公用事业行业垃圾分类政策深度报告之一理性看待海外经验看好一体化处理模式20190708申万宏

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告公用事业/环保工程及服务2019年07月08日理性看待海外经验看好一体化处理模式看好——垃圾分类政策深度报告之一证券分析师刘晓宁[e-mail]王璐[e-mail]高蕾[e-mail]研究支持邹佩轩[e-mail]联系人邹佩轩(8621)23297818×转[e-mail]投资要点：发达国家前端分类体系复杂，就地处理部分分类标准因国而异。发达国家七八十年代起逐步建立起垃圾分类回收体系，但是在具体分类方法存在区别。对于具备材料回收价值的垃圾分类标准基本统一；对于不具备材料回收价值的垃圾分类标准分歧较大，主要争议点在于餐厨垃圾是否应该单独区分。单独区分餐厨垃圾的本质是将垃圾处理厂的成本转嫁给前端居民以及垃圾回收过程，就全社会综合成本而言是否比混烧更经济，学术界及业界均存在争议。目前欧洲普遍单独区分餐厨垃圾，对有机垃圾采用厌氧发酵、堆肥等方式处理；日本不单独区分餐厨垃圾，餐厨垃圾与其他可燃垃圾进行混烧。发达国家后端材料回收能力欠缺，以邻为壑难以为继。相比能源回收，材料回收需要齐全的产业门类及下游庞大的中低端制造业基础，我国加入世贸以后再生资源需求激增，凭借低成本劳动力及环保法规滞后，逐渐成为世界废品回收产业中心。2018年之前发达国家可回收垃圾大部分运到了中国。我国2018年1月起禁收“洋垃圾”，引发发达国家垃圾回收市场巨变，以邻为壑模式难以为继。我国垃圾分类重提，执行效果取决于政策决心。我国此前多轮垃圾分类尝试收效甚微，除居民分类意识不足外，客观原因还包括以拾荒者为主的资源品回收体系相对市政体系独立造成可回收垃圾被提前捡走降低市政处理方利润，以及政策方向不明确导致分类标准频繁变动等。十三五期间我国垃圾分类话题再起，国家层面力推强制分类，目前上海、北京等多城市已出台细则。横向对比来看，当前我国经济发展水平及居民环保意识具备条件；我国实行“洋垃圾”禁令后，再生资源行业对国内可回收垃圾的需求增加，对居民端垃圾分类亦提供推力，此轮实施效果主要取决于政策持续性及执行决心。垃圾分类方法应与当地后端处理设施技术路线相适应，我们预计短期内试点城市垃圾分类将单独区分餐厨垃圾，餐厨垃圾处理空间广阔，其余市政垃圾无害化处理预计将以焚烧为主。强制分类后，垃圾焚烧发电仍为最确定性的处理方式，试点城市看好焚烧-餐厨一体化处理产业园。对于我国大部分城市而言，我们认为采用焚烧发电代替填埋为短期内最可行的垃圾无害化处理方案，焚烧发电行业有望长期保持高增长，2020年前投资建设端空间接近1000亿。对于存量项目而言，现有补贴机制下，垃圾分类对焚烧发电厂收入端影响较小，利好主要体现在预处理流程简化以及助燃剂使用量的减少。预计试点城市餐厨垃圾处理项目将主要围绕垃圾焚烧发电项目建设，两者在电网连接系统、烟气处理系统、渗滤液处理系统上均具备协同效应，一体化综合处理产业园将成为主流，我们测算2020年底前46个试点城市餐厨垃圾投资建设空间约400亿元，运营空间约70亿/年。前端清运市场或迎来巨变，但是受益板块较为分散。垃圾强制分类后相应APP及上门服务新业态存在机遇，但是当前环卫类上市公司普遍不具备大型互联网平台运营经验，或难享受红利。对于再生资源产业而言，由于我国已经具备较为完整的资源回收产业链，因此垃圾分类对再生资源产业的影响主要在前端收运环节。如果未来强制分类得以落实，以废品回收员、拾荒者为主的废品回收系统将被市政垃圾收集系统取代，未来或实现“两网融合”，对于市政垃圾运营商存在机遇，然而投资节奏及影响幅度将主要取决于未来政策细则。投资策略：我们判断垃圾强制分类全国推广将对垃圾处理与回收产业链前端、后端均造成显著影响，然而相对而言对后端的影响更为确定且投资机会较为集中，而前端清运市场或诞生多种新业态，但是影响较为分散且具体商业模式仍有待观察。参考国际经验以及我国无害化处理缺口，我们判断未来我国不同城市之间可能呈现不同分类模式，46个试点城市及自行推出分类政策的城市看好焚烧-餐厨垃圾处理一体化项目，其余城市看好焚烧发电项目，推荐焚烧发电龙头以及具备餐厨垃圾综合处置能力的公司上海环境、伟明环保、瀚蓝环境，建议关注维尔利、清水源、上海洗霸、中再资环。风险提示：垃圾分类推行阻力超预期，技术处理路线争议导致政策变动请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共26页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议参考国际经验以及我国无害化处理缺口，我们判断未来我国不同城市之间可能呈现不同分类模式，46个试点城市及自行推出分类政策的城市看好焚烧-餐厨垃圾处理一体化项目，长期看好焚烧发电项目，推荐焚烧发电龙头以及具备餐厨垃圾综合处置能力的公司上海环境、伟明环保、瀚蓝环境，建议关注维尔利、清水源、上海洗霸、中再资环。原因及逻辑我们判断垃圾强制分类全国推广将对垃圾处理与回收产业链前端、后端均造成显著影响，前端清运市场或诞生多种新业态，但是影响较为分散且具体商业模式仍有待观察。垃圾强制分类后相应APP及上门服务等新业态存在机遇，但是当前环卫类上市公司普遍不具备大型互联网平台运营经验，或难享受红利。废品回收产业链重塑面临着政策不确定性并且设计非经济因素，影响幅度及投资节奏存在不确定性。相对而言对后端的影响更为确定且投资机会较为集中。对于我国大部分城市而言，我们认为采用焚烧发电代替填埋为短期内最可行的垃圾无害化处理方案，焚烧发电行业有望长期保持高增长。46个垃圾分类试点城市有望对餐厨垃圾单独处理，餐厨垃圾产能缺口巨大，同时分类餐厨垃圾后剩余垃圾热值提高，利于垃圾发电项目降本增效。有别于大众的认识我们客观分析了日本及欧洲垃圾分类目的、结果及两种垃圾分类思路，并指出了其在材料回收领域的不足。结合我国具体情况，我们判断未来我国垃圾分类方法或呈现多样化态势，欧洲模式与日本模式并存。垃圾分类深刻改变垃圾处理与回收产业链，我们着重强调后端处理环节投资机会的确定性，持续看好焚烧发电龙头，在46个试点城市中看好一体化处理产业园。除垃圾车、收储站外，我们对前端收储产业链其余投资机会态度相对谨慎，强调前端产业链影响较为分散且具体商业模式仍有待观察。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共26页简单金融成就梦想1.垃圾回收世界难题理性看待发达国家经验.......................61.1发达国家前端分类体系复杂就地处理部分因国而异........................61.2发达国家后端资源化回收体系欠缺以邻为壑难以为继..................102.我国重提垃圾分类执行效果取决于政策决心.................123.后端处理市场机会确定前端清运市场有待观察..............173.1后端处理能力缺口巨大综合处理产业园空间广阔........................183.2前端清运市场或迎来巨变受益板块较为分散...............................224.投资建议及风险提示......................................................24目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共26页简单金融成就梦想图表目录图1：日本废弃物处理及垃圾分类法规（红框内法律涉及垃圾分类）................6图2：发达国家主要包括两种垃圾分类路线......................................................7图3：日本垃圾分类主要区分是否可燃.............................................................7图4：德国垃圾分类主要区分是否有机可降解...................................................7图5：日本垃圾处理方式..................................................................................8图6：德国垃圾处理方式..................................................................................8图7：统计口径不同导致欧洲垃圾回收利用率普遍高企.....................................8图8：日本垃圾焚烧二噁英排放量....................................................................9图9：日本垃圾焚烧设施数量及单设施平均处理能力........................................9图10：废塑料回收产业链（以塑料瓶为例）..................................................10图11：2016年全球废塑料出口分布..............................................................11图12：2016年全球废塑料进口分布..............................................................11图13：日本废塑料出口（万吨）....................................................................11图14：德国废塑料出口（万吨）....................................................................11图15：我国固废进口量（万吨）....................................................................12图16：中国禁收“洋垃圾”引发全球废品回收业巨变....................................12图17：住建部首批46个垃圾分类重点城市及考核办法..................................14图18：中日德及上海、中国台湾人均GDP（美元，现价）............................17图19：基于购买力平价的人均GDP测算（国际元）.....................................17图20：我国垃圾清运量变化（单位：万吨）..................................................18图21：日本城市生活垃圾产生量（万吨）......................................................18图22：卫生填埋、焚烧生活垃圾处理量变化..................................................19图2