搜索
全球宏观经济季报请务必阅读最后重要事项第1页美欧央行全面转鸽，经济面临压力上升摘要2019年以来，全球政治和经济灰犀牛和黑天鹅事件不断：美国联邦政府经历了历史上最长期限的关门事件，英国脱欧进入关键期却风险不断，美俄军备竞赛迹象再现加剧政治动荡，中东、委内瑞拉等地缘冲突不断、朝美峰会意外破裂造成亚太局势依然紧张等；国际原油市场价量波动加大，全球经济放缓导致国际需求不足，贸易保护主义愈演愈烈，经合组织下调全球经济预期，欧美主要经济体重启或边际转向量化宽松，美债收益率倒挂引发经济衰退担忧等。政治不确定性加大，贸易壁垒愈发严重，经济数据愈发疲弱，经济放缓担忧加剧，欧美主要经济体经济疲弱下滑态势已成必然。在特朗普减税效果消退殆尽的2019年伊始，美国经济增速放缓，经济数据表现疲弱，美债收益率倒挂引发经济衰退担忧；美联储顺应数据指示导向，结束加息周期并逐步停止缩表以刺激经济回暖，更有甚者，不排除降息扩表的可能。欧洲一系列不理想的经济数据和政治不确定性，引发了市场对欧洲经济的担忧，经合组织直接在最新的全球经济展望中指出欧洲经济增长存在巨大的隐患，并下调了欧洲经济增长预期；基于数据端的疲弱表现，欧洲央行随即宣布下调经济预测，同时推出新一轮的刺激措施以刺激经济回暖。英国因脱欧的不确定性，继续保持滞胀格局，并且无序硬脱欧的风险不断加大，经济增长预期继续呈下滑态势。日本央行保持超宽松货币政策不变以刺激经济回暖，然而在全球贸易形势影响下，以出口贸易导向为核心的日本出口和工业生产继续疲软，政府对经济总体形势的评估进行了3年来首次下调，并表示日本经济面临的下行风险明显加大。新兴市场经济则逆势企稳，俄罗斯因为政治问题导致经济增长稳中有降，巴西经济复苏明显，印度经济增长依然强劲，继续位居全球主要经济体经济增长首位。在经济增速放缓大背景下，宏观策略应该逐渐减少货币市场、股市和房地产市场现货份额，增加相关期货空头头寸，增加债券现货投资，提高债券衍生品多头头寸；农产品、能源化工和黑色建材等大宗商品走弱，选择合适时机逐渐减少现货持仓，可增加农产品、能源化工和黑色建材等大宗商品空头头寸；黄金等贵金属商品则会逆势上涨，可以逐步增加黄金等贵金属现货持仓，增加黄金等贵金属期货的多头头寸。更多精彩内容请关注方正中期官方微信全球宏观经济季报GlobalMacroeconomicQuarterlyReport作者：宏观经济研究组史家亮李彦森冯世佃执业编号：F3057750（从业）TZ015713（投资咨询）联系方式：010-68578820/shijialiang@foundersc.com成文时间：2019年4月1日星期一全球宏观经济季报请务必阅读最后重要事项第2页一、美国经济增速放缓，货币政策转向宽松在特朗普减税效果消退殆尽的2019年伊始，联邦政府经历了历史上最长期限的关门事件，贸易摩擦加剧，全球经济放缓导致全球需求不足，美国开始出现越来越多的疲软的经济数据。制造业PMI表现因内外需求不足而不及预期，出现高位回落态势；需求在特朗普减税效果消退和基数抬升的影响下明显放慢，虽然近期有所回调但是依然无法跳出内外需不足的困境；产出端虽在材料和公共事业的拉动下出现回调，但是产能利用率的下降依然表明工业产出增长乏力的前景；虽然就业率创历史新低，但是非农就业增加人数大跌，通胀持续回落，难掩就业市场的边际走弱。供需同时高位回落回调乏力，失业率在低位稳定不再继续下降，通胀水平持续回落不及预期，都要求美联储的货币政策向宽松转向。美联储顺应数据指示导向，第二次议息会议释放了比前更强烈的鸽派信号，从加息保持耐心直接到预计2019年不加息，同时再度下调今明两年GDP和通胀预期，拟今年5月将美债缩表规模减半，9月末停止缩表，以应对疲弱的数据和疲弱的经济。即便如此，美国经济放缓势在必行。(一)制造业PMI不及预期，美国经济触顶反弹从近期公布的数据来看，美国2月ISM制造业指数PMI报54.2，不及预期值55.8，且低于前值56.6，创2016年11月以来新低；制造业就业指数为52.3，不及前值55.5，创2016年11月以来新低；制造业物价支付指数为49.4，不及预期值51.8和前值49.6，低于荣枯线。2月份ISM制造业PMI的影响因素中，生产、新订单、就业、供应商交付分项分别拖累总体制造业PMI走低1.14、0.54、0.64、0.26，原材料库存上升则拉动总体制造业PMI上升0.12点。美国3月Markit制造业PMI虽然高于荣枯线，但是低于预期值和前值，创2017年6月以来最低。虽然1月制造业PMI增长有所回升，但是无法抵消美国联邦政府关门对经济的负面冲击；2月制造业指数均不及预期，整体呈现趋势性下滑，增长乏力；Markit制造业PMI在3月再度大幅下降，暗示3月官方制造业PMI可能继续走弱，总体趋势维持从高位回落的态势。疲弱数据继续反映出美国经济触顶回落的迹象，企业部门继续去库存、特朗普政府减税刺激效果削弱等是近期经济走弱的主因。虽然中美贸易谈判取得实质性进展，并带来外需向好预期，但外需不是美国经济的主要推动力，新出口订单即使持续增长对经济影响可能也有限。而目前美国经济主动去库存周期继续，经济疲弱下滑和悲观预期短期内将难以改变。我们认为美国制造业全球宏观经济季报请务必阅读最后重要事项第3页会继续维持从高位回落的态势，进而影响美国经济触顶回落，增长放缓加速。图1美国PMI走势图2美国PMI分项扩张情况数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图3美国官方PMI分项变动数据来源：Wind、方正中期研究院图4制造业PMI分项变动图5制造业PMI分项变动数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院制造业PMI生产新订单新出口订单产成品库存原材料价格原材料库存就业供应商交付订单库存进口2019年2月54.254.855.552.839.049.453.452.354.952.355.3最近5年42%32%32%47%2%25%93%35%53%48%78%最近5年均值54.855.957.653.346.255.151.653.255.753.854.2最近5年波动率4.46.36.66.41.517.64.24.24.44.64.1上月数值56.660.558.251.842.849.652.855.556.250.353.8本月与上月差值-2.4-5.7-2.71.0-3.8-0.20.6-3.2-1.32.01.5最近5年差值平均1.2-1.61.30.2-0.21.03.80.71.75.20.5最近5年差值历史波动率1.03.72.61.73.42.42.93.41.61.52.5PMI54.254.855.552.839.049.453.452.354.952.355.32σ上限63.768.670.766.049.290.360.161.564.462.962.42σ下限46.043.344.440.543.320.043.244.947.044.746.0差值-2.4-5.7-2.71.0-3.8-0.20.6-3.2-1.32.01.5差值2σ上限3.35.86.43.66.75.89.67.45.08.35.6差值2σ下限-0.9-8.9-3.9-3.2-7.0-3.8-2.0-6.0-1.62.1-4.5全球宏观经济季报请务必阅读最后重要事项第4页图6制造业PMI分项变动图7制造业PMI分项变动数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院(二)供给端增长乏力，未来将会继续回调供给端最近公布的数据来看，美国1月工业产出环比下降0.6%，低于0.1%的预期值和0.3%的前值，为8个月以来首次下降，主要是受到政府关门的影响。2月份工业产出环比增加0.15%，远不及0.4%的预期值，高于前值-0.4%，逆转下滑趋势；同比增长3.54%，不及前值3.86%，延续下滑趋势。制造业环比下降0.38%，不及0.1%的预期值，但是高于前值-0.47%，继续拖累工业产出，且是工业产出表现不及预期的核心影响项，表明制造业的逆向调整持续存在，贸易政策的不确定性以及全球经济放缓继续影响生产者信心；公共事业项逆转下滑趋势强势反弹，环比增加3.7%，成为工业产出环比触底反弹的核心拉动项，联邦政府停摆事件的影响基本消失，将持续拉动工业产出回升。然而，工业产能利用率和制造业产能利用率均出现不同程度的下滑，企业进一步扩张的动力不足，投资意愿下降，工业产出增长乏力。供给端逐渐摆脱了联邦政府关门的负面影响，逆转下滑趋势、触底反弹，市场信心边际回暖，有助于美国经济下行速度放缓。然而供给端不及预期的表现，产能利用率的下降，依然体现出企业投资意愿的下降及对市场信心的不足，是对经济增长继续放缓的担忧。因此，虽然供给端触底反弹，会拉动经济边际回暖，但是整体产出端已经呈现一定的顶部征兆，经济增长放缓的步伐难以停止，即使再次出现断崖式下降的可能性小，经济缓慢下行趋势也已成必然。因此，我们预计供给端将会继续回调的可能性较大。图8美国工业产出增速工业增加值上行图9美国工业产出分项变动工业增加值上行全球宏观经济季报请务必阅读最后重要事项第5页数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图10美国工业和制造业产能利用率图11美国工业产出同比增速比较数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图12美国工业产出分项数据来源：Wind、方正中期研究院(三)需求端超预期回调，却难以改变内需不足的困境本季度需求端数据超预期回调：迟到的美国12月零售销售超预期下跌录得-1.2%，为逾92019/022019/012018/022019/022019/012018/022019/022019/012018/02工业总体0.15%-0.40%0.45%-0.05%0.09%0.20%3.54%3.86%3.68%最终产品和非工业物料-0.13%-0.35%0.24%-0.16%-0.05%0.20%1.53%1.91%2.96%消费品-0.06%-0.65%-0.21%-0.48%-0.37%0.22%0.15%-0.01%3.21%企业设备-0.99%-0.20%0.13%-0.10%0.33%-0.07%3.70%4.88%3.70%建筑-0.54%-0.01%3.20%0.33%0.69%0.85%1.39%5.21%3.35%材料0.46%-0.45%0.71%0.07%0.25%0.19%5.87%6.13%4.54%制造业-0.38%-0.47%1.47%-0.09%0.10%0.30%0.96%2.83%2.18%采矿业0.29%0.26%2.82%0.65%0.90%0.94%12.55%15.38%10.01%公用事业3.70%-0.95%-9.57%-0.89%-1.27%-1.53%9.03%-4.92%6.73%3个月移动平均环比同比项目季调环比全球宏观经济季报请务必阅读最后重要事项第6页年来最大跌幅，远远低于0.2%的预期值和前值。美国1月零售销售数据回调，环比增长0.21%，超过0%的市场预期和-1.6%的前值，近两年最大回撤为-1.81%；同比增长2.28%，优于1.78%的前值，近两年最大回撤为-4.33%。美国1月零售销售月率超预期回调，主要受建材采购及可自由支配支出增加的提振，分别拉动零售销售增长0.23和0.62个百分点。虽然汽油项的边际增加减缓了对零售销售的拖累，但是机动车和汽油依然是零售销售的最大拖累项，分别拖累零售销售0.49和0.16个百分点。核心消费项的逆势反弹实现需求端的触底反弹，且使得1月零售销售超预期增长，在一定程度上成为美国经济增速边际放缓的一个支撑。然而零售销售数据继12月大幅下跌后，1月仅小幅反弹上涨，增长乏力，依然体现出消费者对市场现状及未来的担忧。经济放缓势必会持续对大宗商品需求端产生压力，不但内需不足的困境难以改变，而且会加剧大宗商品供过于求的困境，对大