公用事业新能源行业2019年下半年展望寻找结构性机会和防守价值20190715中金公司35页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年7月15日主题研究公用事业新能源2019年下半年展望——寻找结构性机会和防守价值观点聚焦投资建议相较年度策略，我们认为新能源替代趋势已经成为未来5年全球电力行业发展的主要趋势，随着平价上网区域的增加，行业将会获得持续的盈利增长，因此我们将光伏和风电的推荐位置提前。而环保板块在经历了2年低谷之后，我们认为市场应该重新审视环保板块中现金流良好的子板块投资价值，特别是固废板块在后续政策推动下有望获得市场关注而率先出现拐点。我们认为下半年行业发展逻辑会继续上半年的趋势，因此确定性和现金流将是行业估值的主要因素，短期盈利变化往往只能带来交易机会但难以左右估值。看好光伏环保风电电力。理由电力需求进一步减速，但是5月已过低点。考虑到中金宏观组对于GDP增速的最新预测，我们下调全年电力增长到5.7%，我们预测上半年电力增长将在5.5%的水平，同时考虑到去年下半年基数下降，下半年增速会达到5.9%。5月份的发电增速可能将是全年低点，6月发电增速或将会回到4.2%左右。新能源板块分化，平价上网的信心是估值主要支撑。我们更看好成本下降更快、应用范围更广的光伏，认为其平价上网区域将主要集中在中国东南沿海区域，因此拥有更大的发展空间，而风电平价后将会回归三北，因此仍然受到输送通道和消纳的限制。随着市场对于行业发展逻辑的充分消化，我们认为下半年光伏产能和需求周期错配而产生的子板块回报复苏将带来结构性投资机会，而风电板块风机价格回升以及整机厂商的利润率拐点也将带来交易机会。环保板块现金流将是主要关注点，走出增长陷阱。去年降杠杆之后，行业单纯靠资本开支加杠杆的盈利增长模式将一去不复返，而市场也将更偏好现金流量好的运营板块。其中我们认为固废板块的垃圾焚烧和危废处理拥有更高的回报和更好的现金流，而行业估值已经处于过去5年的低位，安全边际较高。随着后续政策支持以及资本开支减速后现金流得以体现，行业估值的拐点或将在下半年出现。电力估值受到政策压制，派息体现防守价值。从基本面来看电力板块将会受益于煤价中枢下行和降息周期带来的盈利修复，但是电力板块又同时受到政策的压制，政府进一步降低电价刺激经济活力的政策执行力度也在不断加强，远超过往几年。由于政策的不确定性，行业估值将会受到压制，但是个股层面拥有稳定派息政策以及现金流量好的公司将会获得机会。盈利预测与估值光伏下半年存在结构性机会，我们看好上游受益量价齐升跑赢同业，推荐信义光能-H，中环股份-A和大全新能源-US；环保行业处于预期底部且垃圾分类带来支付体系变革机遇，看好固废板块机会，推荐高能环境-A，光大绿色-H和海螺创业-H；风电在整机价格回升和风电装机加速的推动下，估值盈利有望上修，推荐天顺风能-A和金风科技A/H；电力行业派息稳定、现金流充裕企业有望凸显防御价值，推荐长江电力-A，中国电力-H和华能国际A/H。风险电力需求不及预期；电价下调超出预期；海外光伏需求不及预期；环保政策风险、项目落地不及预期；煤价高于预期。刘俊分析员SAC执证编号：S0080518010001SFCCERef：[e-mail]蒋昕昊分析员SAC执证编号：S0080519020002SFCCERef：[e-mail]刘佳妮联系人SAC执证编号：S0080117010012SFCCERef：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E中环股份-A跑赢行业12.0923.715.0高能环境-A跑赢行业16.0017.013.1天顺风能-A跑赢行业8.6015.212.4金风科技-A跑赢行业17.5915.514.1长江电力-A跑赢行业18.3018.717.7信义光能-H跑赢行业4.7311.09.7中国光大绿色环保-H跑赢行业9.706.04.7海螺创业-H跑赢行业33.006.86.3金风科技-H跑赢行业13.2610.09.1中国电力-H跑赢行业2.617.96.2华能国际电力-H跑赢行业6.0010.78.6大全新能源-US跑赢行业49.4011.74.6中金一级行业工业、公用事业相关研究报告•公用事业|基于各电源高频数据量化模型预测，6月全国发电量同比增长4.2%(2019.07.12)•电力电气设备|光伏竞价揭晓，22.8吉瓦规模略逊预期，不改长期平价趋势(2019.07.12)•公用事业|浙江下调部分电厂上网电价，火电增值税利好传导至下游(2019.07.09)•节能环保|第二轮环保督察启动在即，垃圾分类纳入督察范围(2019.07.08)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部中金公司研究部：2019年7月15日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录投资逻辑...............................................................................................................................................................................4我们与市场的不同..................................................................................................................................................................4下半年推荐排序：光伏环保风电电力.............................................................................................................................42019年全社会用电量预测下调至同比增加5.7%................................................................................................................8电力供给：来水超预期叠加控煤政策力度不改火电空间受挤压.....................................................................................8光伏：下半场寻找边际改善的结构性机会........................................................................................................................10需求端：上调海外，下调国内............................................................................................................................................10国内：受制于政策延迟与并网压力下调2019装机预期，但看好单晶降价后2020需求.............................................11供给端：从供需分析看哪个环节能涨价.............................................................................................................................13环保：大固废产业整体优势明显，流域治理类边际好转.................................................................................................16垃圾处置收费拟入法，增强固废产业链支付来源.............................................................................................................17垃圾分类是实现源头减量和资源化利用的重要环节，带动全产业链需求提升.............................................................18混改持续推进，环保企业减少投资负担，静待盈利拐点到来.........................................................................................20风电：下半年装机加速，利润回升将是主要机会.............................................................................................................241H19风电新增装机略逊预期，但下半年需求有望复苏...................................................................................................24下半年新增加速，需求有望复苏........................................................................................................................................251H19盈利预测.......................................................................................................................................................................26平价上网将是运营商的机会，但今年或无法体现.............................................................................................................26电力：盈利反弹+派息保证是核心防守价值......................................................................................................................28行业变化：电价政策风险加强............................................................................................................................................28用煤需求减弱火电盈利复苏是普遍现象...........................................................................................................................30图表图表1:重点推荐标的情况及主要推荐理由....................................................................