公用事业行业深度报告蒙华铁路研究专题北煤南送大动脉预计年内通车终端电厂上游煤企有望显著获益

证券研究报告·行业研究·公用事业公用事业行业深度报告1/24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]蒙华铁路研究专题：北煤南送大动脉预计年内通车，终端电厂+上游煤企有望显著获益增持（维持）投资要点我国煤炭供需区域结构失衡，西煤东送是目前主要运输途径：1）供给端，晋陕蒙三地原煤产量合计占比接近原煤总量70%，未来煤炭产量仍将进一步向三西地区集中。2）需求端，煤炭消费缺口（产量-消费量）最为明显的是环渤海、长三角以及华中地区。3）在煤炭供需存在区域性失衡的形势下，现有的大秦、朔黄、张唐、瓦日线成为西煤东送的四条主要通道，合计设计运力超过12亿吨/年，占比原煤产量约为33.80%。受制于资源禀赋+运输方式+运力紧张，两湖一江地区煤炭成本高企：1）两湖一江是煤炭净调入区域，供需缺口逐年扩大；2）目前晋陕蒙地区煤炭运到两湖一江地区，主要是通过铁路直达和铁水联运（海进江）两种方式，由于运输距离长、运费高，使得该地区电煤价格显著高于全国平均水平，2018年湖北、湖南、江西电煤价格分别高于全国22%、28%、32%。3）伴随着煤炭供给增长、公路治超使得公转铁、港口禁汽运煤等一系列因素不断提升铁路货运需求，而现有4大铁路运输通道运力增长有限，预计运力将日趋紧张，有望进一步提升两湖一江地区煤炭成本。蒙华铁路影响一：2019年通车在即，两湖一江地区电厂显著获益于煤价降低：我国规模最大的运煤专线蒙华铁路（设计输送能力为2亿吨/年）有望于年内完工通车，其目的是将煤炭生产最为集中的晋陕蒙地区煤炭输送至最为缺煤的两湖一江地区。根据我们的测算，蒙华铁路相比传统运输方式国铁、海进江路线一、海进江路线二运费分别减少82、31、63元/吨，且还有运输时间短、不受天气影响等优点。蒙华铁路通车后，两湖一江地区的长源电力、湖北能源、华银电力和赣能股份有望显著获益，假设煤炭运费下降31元/吨，则四家公司分别有望增加净利润1.04、0.71、1.46、0.49亿元，业绩弹性显著。蒙华铁路影响二：北煤南送通道打通，上游大型煤企有望显著提升煤炭销量：1）陕北矿区煤炭资源富集（现有产能合计7400万吨/年），但是由于外运通道不畅，销售方式以地销为主；2019年，由陕煤集团控股建设的靖神铁路有望与蒙华铁路同期竣工通车，形成蒙华铁路的重要支线，对内服务陕北矿区红柳林、柠条塔、张家峁三个千万吨级矿井，小保当矿也可直接装入火车车皮中；对外与蒙华、包西、太中银、神朔、瓦日互联互通，矿区内煤炭资源外销比例提升是大概率事件。2）神东矿区是神华目前资源储量最大的矿区，蒙华铁路投产后，神华作为股东之一，增添了一条自北向南的运输路径，预计神东矿区更多煤炭资源将有望通过蒙华铁路运输至价格更高的两湖一江区域。建议关注：1）电力：长源电力、湖北能源；2）煤炭：陕西煤业、中国神华。风险提示：蒙华铁路建设进度不达预期，电力、煤炭需求下行等。[Table_PicQuote]行业走势[Table_Report]相关研究1、《公用事业行业：核心三因素边际变化明显，2019年火电行业配置与弹性均值得重点关注》2019-02-11[Table_Author]2019年04月08日证券分析师刘博执业证号：[e-mail]表1：重点公司估值（盈利预测来自Wind一致预期）代码公司总市值(亿元)收盘价（元）EPSPE投资评级201820192020201820192020000966长源电力48.324.360.160.370.5527128-000883湖北能源283.074.350.270.350.44161210-601225陕西煤业993.009.931.101.221.33987-601088中国神华4,073.3920.482.212.272.31899-资料来源：Wind、东吴证券研究所-34%-26%-17%-9%0%9%2018-042018-082018-12公用事业沪深3002/24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分分分[Table_Yemei]行业深度报告内容目录1.我国煤炭供需区域结构失衡，西煤东送是目前主要运输途径..................................................41.1.供给：晋陕蒙三地原煤产量占比全国为60%-70%，且仍在持续提升...........................41.2.需求：煤炭消费缺口最大的是环渤海、长三角以及华中地区........................................51.3.西煤东送是目前主要运输途径，大秦+朔黄+张唐+瓦日贡献主要运力..........................62.受制于资源禀赋+运输方式+运力紧张，两湖一江地区煤炭成本高企...................................102.1.资源禀赋：两湖一江省份是煤炭净调入区域，且供需缺口逐年扩大..........................102.2.运输方式：海进江是两湖一江地区煤炭调入主要方式，运距长且运费高..................122.3.运力限制：铁路运力日趋紧张，进一步提升两湖一江地区煤炭成本..........................133.蒙华铁路影响一：2019年通车在即，两湖一江地区电厂显著获益于煤价降低...................143.1.规模最大运煤专线年内建成，主要用于保障两湖一江地区煤炭供应..........................143.2.蒙华铁路与传统运输方式相比，运距短且经济效应明显..............................................163.3.两湖一江地区煤炭运输价格降低，电力企业有望直接获益..........................................174.蒙华铁路影响二：北煤南送通道打通，上游大型煤企有望显著提升煤炭销量....................184.1.靖神铁路形成蒙华铁路重要支线，陕北矿区煤炭外销量将显著增长..........................194.2.神东矿区现有铁路以自西向东为主，蒙华铁路将增添自北向南运输路径..................205.建议关注：1）电力：长源电力、湖北能源；2）煤炭：陕西煤业、中国神华....................226.风险提示........................................................................................................................................233/24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分分分[Table_Yemei]行业深度报告图表目录图1：2016-2018年我国分省份原煤产量情况（万吨）..................................................................4图2：2016-2018年晋陕蒙三地产量及占比（万吨）......................................................................4图3：2018年晋陕蒙三省原煤产量占比接近70%...........................................................................4图4：2014-2016年我国分省份煤炭消费量情况（万吨）..............................................................5图5：2016年我国各省份的煤炭供需缺口情况（产量-消费量）（万吨）....................................6图6：大秦铁路货流走向图................................................................................................................7图7：2011-2019年大秦铁路发运量（亿吨）..................................................................................8图8：大秦铁路煤炭发运量占比全国发运量接近20%....................................................................8图9：朔黄铁路货流走向图................................................................................................................8图10：瓦日铁路货流走向图..............................................................................................................9图11：张唐铁路货流走向图............................................................................................................10图12：两湖一江地区煤炭以调入为主.............................................................................................11图13：2016-2018年两湖一江电煤消耗情况（万吨）...................................................................11图14：2016-2018年两湖一江煤炭供需缺口扩大（万吨）...........................................................11图15：两湖一江地区煤炭调入的海进江运输通道........................................................................12图16：两湖一江地区电煤价格指数显著高于全国水平................................................................13图17：两湖一江地区年均电煤价格指数显著高于全国................................................................13图18：蒙华铁路建成后，将成为我国规模最大的运煤专线........................................................15图19：2017年4家电力公司火电装机和发电量占比...................................................................18图20：长源电力和华银电力2017年入炉煤价（元/吨）.............................................................18图21：靖神铁路与蒙华铁路同时通车，将形成蒙华铁路的重要支线................................