公用事业行业半年报业绩前瞻成本改善来水偏丰之势延续水火中期业绩有望共迎同比提升20190715

请阅读最后评级说明和重要声明1/23[Table_MainInfo]┃研究报告┃公用事业行业2019-7-15半年报业绩前瞻：成本改善来水偏丰之势延续，水火中期业绩有望共迎同比提升行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点煤价缺乏高位支撑，火电有望延续业绩增长之势由于上年基数较高及今年经济增长动能减弱，2019年上半年我国用电需求全面放缓：1-5月，全社会用电量累计27993亿千瓦时，同比增长4.9%。在电力需求相对疲软的情况下，叠加清洁能源大发挤压火电出力空间，1-5月份火电累计发电量约为20408.8亿千瓦时，同比仅增长0.2%。需求偏弱使得上半年煤价缺乏高位支撑，2019年1-6月秦港动力煤（Q5500）平仓价均值605.57元/吨，同比降低59.67元/吨，降低幅度达到8.97%。此外，除浙江个例外，截至目前已经推出的两批降低一般工商业电价措施均不涉及到火电，我们预计今年火电仍能够从增值税降低中获益，实现业绩加速改善，即含税电价预计将不会调整，即税后电价有所提升。根据基本面和已披露的业绩预告，我们认为上半年火电板块有望市场煤价普遍下行和增值税率调降的带动下实现业绩同比提升。降水丰沛叠加厄尔尼诺影响，上半年水电业绩增长可期二季度以来，全国水电发电量维持高速增长，主要流域水情延续了一季度的特征，整体偏丰、流域分化特点依然显著。从1-5月整体来看，全国水电发电量同比增长12.8%，二季度水电板块业绩有望延续同比增长态势。总体而言，我们判断2019年上半年水电板块有望在偏丰水情的带动下实现业绩同比增长，但流域水情的差异或将使得水电公司业绩表现产生分化，长江流域及其上游支流、澜沧江流域水电公司业绩有望录得同比增长，珠江水系公司业绩存在下行压力。用电需求增速放缓，成本改善或将助力电网板块业绩提升2019年二季度，虽然今年第一批一般工商业电价下调的影响被增值税率调降冲抵，但2018年一般工商业电价下调的影响依然存在。在用电需求增速较平缓的情况下，电网公司成本变化成为影响业绩的重要因素。考虑到二季度来水偏丰利好电网自有水电出力，2019年上半年电网板块业绩仍有望实现同比提升。投资建议从目前环境看，短期内经济形势和用电需求仍不如上年乐观，火电利用小时面临一定风险，但煤价趋势向下，增值税率调低，“价升”让火电“逆流而上”。当前推荐关注煤价敏感性较高的华能国际、华电国际、建投能源和皖能电力，以及有望深度受益于蒙华铁路开通的长源电力。水电由于厄尔尼诺现象导致我国南方主要流域来水展望偏丰，推荐关注分红比例较高的水电行业龙头，同时推荐关注受益资产重组、供区有望扩张、长期有望受益电改推进的三峡水利。[Table_Author]分析师张韦华（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517080003分析师金宁（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490518100001联系人宋尚骞（8621）[e-mail]联系人于倩（8621）[e-mail][Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级000543皖能电力买入000600建投能源买入600011华能国际买入600027华电国际买入600116三峡水利买入[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-25%-14%-3%8%19%2018-72018-102019-12019-42019-7公用事业沪深300资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《煤价下行水情偏丰，二季度水火业绩有望延续同比增长之势》2019-7-13风险提示：1.电力供需环境恶化风险；2.煤价出现非季节性上涨风险。87129请阅读最后评级说明和重要声明2/23行业研究┃深度报告目录前言：电力板块一季度业绩改善之势能否延续？..........................................................................4煤价缺乏高位支撑，火电有望延续业绩增长之势..........................................................................5回顾一季度，煤价下降助力业绩加速复苏...............................................................................................................5高基数及经济动能放缓下，火电出力增速减弱.......................................................................................................5火电电价刚性犹存，受益于增值税率调降...............................................................................................................7需求偏弱下煤价缺乏高位支撑，利好火电业绩改善................................................................................................9降水丰沛叠加厄尔尼诺影响，上半年水电业绩增长可期.............................................................14一季度来水偏丰，水电业绩同比提升....................................................................................................................14二季度全国偏丰水情延续，上半年水电业绩优异表现值得期待............................................................................15电价调整无损税后电价，大型水电所得税优惠减少..............................................................................................17用电需求增速放缓，成本改善或将助力电网板块业绩提升..........................................................19受益成本改善一季度板块业绩提升........................................................................................................................19二季度水情偏丰利好成本改善，业绩或将实现同比增长.......................................................................................20投资建议.....................................................................................................................................22图表目录图1：2018年电力板块营收同比增加11.57%..............................................................................................................4图2：2018年电力板块归母净利润同比增加25.78%...................................................................................................4图3：2019年一季度电力板块营收同比增加6.29%.....................................................................................................4图4：2019年一季度电力板块归母净利润同比增长42.75%........................................................................................4图5：2019年一季度火电发电量同比增长2.0%...........................................................................................................5图6：2019年一季度火电平均利用小时同比下降6小时（单位：小时）.....................................................................5图7：2019年一季度火电板块营收同比增加5.86%.....................................................................................................5图8：2019年一季度火电板块归母净利润同比增加54.68%........................................................................................5图9：2019年5月全社会用电量同比增长2.3%..........................................................................................................6图10：2019年1-5月火电累计发电量同比增长0.2%..................................................................................................6图11：2019年1-5月全国发电设备平均利用小时累计同比减少20小时.....................................................................6图12：2019年1-5月火力发电设备平均利用小时累计同比减少48小时....................................................................6图13：火电当月发电量情况（单位：亿千瓦时）.........................................................................................................6图14：2018年1-5月火电累计发电量占比约76%....................................................................................................10图15：2019年1-5月火电累计发电量占比约73%.............