率全线下滑........................................................................................................124投资建议.........................................................................................155风险提示.........................................................................................162019年4月9日保险行业2018年报综述3图表目录图表1.20142018年上市险企归母净利润.............................................................................4图表2.2014-2018年上市险企归母净利润增速.....................................................................4图表3.2015-2018年上市险企公司净资产...........................................................................5图表4.2018年上市险企浮盈浮亏.........................................................................................5图表5.2014-2017年上市险企内含价值增速........................................................................6图表6.2014-2018年上市险企新业务价值增速....................................................................6图表7.2018年上市险企剩余边际.........................................................................................6图表8.2015-2018年上市险企保险保费收入.......................................................................7图表9.2018年上市险企当月保费及增速...........................................................................7图表10.2017-2018年上市险企个险渠道保费规模.............................................................8图表11.2014-2018年上市险企首年保费增速......................................................................8图表12.2014-2018年上市险企续期保费增速......................................................................8图表13.2018年上市险企代理人/银保/团险渠道保费占比................................................9图表14.2017/2018上市险企新业务价值率及变动...........................................................10图表15.2017-2018年上市险企各险种保费收入/规模及同比增速................................10图表16.2014-2018年上市险企分红险增速对比................................................................10图表17.2014-2018年上市险企健康险增速对比.................................................................10图表18.2014-2018年上市险企代理人数量.......................................................................11图表19.2015-2018年上市险企代理人环比增速................................................................11图表20.2018年十年国债收益率走势.................................................................................12图表21.2018年上证综指走势..............................................................................................12图表22..2015-2018年上市险企总投资收益率...................................................................13图表23