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请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业深度研究继续看好蒙华铁路投运带来的区域电力投资机会重点推荐蒙华铁路投运对区域电力的投资机会，长期看好新能源公司装机成长以及天然气未来前景电力方面，国家发改委明确省级电网企业含税输配电价水平降低的空间全部用于降低一般工商业电价，验证了我们之前对于降电价有望以降低电费附加和电网增值税环节红利转移为主的判断。火电板块考虑到蒙华铁路投产有望大幅改善华中地区煤炭供需格局，叠加湖北地区火电机组受特高压影响较小，我们重点推荐湖北能源和长源电力。水电和新能源方面，我们重点推荐各项指标表现较好、具有装机增长与稳定高分红属性的稳健标的长江电力及海上风电极具成长性且收购集团优质权益核电资产的福能股份。天然气方面，国家管网公司有望年中成立，我们认为其成立后将推动中游管网运营机制改革，一方面能够吸引更多主体参与上游气源的开发，另一方面可以降低管输成本从而推动下游消费量的增长，我们重点推荐立足深圳，面向全国的深圳燃气以及拥有煤层气优质产能的新天然气。19年3月电力板块跑输大盘19年3月份电力指数上涨3.66%，而沪深300指数上涨5.53%，电力板块跑输大盘1.87个百分点。年初至今电力板块上涨了9.61%，沪深300指数同期上涨了28.62%，电力板块年初至今累计跑输大盘19.01个百分点。分子板块看，3月份火电板块、水电板块和燃气板块分别上涨3.22%、4.73%和10.00%。发电量增速维持低位，火、水电利用小时有所提升1-2月份，我国全社会发、用电量分别同比增长2.9%、4.5%，其中火电发电量8427亿千瓦时，同比增长1.7％，增速比上年同期回落8.1个百分点，水电发电量1352亿千瓦时，同比增长6.6％，增速比上年同期提高0.7个百分点。1-2月份，全国发电设备累计平均利用小时611小时，比上年同期下降3小时。其中火电设备平均利用小时为730小时，比上年同期增加1小时，水电设备平均利用小时为433小时，比上年同期增加23小时。LNG进口增速略有回落2月，我国进口LNG435万吨，同比增长9.7%，进口管道气321万吨，同比增长9.1%。1-2月，我国累计进口LNG1092万吨，同比增长19.7%，累计进口管道气644万吨，同比增长16.5%。从进口气结构来看，2019年1-2月进口LNG的占比达到63%，与去年同期相比提升了0.8个百分点。风险提示：电力需求增速放缓；煤价下跌不及预期；燃气消费增速下滑。维持买入万炜,CFAwanwei@csc.com.cn021-68821626执业证书编号：S1440514080001研究助理：高兴gaoxing@csc.com.cn021-68821600研究助理：任佳玮renjiawei@csc.com.cn021-68821600发布日期：2019年04月03日市场表现相关研究报告19.03.21发电增速如期回落，继续看好区域电力投资机会19.03.05降税利好发电侧，减费为降电价提供空间19.03.04特高压短期影响有限，蒙华铁路投运利好区域电力-28%-18%-8%2%12%2018/4/32018/5/32018/6/32018/7/32018/8/32018/9/32018/10/32018/11/32018/12/32019/1/32019/2/32019/3/3公用事业上证指数公用事业行业深度研究报告公用事业请参阅最后一页的重要声明重点公司报告汇总及行业动态点评天然气产业链寻踪系列（三）：管网公司将至，中游储运环节迎来破冰长期以来，我国天然气供给和需求之间存在明显的地域错配问题。从供给端来看，我国国产气主要集中在陕西、四川、新疆等地，进口管道气从新疆、云南两地进入我国境内，进口LNG则是从东部沿海地区进入国内；从消费端来看，我国的天然气消费量主要集中在京津冀、长三角、珠三角三大城市群，因此加强中游运输能力是我国天然气发展的重要一环。截至2017年底，我国长输天然气管道总里程达到7.7万千米，根据《中长期油气管网规划》，到2020年我国天然气管道里程规划达到10.4万公里，2025年天然气管网里程规划达到16.3万公里。目前我国已经形成了西气东输系统、陕京系统、川气东送等多条天然气主干管道，以及冀宁线、榆济线等多条联络线，大部分管道由中石油运营，2018年底其运营的管道长度达到5.4万千米，占全国的比重达到70%，另外中石化、中海油占比则分别为8%、7%。进口通道方面，中亚A、B、C线及中缅线均由中石油运营，沿海LNG接收站也有87.1%由“三桶油”控股。而“三桶油”既是天然气的生产商又是输送方，必然会通过其在管网层面的垄断地位限制其他市场参与者的发展，从而对我国天然气管网建设、资源调配、市场保供等形成一定限制。为了推动国内油气体制改革，实现天然气中游管输环节的独立，国家油气管网公司组建方案目前已上报至国家层面等待批复，具体方案有望今年上半年落地。国家油气管网的组建将分为三阶段：首先，将“三桶油”旗下管道资产和员工进行剥离，并转移至新公司，再按各自管道资产的估值厘定新公司的股权比例；随后，新管网公司拟引入约50%的社会资本，新资金将用于扩建管网；最后，公司将寻求上市。国家管网公司作为一个独立的经营主体，能够使得天然气中游管网对所有上游气源公平开放，从而吸引更多主体参与LNG进口以及国内气源的开采，上游气源保障能力将有所增强；另一方面，国家管网公司的成立也能够使得成本监审进一步深入推进，同时可以通过减少中间环节，使得中游管输费用进一步下降。从目前政府的政策基调来看，我们认为中游管输成本下降后节省出来的空间将充分让利给下游终端用户，从而推动天然气消费量进一步增长。我们推荐立足深圳、面向全国的城燃公司深圳燃气，以及在上游环节拥有优质煤层气资源布局的新天然气。国投电力：电量电价双增长，火电回暖现弹性国投电力发布2018年年报，公司2018年实现营业收入410.11亿元，同比增长29.61%；实现归属于上市公司股东的净利润43.64亿元，同比增长35.02%；扣非后归母净利润为41.85亿元，同比上升30.26%；加权平均ROE为12.11%，同比增长1.53个百分点。2018年公司火电上网电量达608亿千瓦时，较去年增长47.36%；火电含税上网电价为0.369元/千瓦时，较去年0.357元/千瓦时同比增加3.14%。火电业务受益于湄洲湾二期两台百万机组全年贡献电量、北疆二期两台百万机组18年6月份投产、广西福建等地区用电保持高增长以及公司火电所在部分区域来水偏枯等因素，上网电量实现较大幅度增长。公司火电全年利用小时达4367小时，同比增长823小时，增幅远高于全国平均水平。火电业务实现毛利润23.07亿元，同比增长15.45亿元，对公司毛利润增长贡献率为41%。考虑到19年煤价中枢有望回落，我们判断火电业务仍有望为公司贡献业绩弹性。公司水电业务的核心资产为雅砻江水电公司，其近年来对公司归母净利润的贡献在80%以上。2018年雅砻江水电实现净利润72.85亿元，同比增长5.77%，我们判断雅砻江水电业绩稳健增长的原因在于锦官电源组四季度电价提升超预期，其四季度平均上网电价为0.299元/千瓦时，同比增长24.59%。初步测算显示，四季度锦官行业深度研究报告公用事业请参阅最后一页的重要声明电源组电价提升带来的净利润增长约为5亿元。2018年公司水电上网电量为839.44亿千瓦时，同比微增1.67%；水电含税上网电价为0.268元/千瓦时，较去年0.251元/千瓦时增加6.67%。公司水电电量整体持平，电价改善来自于一方面来自于雅砻江锦官电源组电价提升，另一方面受益于云南省不再执行水电丰枯分时电价推动国投大朝山电价同比增长41.94%。水电业务的电价改善略超预期，其仍是公司业绩的主要来源和稳定器。2018年公司水电业务实现毛利润137.04亿元，同比增长19.27亿元，对公司毛利润增长贡献率达52%。黔源电力：四季度电量大幅增长，财务费用有望持续下降黔源电力发布2018年年报，报告期内公司实现营业收入23.89亿元，比2017年减少0.3亿元，同比下降1.27%；实现归属于上市公司股东的净利润3.68亿元，比2017年增加0.48亿元，同比增长14.8%，对应EPS为1.2元。公司加权平均ROE为14.83%，比2017年上升了0.44个百分点，同时公司计划每10股派发现金股利3元（含税）。2018年公司总发电量为91.2亿千瓦，同比下降1.19%，其中四季度受到来水大幅改善的影响，公司单季度发电量实现21.6亿千瓦时，同比增速达到61%，抵消了前三季度来水偏枯的影响，使得公司18年发电量与17年基本持平。同时，公司持续深化技术创新，18年在流域来水量仅有多年平均79%的情况下，实现了设计水平90%的发电量，全年优化调整增发电量4.5亿千瓦时。公司18年在发电量同比基本持平的情况下，归母净利润仍然实现了14.8%增速，主要原因有两方面：第一，报告期内六盘水市国土资源局钟山分局土地储备开发中心向公司收购了水城电厂土地使用权，公司当期确认资产处置收益6269万元，占营业利润比重为9.38%；第二，公司的长期借款金额由17年的96.7亿元下降至83.5亿元，资产负债率由74.11%下降至71.47%，受到负债规模缩小的影响，公司2018年的财务费用为5.45亿元，同比下降4.4%。我们判断公司目前已无较大的资本开支，装机容量也基本稳定在323.05万千瓦，并且已经进入还款周期，未来负债规模有望进一步收缩，财务费用也将随之降低。根据《关于大型水电企业增值税政策的通知》，2017年底水电增值税退税政策到期，但因为这部分收益采取收付实现制确认，所以公司18年仍然确认了1234万元的增值税退税收益。从公司各电站的装机容量来看，只有光照电站装机容量大于100万千瓦，且报告期内增值税退税收益占营业利润的比重仅有1.85%，因此我们判断增值税退税政策到期对公司整体影响较小。天然气消费占比提升，非常规气及进口LNG发展空间广阔。新天然气：收购落地致利润大增，马必区块放量值得期待新天然气2018年全年实现营业收入16.32亿元，比2017年增加6.16亿元，同比增长60.58%；实现归属于上市公司股东的净利润3.35亿元，同比增长26.88%。报告期内，公司加权平均ROE为16.6%，与17年相比提高了2.31个百分点，公司计划每10股派发现金股利10元，并以资本公积每10股转增4股。2018年公司的营业收入大幅增长，主要原因包括两点。第一，新疆地区“煤改气”稳步推进，2018年公司共实现燃气销量6.5亿方，贡献收入9.63亿元，同比增长19.59%；实现用户安装数3.11万户，贡献营收2.08亿元，与2017年相比基本持平。第二，公司于2018年9月完成亚美能源的收购并开始并表，2018年全年亚美能源实现煤层气销售量7.81亿方，同比增长27.31%，平均单价1.64元/方，同比提升26.2%，9-12月合计为公司贡献煤层气销售收入4.61亿元，占公司2018年总收入的比重达到28.2%根据公司年报，2018年亚美能源共实现煤层气开采量8.02亿方，销售量7.81亿方，为公司贡献主营业务利润3.38亿元。但是公司在收购亚美能源的过程中新增了15亿元贷款，导致其财务费用由17年的-635万元增至1.03亿元，同时管理费用也由17年的4282万元增至2.63亿元，两项费用合计增加3.30亿元，基本与亚美行业深度研究报告公用事业请参阅最后一页的重要声明能源的主营业务利润相抵消。另外，收购亚美能源产生的2.1亿元净资产公允价值差额计入营业外收入，这部分收益是公司18年利润大幅增长的主要原因。18年10月，发改委批复同意马必区块一期项目开发方案，项目建设规模10亿方/年，建设期为4年。2018年，潘庄区块产量7.05亿方，马必区块产量为9700万方，仍处于先导性生产的阶段，所以还未实现盈利。我们认为未来马必区块逐步实现规模化生产后，必然会借鉴潘庄区块的经验，平均成本有望下降。