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请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态蒙华铁路至，新年新气象重点推荐蒙华铁路投运对区域电力的投资机会，长期看好新能源公司装机成长以及天然气未来前景电力方面，我们维持2019年煤炭供需格局明显好转、市场煤价逐步回落到绿色区间的判断。考虑到蒙华铁路预期于2019年10月通车，其有望显著降低内蒙古和陕西煤炭到华中地区的运输成本。在合理假设下，内蒙古和陕西坑口煤经蒙华铁路运输到湖北，有望比当地电煤价格便宜43.6元/吨和114.1元/吨。我们重点推荐水火并济、资产较为优质且估值偏低的湖北能源和煤价弹性最大的火电标的长源电力。水电和新能源方面，我们重点推荐各项指标表现较好、具有装机增长与稳定高分红属性的稳健标的长江电力及坐拥优质风电资源且未来海上风电有望持续推动业绩增长的福能股份。天然气方面，2018年12月消费量依然维持了较高增长，但近期国内LNG价格逐渐开始回调。我们预计2019年冬季天然气供需将进一步宽松，重点推荐在天然气产业链上游拥有优质煤层气资源布局，并且具有确定性产能增长的新天然气。19年1月电力板块跑输大盘19年1月份电力指数下跌1.45%，而沪深300指数上涨6.34%，电力板块跑输大盘7.79个百分点。2019年全年电力板块下跌了1.45%，沪深300指数同期上涨了6.34%，电力板块2019年全年累计跑输大盘7.79个百分点。分子板块看，1月份火电板块下跌3.99%，水电板块上涨2.89%，燃气板块下跌8.37%。发电量增速维持高增长，利用小时同比提升103小时2018年，我国全社会发、用电量分别同比增长6.8%、8.5%，其中火电发电量5.0万亿千瓦时，同比增长6.0％，增速比2017年提高1.4个百分点，水电发电量1.1万亿千瓦时，同比增长4.1％，增速比2017年提高0.7个百分点。2018年，全国发电设备累计平均利用小时3862小时，比2017年增加76小时。其中火电设备平均利用小时为4361小时，比2017年增加152小时，水电设备平均利用小时为3613小时，比2017年下降173小时。天然气消费量持续高增长，LNG进口占比扩大2018年12月，我国完成天然气表观消费量277亿立方米，同比增长13.1%；2018年全年，全国累计天然气表观消费量达2787亿立方米，同比增长17.5%。12月，我国进口LNG629万吨，同比增长25.9%，进口管道气294万吨，同比增长2.8%。2018年全年，我国累计进口LNG5389万吨，同比增长41.2%，累计进口管道气3661万吨，同比增长19.5%。风险提示：电力需求增速放缓；煤价维持高位；燃气消费增速下滑。维持买入万炜,CFAwanwei@csc.com.cn021-68821626执业证书编号：S1440514080001研究助理：高兴gaoxing@csc.com.cn021-68821600研究助理：任佳玮renjiawei@csc.com.cn021-68821600发布日期：2019年2月1日市场表现相关研究报告19.01.29第二轮输配电价成本监审开启，电网或将继续让利19.01.2918年可再生能源并网运行良好，电力辅助服务进展迅速19.01.23蒙华铁路投产有望改善华中地区煤炭供需-32%-22%-12%-2%8%2018/1/312018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/302018/7/312018/8/312018/9/302018/10/312018/11/302018/12/31公用事业沪深300公用事业1公用事业行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明重点公司报告汇总及行业动态点评蒙华铁路专题：北煤南运新通道，区域电力有利好我国煤炭资源丰富，近年来虽受我国能源结构调整及“气代煤”、“电代煤”等政策的影响，煤炭占一次能源比重有所下滑，但2017年其仍占比达60.4%，仍是我国一次能源的最重要组成部分。内蒙古、山西和陕西三省原煤产量合计占全国原煤产量近七成，虽然晋陕蒙地区因地制宜，引入了坑口电厂、煤化工、钢铁等耗煤产业，但其产量仍远大于消费量，我国煤炭供需在区域上的不平衡性仍在不断加强。具体到我国煤炭消费主要区域来看，华中地区缺乏直达铁路运力，陕西煤炭到华中地区主要采用汽运，成本较高；山西、内蒙古的煤炭则有部分走京九焦柳线，部分走海进江送达华中地区沿江港口。从2018年11月份电煤价格指数来看，华中地区的江西、湖南和湖北等地电煤价格处于较高水平，位于全国前列，说明当前时点华中地区煤电机组燃料成本处于较高水平。蒙华铁路预期于2019年10月通车，其运端煤源主要是内蒙古鄂尔多斯和陕西榆林的煤矿，两地煤炭开采成本较低，煤质较为优良。下游湖北、湖南和江西三省煤炭调入需求在2.8亿吨左右，基本上可以消纳蒙华铁路的煤炭疏运量。根据我们测算显示，即使在蒙华铁路综合运价率达0.18元/吨公里的前提下，其仍较传统的铁路—海进江和公路运输展现出了较大的经济优势。尤其是陕西煤炭经蒙华铁路运输至湖北、湖南和江西，可分别较当地电煤价格便宜131.3、112.5和47.3元/吨。考虑到蒙华铁路规划运营初期运煤量达1亿吨，结合煤源地煤炭供应、配套集疏运项目建设进度等因素分析，我们判断2020年蒙华铁路运煤量为6000万吨，其中3000万吨留湖北，2770万吨留湖南，230万吨送江西（运营初期送江西经济性较差）。标的方面我们重点推荐湖北能源，综合考虑在建工程投产、海外布局贡献投资收益、蒙华铁路投产有利于公司煤炭及火电板块等利好，结合公司新能源装机稳健增长、天然气板块较具发展潜力、金融投资稳定业绩等因素，我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.28、0.32和0.41元，对应当前股价PE为13.3、11.6和9.1倍，维持“买入评级”。我们测算显示长源电力和华银电力也将大幅受益于蒙华铁路投运，建议重点关注。湖北能源：潮起潮落终有期，多重利好促增长公司主营业务包括电力、煤炭贸易、天然气输配以及金融投资四大板块，历年电力业务毛利润占比均在90%以上，是公司业绩的主要来源。截止2018年上半年，公司控股装机为715.85万千瓦，占湖北省发电总装机的9.95%（含三峡电厂），其中包括水电369.43万千瓦、火电263万千瓦、风电57.12万千瓦和光伏26.3万千瓦。公司依托实控人三峡集团，充分发挥“水火互济”优势，一方面成为三峡集团旗下从事火电、热电、煤炭、油气管输业务的综合能源发展平台，同时又是湖北省中小水电、核电、新能源开发的综合能源保障平台，具有双重优势。公司水电板块在净利润中占比较高，主力水电机组水布垭、隔河岩、高坝洲均位于清江流域。清江流域来水成为影响公司盈利能力的最重要因素之一。虽然水布垭电站具有多年调节能力，但近年来清江流域来水波动较大，使得公司业绩波动较大。2018年清江来水较多年平均值偏枯近2成，但考虑到2019年初弱厄尔尼诺现象概率较大，叠加江坪河、峡口塘电站投产预期，我们预测未来两年公司水电发电量有望稳健提升。2017年公司参与收购秘鲁查格亚水电站，海外布局拓展水电发展空间。在合理假设下，考虑高息债务替换，我们预测2019年交割后查格亚水电站在完整年度有望为公司贡献1.32亿元投资收益。公司火电业务以鄂州发电为主体，另外拥有东湖燃机及新疆五星热电联产机组。当前在建鄂州三期2台百2公用事业行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明万机组有望于2019年初投产，有望为公司火电板块贡献增量。之前受外送卡口及煤价高位影响，公司火电发电量和盈利能力均出现大幅下滑。2018年下半年外送卡口问题已得到解决，而预期于2019年10月投运的蒙华铁路有望助力公司打通煤炭—火电产业链。考虑到蒙华铁路运营初期有望为湖北提供3000万吨低成本电煤，公司一方面将受益于燃料成本下跌带来的业绩弹性，另一方面依托自身的煤投公司和荆门煤炭铁水运储基地向华中地区供煤，提升自身煤炭业务盈利能力，真正形成煤炭—火电的产业链协同效应。考虑到在建工程投产、海外布局贡献投资收益、蒙华铁路投产有利于公司煤炭及火电板块等利好，结合公司新能源装机稳健增长、天然气板块较具发展潜力、金融投资稳定业绩等因素，我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.29、0.33和0.42元，对应当前股价PE为13.1、11.4和8.9倍，维持“买入评级”。深圳燃气：业绩保持稳健增长，非居民气价调整影响较小2018年，公司营业收入达到127.41亿元，同比15.22%，其中天然气销售收入实现79.71亿元，同比26.32%。公司收入的增长主要来源于天然气销量的大幅提升，具体来说，2018年公司共实现天然气销售量27.67亿方，同比增长25.37%，与天然气销售收入增长幅度基本持平。其中，电厂售气量达到8.56亿方，同比增长30.49%；非电厂用气达到19.11亿方，同比增长23.21%。为了应对2018年冬季天然气行业较为严峻的保供形势，中石油于去年8月开始在全国陆续签订天然气购销合同补充协议，将采暖季非居民用气价格进行了一定程度的上调。在这一背景下，公司的西气东输气源价格也于去年9月开始上涨，上涨幅度10%，10月开始上涨幅度20%，高于17年同期上涨幅度。另外，低毛差的电厂用气占比提升也进一步对公司盈利能力造成压力。但因为费用率有所下降，所以报告期内公司的营业利润率仅下降了0.5个百分点。进入2019年之后，我们判断我国天然气行业供需形势相比于2018年将更为宽松，届时上游气源涨价幅度或将有所收窄。电厂用气方面，南山电厂于18年5月开始向公司购气，年购气量约为2-3亿方，华电坪山电厂也于19年1月1日正式投产，并且该电厂已经和公司签订了长期的天然气购销协议，协议约定年供气量为3.8亿方。非电厂用气方面，深圳市本地业务将持续受到“城中村”改造的拉动，19-20年深圳市每年将改造30万户左右,对应年供气量6000万方，每年可为公司贡献7855万元的毛利；另外，我们预计公司在深圳市以外的售气量随着异地业务的加速推进，19年也将维持30%-40%的增速水平。长源电力：且待蒙华铁路至，煤价弹性自然来公司主营业务为电力、热力生产，截至2018年6月底，公司电力板块共拥有可控装机容量369.43万千瓦，其中火电装机占比为97.18%，是公司最为主要的装机类型。由于公司火电机组占比较大，公司业绩与煤价呈明显的负相关关系。2018年市场煤价高位运行，但公司受益于湖北省内用电增长及水电出力乏力带来的利用小时大幅增加，叠加2017年7月份湖北省火电标杆电价上调1.8分钱，2018年公司预期实现归母净利润1.89—2.25亿元，较2017年扭亏为盈。公司火电装机近年来保持稳定，机组均位于湖北省负荷中心地带，空间分布较优，有利于公司发电量的稳定消纳。2018年受区域电力供需格局好转、湖北省内水电出力下滑等因素影响，公司上网电量同比增长20.2%，企稳回升趋势较为明显。从利用小时数据来看，公司历年煤电装机利用小时相较湖北省火电利用小时略占优势或基本持平。我们判断未来公司火电利用小时有望维持4300小时左右，电价和煤耗保持稳定，未来业绩弹性将极大的依靠煤价的下行。长期以来我国煤炭生产和消费存在地域上的错配，华中地区由于自身煤炭产能不足且缺乏便捷的运煤通道，3公用事业行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明煤炭缺口持续扩大。根据我们对比测算显示，内蒙古煤炭经蒙华到湖北、湖南均较海进江有一定运费优势；陕西煤炭经蒙华到湖北、湖南和江西均表现出了较大的运费优势。我们以坑口价出发，考虑相关成本和热值折算后，蒙西-湖北电煤价格为603.8元/吨，陕西-湖北电煤价格为533.3元/吨，分别较湖北电煤价格指数均值便宜43.6和114.1元/吨。我们依据当前华中地区上市火电公司火电发电数据，结合蒙华铁路运煤的经济性测算，结果显示长源电力、湖北能源利润改善的空间较大。考虑到蒙华铁路投产有利于公司火电业务的业绩改善，暂不考虑国家能源集团资产整合注入的影响，我们预测公司2018年-2020年EPS分别