公用事业行业2018年年报2019年一季报回顾火电大幅改善水电略超预期20190506国泰

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.05.06火电大幅改善，水电略超预期——公用事业行业2018年年报&2019年一季报回顾周妍（分析师）张爱宁（研究助理）[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880518020003S0880118090014本报告导读：2018年电力板块营收净利双增主要受益于火电盈利显著改善；2019Q1煤价同比大幅下跌，火电业绩超预期。火电当前位置配置价值凸显，继续推荐。摘要：[Table_Summary]2018年电力板块营收、净利双增。18年电力板块营收10027.7亿元，同比增长16.2%，归母净利润682.2亿元，同比增长23.2%，主要受益于火电板块盈利显著改善：1）收入端量价齐升，受益于全社会用电需求较好，18年火电发电量同比增长7.3%，火电利用小时同比增长143小时；受益于17年7月燃煤标杆上网电价上调，同时市场电折价收窄，电价同比略有上涨；2）成本端煤价承压，18年市场煤价同比上涨1.3%。总体而言，虽然成本端承压，但受益于量价齐升，火电盈利同比显著改善，18年归母净利276.0亿元，同比增长61.2%。2019Q1煤价同比大幅下跌，火电业绩超预期。受益于煤价同比大幅下跌（19Q1秦皇岛动力末煤5500K均价同比下降14.2%），火电Q1业绩普遍超预期，19Q1火电板块归母净利131.1亿元，同比增长63.2%，环比增长263.1%。2019Q1来水偏丰，水电表现较好。受益于西南地区来水偏丰，19Q1全国水电发电量同比增长11.7%，几大水电公司发电量均同比显著增长，Q1水电板块营收210.37亿元，同比增长16.8%；归母净利55.74亿元，同比增长3.1%，在无增值税返还的背景下（几个大水电公司在去年Q1收到了过去拖欠的增值税），利润仍实现了同比增长。二季度投资策略：1）火电业绩拐点，配置价值凸显。随着产能、运力不断释放，以及安全检查的影响逐渐减少，中长期来看我们仍旧认为煤价跌势难改，看好煤炭价格下行、成本端改善带来火电盈利能力的提升。维持之前的判断，预计19年煤价中枢为580-600元/吨。我们预计通过电网端增值税让利和降低国家重大水利工程建设基金征收标准，可基本完成降低一般工商业电价10%的目标，火电发电端电价大概率不受降电价的影响，同时火电上网电价有望受益于增值税率下调（16%降到13%）。火电板块作为业绩反转确定性较强的行业，今年年初至今却已跑输大盘20个百分点，当前位置配置价值较强。两条主线选择火电标的：主线一：全国性优质火电：首推华能国际、华电国际；主线二：地方优质火电：推荐京能电力、福能股份、上海电力，受益标的内蒙华电。2）水电防御性突出：2019Q1受益于部分地区来水偏丰，水电发电量同比显著增长，全年发电量还需密切关注汛期来水情况。动荡市场背景下，防风险需求增加，水电盈利稳定，分红率较高，防御性较强，推荐长江电力。风险提示：电力需求不达预期、煤价上涨超预期[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级[Table_Report]相关报告电力：《火电一季报业绩亮眼，继续看好2019年火电业绩反转》2019.04.28电力：《3月用电量增速回升，一季度水电利用小时高增》2019.04.25电力：《3月发电量增速5.4%，淡季来临煤价下行》2019.04.21电力：《聚焦清洁能源，风电独领风骚》2019.04.18电力：《核安全局颁发台山机组运行许可证，风光平价项目先建先消纳》2019.04.14行业更新电力股票研究证券研究报告行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分2of17目录1.2018年报回顾：火电显著改善、水电盈利稳定................................31.1.电力板块营收净利双增..................................................................31.2.量价齐升，火电盈利显著改善......................................................51.3.来水偏丰，水电业绩稳中有涨......................................................62.2019年一季报回顾：火电大幅改善，水电略超预期........................72.1.煤价同比大幅下跌，火电业绩超预期..........................................72.2.来水超预期，水电表现较好..........................................................83.2019年二季度投资策略........................................................................93.1.火电业绩拐点，配置属性凸显......................................................93.2.水电盈利稳定，以防御为主..........................................................94.重点公司年报&一季报点评................................................................10行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分3of171.2018年报回顾：火电显著改善、水电盈利稳定1.1.电力板块营收净利双增2018年电力板块营收、净利双增。2018年电力板块实现营业收入10027.7亿元，同比增长16.2%，收入同比高增长主要受益于量价齐升：1）电量增加：受益于工业生产旺盛以及极端天气（寒冬、热夏）影响，2018年全社会用电量6.84万亿千瓦时，同比增长8.5%，增速比上年同期提高1.9个百分点；2）电价上涨：2017年7月1日全国燃煤标杆上网电价上调，此外今年市场电比例虽上升（2018年市场交易电量占全社会用电量比重为30.2%，较上年提高4.3个百分点），但市场电竞价趋于理性，折价幅度缩窄。因此虽然成本端煤价仍处高位，但由于营收增速较高，2018年电力板块业绩改善显著，电力板块实现归母净利润682.2亿元，同比增长23.2%。图1：2018年全社会用电量同比增长8.5%图2：2018年市场电折价幅度收窄数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：中电联，国泰君安证券研究图3：2018年电力板块营收同比增长16.2%图4：2018年电力板块归母净利同比增长23.2%数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究火电业绩改善显著，水电盈利稳中有增。按照水电、火电、电网版块考察各子版块业绩，我们发现2018年火电盈利改善，2018年火电板块营收占比82%，归母净利占比40%；水电板块营收占比10%，归母净利占比55%。2018年各子版块业绩如下：（1）火电板块盈利能力显著改善：营业收入8238.44亿元，同比增长18.4%，归母净利276.00亿元，同比增长61.2%，火电业绩同比显著改善。（2）水电板块盈利稳中有增：营业收入980.28亿元，同比增长5.9%，归母净利润374.52亿元，同比增5.26.414.812.05.67.53.80.55.06.68.502468101214160100002000030000400005000060000700008000020082009201020112012201320142015201620172018全社会用电量:累计值（左轴）同比（右轴）（亿千瓦时）（%）0.31240.31920.33120.32750.33070.33220.33800.33840.290.300.310.320.330.340.3517Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4（元/千瓦时）0.0%-1.9%0.1%17.2%16.2%-5%0%5%10%15%20%020004000600080001000012000201320142015201620172018营收营收同比（亿元）16.6%11.8%-14.3%-30.4%23.2%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001000201320142015201620172018归母净利归母净利同比（亿元）（亿元）行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分4of17长11.4%；（3）电网板块营收增，利润变动不一：营业收入284.64亿元，同比增长11.8%，归母净利润15.66亿元，同比增长15.1%。图5：2018年火电贡献电力板块总收入的82%图6：2018年水电贡献电力板块总归母净利的55%数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究图7：2018年火电业绩显著改善火电82%水电10%电网3%其他5%火电40%水电55%电网2%其他3%公司简称营业收入营业收入同比归母净利润归母净利润同比毛利率毛利率同比变化值ROEROE同比变化值华能国际1,698.6111.0%14.39-17.4%11.3%0.0%1.8%-0.5%大唐发电933.9010.9%12.35-17.5%15.7%-1.1%2.7%-1.5%华电国际883.6511.8%16.95294.2%12.4%1.8%3.6%2.6%国电电力654.909.5%13.69-38.4%18.6%1.6%2.7%-1.6%浙能电力566.3410.6%40.36-6.9%9.5%-2.2%6.6%-0.7%国投电力410.1129.6%43.6435.0%40.4%-0.2%12.8%1.9%申能股份362.2111.8%18.265.1%7.7%0.3%7.1%0.3%粤电力A274.092.9%4.74-36.2%11.5%-1.0%2.0%-1.2%广州发展261.655.5%7.013.3%10.0%-0.9%4.3%-0.1%上海电力225.7918.5%27.69178.5%21.4%1.8%19.3%11.3%东方盛虹184.4013.1%8.47-40.8%13.8%（-17.5%）10.2%3.8%深圳能源185.2719.2%6.91-7.8%26.6%-0.8%3.0%-0.4%建投能源139.7632.2%4.32156.3%16.1%0.8%4.0%2.5%内蒙华电137.4316.6%7.8352.2%21.4%3.9%6.6%1.7%皖能电力134.169.9%5.56321.2%6.0%2.6%5.6%4.3%京能电力126.953.9%8.9266.9%10.7%4.2%3.9%1.4%漳泽电力112.3018.0%3.19120.5%5.5%13.4%4.3%（23.7%）豫能控股80.82-7.7%-6.60(-1333.6%)-3.3%-8.6%-11.0%-12.0%华银电力95.9030.7%0.59105.1%7.1%6.9%2.0%（34.4%）*ST华源98.078.0%-7.6231.0%1.7%-1.7%-39.3%-0.5%福能股份93.5437.6%10.5024.5%19.6%-1.0%9.4%1.2%*ST金山71.383.3%-7.2918.6%-1.1%-2.0%-31.3%-2.8%吉电股份73.0143.1%1.15133.8%19.0%8.0%1.6%6.1%长源电力65.6320.1%2.09271.7%10.0%7.3%6.3%9.9%通宝能源60.2