公募基金2019年一季报回顾主动偏股型基金仓位快速回升20190422中金公司25页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明市场策略研究2019年4月22日主题策略公募基金2019年一季报回顾：主动偏股型基金仓位快速回升公募基金2019年一季报回顾：主动偏股型基金仓位明显回升全部公募基金中股票类资产占比回升。2019年第一季度A股市场一改颓势，在国内稳增长政策发力、信贷放量释放流动性，中美贸易和谈整体进展相对顺利等因素影响下，A股领涨全球主要股市，上证综指一季度涨幅24%。股票市场的快速拉升带来公募基金大类资产配置的方向性变化，今年一季度全部公募基金股票类资产从去年年底的1.56万亿元上升至2.04万亿元，增幅31%，占基金资产的比例从历史底部的11%回升至14%。相比之下债券和现金类资产的绝对规模虽未下降但增速明显放缓。主动偏股型基金仓位回升近6个百分点，为近三年单季最大提升幅度。从主动偏股型基金（一般股票型+偏股混合型）来看，股票类资产占比由去年年底的78%明显上升至84%，持股市值从去年年底的0.63万亿元回升至0.84万亿元，增幅34%。灵活配置型基金的股票仓位比例在今年一季度也从44%明显提升至55%。食品饮料、农业相对加仓，银行地产相对降仓主动偏股型基金管理人一季度相对增配食品饮料和农业板块。从主动偏股型基金今年一季度行业配置及重仓持股情况来看：1）中小市值公司重仓仓位有所提升。中小板和创业板均有所提升，中小板仓位提升比例高于创业板，从去年底的20%提升至22%。2）偏下游行业重仓仓位提升比例较大，尤其是白酒和农业。在消费预期回暖、高端酒扩张预期、外资流入等因素影响下，白酒板块一季度仓位明显提升，五粮液一季度主动偏股型基金净增加85家，为增持家数最高的公司，贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒也位列基金增持家数前十。猪价上行预期继续拉升农业股行情，温氏股份、正邦科技等一季度也有较多基金增持。TMT板块除传媒领域仓位略有下降外，通信、计算机、电子仓位均有所提升。3）地产相对减仓。市场对地产政策预期反复，去年第四季度仓位提升幅度最为明显的地产板块今年一季度仓位下降。万科、保利地产主动偏股型基金一季度净减少家数最高。4）金融板块持仓分化。一季度保险板块依然受到主动基金管理者的青睐，中国平安仍是目前主动偏股型基金持有家数最高的公司；但相比之下银行和证券仓位比例有所下降，农业银行、华泰证券、建设银行等主动偏股型基金一季度净减少家数较多。下一阶段市场展望及操作建议：政策基调微调带来配置视角变化今年一季度股市经历快速拉升后，市场整体估值已经修复至历史均值附近。随着经济和市场预期好转，政策基调也在发生微调。从上周末政治局会议传递的精神来看，未来货币政策可能不会更宽松，但暂时可能也不至于收紧，财政政策依然积极。在此背景下我们预计未来3-6个月市场涨幅将较一季度有所趋缓，但也不宜过于悲观，在稳增长政策、减税降费以及未来潜在改革举措之下，盈利可能会有所复苏。配置方面，我们建议操作视角要从前期的“自上而下”逐步转移到更重视“自下而上”的择股，符合消费升级与产业升级趋势的龙头公司仍是建议关注的重点。个股分析员王汉锋，CFASAC执证编号：S0080513080002SFCCERef：[e-mail]分析员李求索SAC执证编号：S0080513070004SFCCERef：[e-mail]近期研究报告•市场策略|国企改革系列（25）：亮家底，促改革(2018.10.24)•市场策略|政策协调更加有力(2018.10.22)•市场策略|情绪与估值极端化后的历史表现(2018.10.22)•市场策略|A股三季报业绩预览：增速放缓，结构分化(2018.10.21)•市场策略|结构性降个人所得税利好大众消费(2018.10.21)中金公司研究部:2019年4月22日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2市场概况：主动偏股型基金仓位快速回升主动偏股型基金仓位明显回升公募基金2019年一季报于4月22日披露结束，从持仓情况来看：1)全部公募基金中股票类资产占比回升。2019年第一季度A股市场一改颓势，在国内稳增长政策发力、信贷放量释放流动性，中美贸易和谈整体进展相对顺利等因素影响下，A股领涨全球主要股市，上证综指一季度涨幅24%。股票市场的快速拉升带来公募基金大类资产配置的方向性变化，今年一季度全部公募基金股票类资产从去年年底的1.56万亿元上升至2.04万亿元，增幅31%，占基金总资产的比例从历史底部的11%回升至14%。相比之下债券和现金类资产的绝对规模虽未下降但增速明显放缓。2)主动偏股型基金仓位回升近6个百分点，为近三年单季最大提升幅度。从主动偏股型基金（一般股票型+偏股混合型）来看，股票类资产占比由去年年底的78%明显上升至84%，持股市值从去年年底的0.63万亿元回升至0.84万亿元，增幅34%。灵活配置型基金的股票仓位比例在今年一季度也从44%明显提升至55%。今年一季度股市经历快速拉升后，市场整体估值已经修复至历史均值附近。随着经济和市场预期好转，政策基调也在发生微调。从上周末政治局会议传递的精神来看，未来货币政策可能不会更宽松，但暂时可能也不至于收紧，财政政策依然积极。在此背景下我们预计未来3-6个月市场涨幅将较一季度有所趋缓，但也不宜过于悲观，在稳增长政策、减税降费以及未来潜在改革举措之下，盈利可能会有所复苏。配置方面，我们建议操作视角要从前期的“自上而下”逐步转移到更重视“自下而上”的择股，符合消费升级与产业升级趋势的龙头公司仍是建议关注的重点。图表1:全部公募基金中股票市值2.04万亿元图表2:全部基金资产中股票占比迅速回升资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部01,0002,0003,0004,0005,0006,0000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Mar/03Sep/03Mar/04Sep/04Mar/05Sep/05Mar/06Sep/06Mar/07Sep/07Mar/08Sep/08Mar/09Sep/09Mar/10Sep/10Mar/11Sep/11Mar/12Sep/12Mar/13Sep/13Mar/14Sep/14Mar/15Sep/15Mar/16Sep/16Mar/17Sep/17Mar/18Sep/18Mar/19股票债券基金权证现金其他资产沪深300(右)14%13%-100%-50%0%50%100%150%200%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000Sep/04Mar/05Sep/05Mar/06Sep/06Mar/07Sep/07Mar/08Sep/08Mar/09Sep/09Mar/10Sep/10Mar/11Sep/11Mar/12Sep/12Mar/13Sep/13Mar/14Sep/14Mar/15Sep/15Mar/16Sep/16Mar/17Sep/17Mar/18Sep/18Mar/19股票债券基金权证现金其他资产规模同比增速（右）Rmbbn中金公司研究部:2019年4月22日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表3:主动偏股型基金中股票市值0.84万亿元图表4:主动偏股型基金股票仓位明显升至84%，较上季度跳升近6个百分点，为最近三年最大幅度的季度提升资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表5:偏股混合型基金仓位历史变化图表6:灵活配置型基金仓位历史变化资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表7:普通股票型基金份额变动情况图表8:基金持股占A股自由流通市值比例降至8%左右资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部84%01,0002,0003,0004,0005,0006,00050%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%Mar/03Sep/03Mar/04Sep/04Mar/05Sep/05Mar/06Sep/06Mar/07Sep/07Mar/08Sep/08Mar/09Sep/09Mar/10Sep/10Mar/11Sep/11Mar/12Sep/12Mar/13Sep/13Mar/14Sep/14Mar/15Sep/15Mar/16Sep/16Mar/17Sep/17Mar/18Sep/18Mar/19偏股型股票仓位占比沪深300(右)01,0002,0003,0004,0005,0006,00005001,0001,5002,0002,5003,000股票债券基金权证现金其他资产沪深300(右)Rmbbn01,0002,0003,0004,0005,0006,000(50)(30)(10)1030507090Mar/03Dec/03Sep/04Jun/05Mar/06Dec/06Sep/07Jun/08Mar/09Dec/09Sep/10Jun/11Mar/12Dec/12Sep/13Jun/14Mar/15Dec/15Mar/16Jun/16Sep/16Dec/16Mar/17Jun/17Sep/17Dec/17Mar/18Jun/18Sep/18Dec/18Mar/19股票型基金净申购沪深300(右)十亿份33%8%0%5%10%15%20%25%30%35%Mar-03Sep-03Mar-04Sep-04Mar-05Sep-05Mar-06Sep-06Mar-07Sep-07Mar-08Sep-08Mar-09Sep-09Mar-10Sep-10Mar-11Sep-11Mar-12Sep-12Mar-13Sep-13Mar-14Sep-14Mar-15Sep-15Mar-16Sep-16Mar-17Sep-17Mar-18Sep-18Mar-19基金持有市值占A股总市值比例基金持有市值占A股流通市值比例基金持有市值占自由流通市值比例83.1201,0002,0003,0004,0005,0006,000505560657075808590偏股混合型基金仓位历史变化偏股混合型（股票市值占比）偏股混合型（A股市值占比）上证综指（左）%55.1601,0002,0003,0004,0005,0006,0002030405060708090灵活配置型基金仓位历史变化灵活配置型（股票市值占比）灵活配置型（A股市值占比）上证综指（左）%中金公司研究部:2019年4月22日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4配置特征：食品饮料、农业相对加仓，银行地产相对降仓主动偏股型基金管理人一季度相对增配食品饮料和农业板块从主动偏股型基金一季度板块、行业配置及择股情况来看：1)中小市值公司重仓仓位有所提升。中小板和创业板今年第一季度重仓仓位均有所提升，其中中小板仓位提升比例高于创业板，从去年年底的20%提升至22%。2)偏下游行业重仓仓位提升比例较大，尤其是白酒和农业。在消费预期回暖、高端酒扩张预期、外资流入等因素影响下，白酒板块一季度仓位明显提升，五粮液一季度主动偏股型基金净增加85家，为增持家数最高的公司，贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒也位列基金增持家数前十。猪价上行预期继续拉升农业股行情，温氏股份、正邦科技等一季度也有较多基金增持。TMT板块除传媒领域仓位略有下降外，通信、计算机、电子仓位均有所提升。3)地产相对减仓。市场对地产政策预期反复，去年第四季度仓位提升幅度最为明显的地产板块今年一季度仓位下降。万科、保利地产主动偏股型基金一季度净减少家数最高。4)金融板块持仓分化。一季度保险板块依然受到主动基金管理者的青睐，中国平安仍是目前主动偏股型基金持有家数最高的公司，且较去年年底净增持家数进一步上升；但相比之下银行和证券仓位比例有所下降，农业银行、华泰证券、建设银行等主动偏股型基金一季度净减少家数较多。具体个股增减持情况请详见报告中的图表27~41。中金公司研究部:2019年4月22日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5图表9:全部基金持股比例变化（