债基货基2019Q1季报点评78张图看一季度债基货基行为变化20190517华创证券31页

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告【债券深度报告】（2019-05-17）78张图看一季度债基货基行为变化——债基、货基2019Q1季报点评规模：总资产规模增速回落，申购意愿下降。2019年一季度，收益率处于震荡态势，债基与货基的规模均增长，但增速较上季度有所回落。申购赎回方面，除二级债基外，各类债基净申购占比均不同程度下降，反映投资者对债市预期较弱。货基净申购率达43.64%，自2017年第二季度以来首次出现回升。收益表现：股市表现显著改善，二级债基业绩突出，货基收益率见底企稳。根据wind债券基金指数，2019年一季度二级债基业绩突出，其余债基小幅增长。分类型看，二级债基一季度回报达5.63%，一级债基次之，一季度回报达2.89%，纯债基回报最低。货币基金季度7日年化收益率均值为2.75%，较上季度持平；从余额宝和微信理财通的7日年化收益的日频走势来看，货基收益率已经接近2016年底的低点。杠杆率：债基、货基一季度末杠杆率整体下降，加杠杆意愿较弱。中长期纯债、被动指数债基小幅回落，一级债基、二级债基杠杆率下降较快，短期纯债杠杆率下降最多，较上季度下降5个百分点。货基杠杆率小幅回落至106.4%，仍处于103%-108%的稳定区间内。久期：一季度债市震荡调整，带动债基整体久期下降。从各类债基的纵向对比来看，2019年一季度除二级债基杠杆率与上季度持平外，中长期纯债基金与短期纯债基金的加权平均久期小幅回落，被动指数债基与一级债基的加权平均久期快速回落。一季度债券收益率逐渐接近历史底部，债牛空间有限，加之经济企稳回升、社融改善、中美贸易争端放缓、股市估值快速修复，债市进入调整期，各类债基的加权平均久期相应下降。剩余期限方面，一季度货币基金组合的平均久期小幅下降，平均剩余期限为67天，较上一季度下滑6天。重仓债券评级：机构下沉评级意愿谨慎，仅下沉至中等评级，AAA级债持仓占比有所回落，但较低评级债券持仓占比同样回落。2019年一季度市场风险偏好未见显著修复，仍对低资质信用债高度警惕。公募基金重仓债券评级仍然集中于高等级债，但在收益率接近历史底部的情况下，有信用下沉、向风险博取收益的趋势存在。首先，对违约风险的警惕，体现在无论是城投还是产业债，公募基金配置均集中于AAA级，较低评级的AA级占比仍是少数；其次，在一季度经济边际改善，股市行情迅速回暖的情况下，收益率向下空间有限，故追求较高收益的管理人被动下沉评级，重仓AAA级债券的占比有所下降。资产配置：持仓债券资产规模占比分化。资产配置方面，中长期纯债基金的债券持有占比上升，其余资产占比下降；一级债基的债券资产占比小幅下降；二级债基的债券占比下降，股票占比上升；短期纯债基金的债券占比上升，银行存款占比下降；被动指数债基的债券资产规模上升，占比下降。债券资产内部配置上，各类债基增持金融债、企业债、中期票据、可转债。货基同业存单配置大幅降低，银行存款、买入返售配置增加。未来展望：年内债市震荡行情或仍然维持，在缺乏趋势行情的震荡市场中，债基业绩表现或仍将分化。基本面上下弹性较小，货币政策维持松紧适度，年内债市或仍维持震荡格局。在这种情况下，风险偏好回升仍会挤压债基空间，震荡格局更加考验机构的管理水平，业绩分化或有持续加剧的趋势；对于货基而言，资金中枢大幅下行或上行的概率都不大，货基表现或仍维持目前业绩水平；对于债基、货基杠杆和久期而言，仍有回落动力；流动性总体充裕，负债端压力不大；信用风险多发情况下，下沉评级仍将面临阻碍。风险提示：基金净值波动风险，收益率不及预期风险。证券分析师：周冠南电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360517090002联系人：梁伟超电话：[phone]邮箱：[e-mail]《规模增长，业绩回落，风险偏好显著下降——华创债券债基和货币基金半年报点评20180824》2018-08-24《资产配置时钟在“债券时间”，但风险偏好回升尚需时日——债基和货基四季报点评20190201》2019-02-01相关研究报告华创证券研究所债券研究债券深度报告2019年05月17日债券深度报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2目录一、2019年一季度债券基金：资产规模增速放缓，申购意愿降低，二级债基业绩表现突出........................................6（一）资产规模：资产净值规模增速放缓，短债指基规模再创新高.........................................................................6（二）申购赎回：纯债基与被动指数债基净申购占比回落，风险偏好回升带动一二级债基申购回暖..................8（三）业绩表现：受益于股市上行，二级债基业绩突出.............................................................................................9（四）杠杆率：加杠杆意愿较弱，债基一季度杠杆率整体下降...............................................................................10（五）重仓债加权平均久期：一季度债市快速调整，债基整体久期下降...............................................................10（六）重仓债评级变化：风险偏好未见明显修复，评级维持高位...........................................................................11（七）资产配置：大类资产轮动，权益类资产更受青睐...........................................................................................141、大类资产配置：持仓债券资产增加.....................................................................................................................142、债券类别资产配置：增持金融债、企业债、中期票据、可转债...................................................................17（八）前五大基金持仓分析：持有债券比重基本维持或下降...................................................................................191、前五大基金大类资产配置：头部基金更重债券类资产.....................................................................................202、前五大基金债券类别资产配置：不同类型头部基金持仓分化，各有优势持仓券种，整体中票、转债占比提高.......................................................................................................................................................................................21二、一季度货币基金：收益率企稳，资产规模小幅回升...................................................................................................23（一）资产规模：只数持平，规模回升，但持续性有待观察...................................................................................23（二）申购赎回：净申购比例回升...............................................................................................................................24（三）业绩表现：7日年化收益率均值企稳................................................................................................................24（四）杠杆率：一季度杠杆率、组合平均久期均小幅下降.......................................................................................25（五）偏离度：整体偏离度绝对值回升，负偏离度数量大幅下降...........................................................................25（六）资产配置：同业存单占比大幅降低，银行存款、买入返售配置增加.........................................................261、大类资产配置：银行存款类占比提升，债券占比七个季度以来首次回落.....................................................262、债券类别资产配置：同业存单、金融券占比下降，短融、国债占比上升.....................................................26三、主要结论：资产配置时钟已过“债券时间”，震荡行情下债基收益或将分化.........................................................27四、风险提示...........................................................................................................................................................................28债券深度报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3图表目录图表1债券基金发行只数、份额回落.................................................................................................................................6图表2债券基金净值增幅回落.............................................................................................................................................6图表3中长期纯债发行只数、份额均小幅下降..................................................