保险行业开门红的前世今生20190128海通证券32页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/金融/保险证券研究报告行业深度报告2019年01月28日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]-33.15%-25.99%-18.83%-11.66%-4.50%2.66%2018/12018/42018/72018/10保险海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《四季度新单保费大幅增长，产险12月保费增速仍低——上市险企12月保费点评》2019.01.17《人身险保障型持续高增速，产险龙头地位有望强化》2019.01.02《四季度保费持续改善，平安新单增速进一步提升——上市险企11月保费点评》2018.12.15[Table_AuthorInfo]分析师:孙婷Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850515040002联系人:李芳洲Tel:[phone]Email:[e-mail]“开门红”的前世今生[Table_Summary]投资要点：开门红产生：供需匹配带来销售热潮，费用投放力度大，启动时间前臵。“开门红”最早始于20世纪90年代，由平安人寿最早推出，采取方式主要是以阳历新年后某些寿险产品费率将要有所提高为由，在1月至春节前的阶段推出大量激励活动，提前锁定客户，后各公司纷纷效仿。开门红之所以能形成行业惯例，是年初保险产品供需双方高度匹配的结果。年初消费者手中流通资金较多，购买能力和购买意愿较强。而寿险公司通过开门红阶段的集中冲量，可获得大额保费以满足全年经营和投资需求，同时抢占市场份额，提高公司和产品的关注度，加快代理人队伍建设。因此寿险公司在开门红期间的培训力度和费用投放力度很大，且市场竞争愈发激烈，启动时间出现前臵倾向。开门红发展：起步—平稳增长—高速增长—全面转型。阶段一：20世纪90年代中后期-2002年，起步阶段。此阶段行业1月规模保费占比10%、1季度规模保费占比30%。受传统险预定利率限制政策影响，产品类型由以终身和定期寿险、两全保险以及年金保险为主的传统模式，开始向理财型产品为主的产品多样化新征程迈进，投连、万能、分红逐步登上开门红大舞台。阶段二：2003-2011年，稳步增长期。险企投资渠道拓宽，险种结构逐渐完善。开门红受银保渠道井喷和分红险维持高速增长影响，占比持续走高。银保新规出台后，险企对开门红阶段的依赖性在短期内加剧，开门红冲规模是险企获得大额保费、补充流动资金的重要途径。阶段三：2012-2015年，高速增长期。2012年-2013年，保险公司投资收益率仅3%，而银行理财大规模发行，投资类产品销售难度增加，因此开门红占比出现小幅下滑。2014年，“开门红”占比实现阶梯式跃进，1月、1季度保费占比均提升5ppt至18%、38%的历史新高。2014开门红亮眼得益于2013年传统险预定利率上限放开，投资收益率的提升促进储蓄型产品销售；同时，各个公司推出高现价、高回报的两全/年金+万能的产品形态，传统险占比提升。阶段四：2016年以来，全面转型期。2016-2017年开门红主力产品已开始回归保障，银保监会规范中短存续期产品，万能险增速放缓。保险公司更加重视利差损风险，分红型产品在开门红中占比提升；传统险预定利率也普遍由2016年的4.025%下调至3.5%。2018年，受134号文限制快返型年金发展、一季度银行理财产品收益率较高、以及2017年开门红基数较高影响，“开门红”保费同比大幅负增长，开门红占比也有所下滑。险企加大对健康险、终身寿险等保障型产品的销售力度，开门红转型进一步深化。2019年开门红：多元化布局，保障型有望带动一季度NBV增长。2019年开门红整体呈现以下特点：1）产品设计更为激进，推出4.025%年金险，期限普遍在15-20年之间。2）保障型产品升级和开发力度加大，转型深化。3）增强险种创新，开启多元化布局。我们认为由于启动时间晚、年金险吸引力无实质性提升等原因，2019开门红保费增速仍承压，但健康险有望实现两位数正增长。开门红长期发展方向：常态化经营，重要性下降；保障型需求增长空间大，开门红结构转型将持续深化。行业估值极低，EV稳定增长15%-20%，相对收益和绝对收益仍可期。2019年1月25日股价对应2019EP/EV为0.6-0.9倍，历史低位，有非常高的安全边际，“优于大市”评级。推荐中国平安、中国人寿等。风险提示：长端利率趋势性下行；股票市场大跌；保障型增长不及预期。行业相关股票[Table_StockInfo]股票代码股票名称EPS（元）投资评级20172018E2019E上期本期601318中国平安4.875.877.45优于大市优于大市601628中国人寿1.140.901.32优于大市优于大市资料来源：Wind，海通证券研究所行业研究〃保险行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图1行业1月人身险保费收入占比（%）..................................................................5图2行业1季度人身险保费收入占比（%）..............................................................5图3四家上市险企1月总保费收入占比（%）..........................................................6图4四家上市险企1季度总保费收入占比（%）.......................................................6图5四家上市险企1月个险新单保费收入占比（%）................................................6图6四家上市险企1季度个险新单保费收入占比（%）............................................6图7中国平安1季度NBV占比基本维持在25%-30%（2015-2018）......................7图81999-2002年保险行业1月人身险保费收入占比.............................................10图91999-2002年保险行业第1季度人身险保费收入占比......................................10图10人身险历年保费收入及其同比增速：2002年增速较高....................................10图112004-2011年中国人身险的险种结构................................................................11图122007-2011年上市险企1季度总保费收入占比.................................................12图132007-2011年上市险企1季度个险新单保费收入占比......................................12图142012-2015年中国人身险的险种结构...............................................................13图15中国保险代理人（产险+寿险）数量与同比增速...............................................13图162012-2017年保险行业1月人身险保费收入占比.............................................14图172012-2017年保险行业1季度人身险保费收入占比..........................................14图182015-2017年中国人身险的险种结构...............................................................14图19中国人寿2019开门红“鑫享金生”.....................................................................21图20“新华三保”介绍.................................................................................................25图212018年末银行理财收益率下降.........................................................................26图22中国平安2015-2018年各季度NBV占比.........................................................26图232004-2016年中国人身险保障缺口（十亿美元）.............................................27图2410年期中债国债到期收益率至3.1%左右（%）..............................................27行业研究〃保险行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4表目录表1上市险企2010-2018年开门红主打产品.............................................................8表2银行理财收益率与保险主力产品预订利率演变...................................................9表32016-2018年开门红主力产品..........................................................................15表42016-2018人身险行业监管政策梳理...............................................................18表52019年开门红主力产品....................................................................................20表6中国人寿国寿福系列产品一览..........................................................................22表7中国平安开门红产品启动时间一览...................................................................22表8中国平安开门红主打产品详细介绍...................................................................23表9中国太保三款储蓄型产品对比..........................................................................24表10上市保险公司估值及盈利预测（2019年1月24日）......................................28行业研究〃保险行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明51.开门红：供需匹配带来销售热潮“开门红”阶段指第1季度，“开门红预售”指保险公司在前一年11月份就开始销售新产品，但保费计为下一年的收入。“开门红”最早始于2