公用事业行业制度日趋完善为行业核心催化工业搬迁修复开发模式率先爆发20190424兴业证

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究深度研究报告证券研究报告＃industryId＃公用事业＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）＃marketData＃＃relatedReport＃相关报告《【兴业环保】宽信用延续，环保行业融资环境继续改善》2019-04-13《【兴业环保公用】高能环境年报点评：2018年运营收入翻倍，土壤修复收入及利润率双升》2019-04-10《【兴业环保】地下水污染防治方案出台，利好监测、水处理板块》2019-04-06分析师：蔡屹[e-mail]0190518030002邓晖[e-mail]0190518110002汪洋[e-mail]0190512070002＃emailAuthor＃＃assAuthor＃团队成员：蔡屹、邓晖、汪洋投资要点＃summary＃变化：土壤修复行业景气度向上，呈现爆发趋势。2019年1月1日，《土壤污染防治法》正式施行，与此同时我们发现相关公司大额订单频现，订单总额及营收总额方面均呈现大幅增长。我们认为，爆发的背后是制度体系化建立的逐步完善所致。“土十条”规定土壤修复产业核心原则——“谁污染，谁治理；找不到污染源的，地方政府来买单”。土壤大部分市场缺乏清晰的污染源界定，因此对政府的考核就是一个核心的考核变量。我们判断，随着《土壤污染防治法》的落地（考核地方政府土修责任），土壤修复市场有望打开。再往后看，“省级土壤污染防治基金”等制度建设也有望保障产业持续发展。由表及里：制度建设日趋完善是行业变化的核心催化。我们认为近几年自上而下的法律体系建设有助于解决：1）传统上法规不健全、责任主体不明确的行业痛点；2）以《土壤污染防治法》为核心的立法促使监管趋严，带动强制性市场以及专项资金支持的土地市场迸发；3）另一层面，目前土壤治理主要针对已污染场地的修复，潜在的污染土地如在产企业的污染土地市场等领域迎来释放；4）更为重要的是，完善行业商业模式，以《土壤污染防治专项资金管理办法》及后续省级土壤污染防治基金为核心的资金管理体系将在这方面有所突破。城市用地：工业搬迁-修复-商业开发模式率先爆发。按照污染场地性质，我国的土壤污染地块可分为城市污染场地（以污染企业搬迁空地、工业废弃地、固体废物集中处理处置场地等为主）、采矿/采油污染土地（污染者付费为主）、污染耕地（政府付费为主）三大类，随着政策体系逐步建立，三类污染土壤将形成完善的付费模式。从现有订单来看，随着城市化进程推进、地价上升，因工业污染企业搬迁等原因形成的城市污染场地，由于具备商业化开发潜力，目前作为土壤修复行业的主要市场率先爆发。投资建议1）高能环境：公司是土壤修复龙头，受益土壤修复行业兴起，垃圾焚烧和危废运营项目质量高，完成6亿元绿色债融资，加速固废项目拿单。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为4.19、5.41、7.02亿元，增速28.92%、29.12%、29.76%，对应4月23日估值17.96、13.91、10.72倍，维持“审慎增持”评级。2）博世科：公司是区域环保工程龙头，积极拓展土壤修复业务，在手订单122亿元，是2017年收入的8.30倍，同时多渠道融资保障资金链，支撑未来2年高速增长。我们预计公司2019-2020年归母净利润3.90、5.24亿元，增速67.22%、34.36%，对应4月23日估值11.11、8.27倍，维持“审慎增持”评级。3）理工环科：公司主营电力造价软件、土壤修复、水质监测设备销售业务，依托电力造价软件提供优质现金流，积极拓展土壤修复项目。预计公司2019-2020年归母净利润3.35、4.34亿元，增速30.57%、29.55%，对应4月23日估值18.73、14.46倍，维持“审慎增持”评级。风险提示：政策落地进度风险，土壤修复项目进度风险，应收款及时回收风险。＃title＃制度日趋完善为行业核心催化，工业搬迁-修复-开发模式率先爆发＃createTime1＃2019年4月24日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-深度研究报告目录1.变化：土壤修复行业景气度向上，呈现爆发趋势........................................-3-1.1.变化：土壤修复大额订单频现，上市公司订单、营收大幅增长.................-3-1.2.现状1：污染范围超过16%，市场需求达1.15万亿....................................-4-1.3.现状2：过往权利义务主体不明，执法缺乏依据，市场需求、资金来源难以落实............................................................................................................................-6-2.由表及里：制度建设日趋完善是行业变化的核心催化................................-7-2.1.环保监管体制重大改革，地方政府对环保治理空前重视.............................-9-2.2.资金来源方式明确，关注省级土壤污染防治基金配套细则落地...............-11-3.城市用地：工业搬迁-修复-商业开发模式率先爆发....................................-14-3.1.三类土地三类商业模式，工业搬迁-修复-商业开发模式率先爆发............-14-3.2.技术现状：技术趋于成熟，应用仍以稳定/固化技术为主..........................-17-4.投资建议..........................................................................................................-18-4.1.高能环境：土壤修复领军企业，土壤板块收入及利润率双升...................-18-4.2.博世科：区域环保工程龙头，积极拓展土壤修复业务...............................-19-4.3.理工环科：电力造价软件支撑现金流，积极拓展土壤修复项目...............-20-5.风险提示..........................................................................................................-21-图1、2018年高能环境土壤修复订单及营收（亿元）.........................................-4-图2、博世科历年土壤修复订单及营收（亿元）..................................................-4-图3、我国各类土地污染超标率分类别统计.........................................................-5-图4、我国各类土地污染超标率整体统计.............................................................-5-图5、大气十条成为了大气工程行业增速的拐点..................................................-9-图6、水十条推动水务运营行业增速拐点出现.....................................................-9-图7、省级以下环保行政管理体制实行垂直管理制度........................................-11-图8、专项资金重点支持范围...............................................................................-12-图9、中央土壤修复专项预算及执行情况（单位：亿元）................................-12-图10、超级基金收入结构占比.............................................................................-13-图11、模式一：开发商外包修复业务..................................................................-14-图12、模式二：政府垫资修复后续收回投资......................................................-14-图13、PPP模式撬动社会资金进入修复市场......................................................-15-图14、四种主流处理技术流程图.........................................................................-18-表1、我国土壤无机污染物超标情况....................................................................-4-表2、我国土壤有机污染物超标情况....................................................................-4-表3、典型地块及其周边土壤污染状况................................................................-5-表4、土壤修复市场预测........................................................................................-6-表5、历年重大土壤污染事件梳理........................................................................-7-表6、“土十条”政策框架主要任务及落实情况...................................................-8-表7、中央层面将环境保护视作政绩考核重要指标...........................................-10-表8、各省市环保考核政策汇总..........................................................................-10-表9、中央环保督察与区域环保督察对比..........................................................-11-表10、《湖南省土壤污染防治条例（征求意见稿）》主要内容.........................-12-表11、超级基金前后期资金来源对比.................................................................-13-表12、近两年城市工业搬迁方案汇总................................................................-15-表13、行业典型修复项目修复成本统计..........................................