关注基本面如何在Q1季报前预判和选择20190315安信证券29页

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。截至2019年3月15日，上证综指从年初低位2464.36点，至今上涨557.39点，涨幅达到22.62%，A股在估值修复的持续推动下已经走出阶段性低位。站在当前时点，我们认为伴随着核心利好的兑现，估值已经出现了较为明显的修复，未来市场将更加关注基本面的变化，尤其是面临将要到来的2019年一季报业绩预告。就此，在本篇文章中，我们将核心关注Q1业绩预告及当前一段时间A股基本面的重大变化和核心亮点，主要包括以下三个方面：1、当前A股将处于盈利周期的什么位臵？2、A股Q1业绩将会如何，哪些领域有望成为亮点？3、Q1创业板业绩有可能出现类似去年的超预期修复么？从自上而下的角度来观察，我们倾向于认为A股（非金融石油石化）Q1业绩增长并没有想象得那么悲观，环比大概率较全A（非金融石油石化）2018Q4单季度增速回升。同时，由于周期行业业绩下滑的压力将在Q2集中体现，因此Q2全A（非金融石油石化）单季度业绩增长环比下滑可能性较大。理由主要是以下几点：第一，从已经披露的业绩预告来看，2018Q4全A（非金融石油石化）单季度业绩增速为-85.03%。因此，我们推断A股（非金融石油石化）单季度业绩在绝对数值方面或已经探底。第二，Q1A股（非金融石油石化）业绩贡献主要是消费行业（例如医药、食饮、汽车等，占比约45%）。从目前来看，1-2月消费总体平稳，必需消费品存在亮点，同时，PPI同比走势平稳，周期品价格好于预期为Q1A股（非金融石油石化）提供支撑。第三，Q2业绩贡献主要靠周期（钢铁、采掘、化工、有色、建材等行业，占比超过50%），周期行业业绩下滑的压力主要集中在Q2。第四，从基数的角度来看，去年A股盈利增长高位出现在Q2。具体而言，去年全AQ1单季度归母净利润增速为14.94%，Q2单季度提升为15.05%；主板Q1单季度归母净利润增速为14.26%，Q2单季度提升为16.27%。根据2019年1-2月PPI和工业增加值，我们建议关注下游必需消费品领域，例如农副食品、食品制造等细分。基于统计局的行业划分标准，我们将最新公布的2019年1-2月各行业的工业增加值与PPI结合起来，通过趋势判断，对各行业的营收进行大致的推测，可以发现：从价格的角度来看，我们注意到上游产业价格经历大幅下滑后小有回升，大部分上游产业工业增加值增速小幅提升，整体营收好于预期。同时，中游产业整体价格处于低位，细分行业工业增加值增速分化明显，多数行业整体营收预期持续下降。此外，下游产业分化较大，必需消费品行业能够有较为确定的营收增长。其中，1-2月已公布工业增加值增速的行业有农副食品加工业、食品制造业和纺织业，分别为6.3%、6.0%和0.2%。Q1创业板业绩增长将出现环比回升，但是很难出现去年Q1的高增速超预期修复。在本次2018Q4业绩大幅下滑探底后，我们倾向于认为2019Q1创业板业绩很难出现去年Q1的高增速超预期修复，乐观情况下同比有可能处于正增长状态，但环比18Q4将明显改善。具体原因主要包括：1、去年同期高增长使得基数过高；2、盈利占比近50%的成长行业业绩有望修复，但是占比超过30%的中游制造业营收并不乐观；3、去年提供正面效应的非经常性损益难以持续。风险提示：经济增长不及预期able_Title2019年03月15日关注基本面，如何在Q1季报前预判和选择？Table_BaseInfo投资策略定期报告证券研究报告陈果分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082010林荣雄报告联系人[e-mail]相关报告2投资策略定期报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.当前A股将处于盈利周期的什么位臵？.............................................................................62.A股Q1业绩将会如何，哪些领域有望成为亮点？..............................................................92.1.Q1盈利增长环比有望较Q4回升，Q2将环比下滑...................................................102.2.“量”与“价”角度Q1细分领域营收亮点挖掘......................................................173.Q1创业板业绩有可能出现类似去年的超预期修复么？......................................................194.短期利好兑现后，关注具有基本面支撑的公司..................................................................215.附注：哪些行业有望实现持续增长？——2018年A股年度业绩预告核心解读..................23图表目录图1：A股历史上政策底、市场底和盈利底依次出现...............................................................6图2：历史上三次政策底、市场底和基本面底基本情况...........................................................7图3：ROE拐点往往接近盈利下行周期的一半........................................................................7图4：A股2000年至今ROE（TTM，%）与归母净利润增速趋势图......................................8图5：A股非金融石油石化2000年至今ROE（TTM，%）与归母净利润增速趋势图.............8图6：2013年至今各板块业绩预告披露率..............................................................................9图7：2013-2017年Q1单季度全A（非金融石油石化）各行业盈利平均占比分布.................11图8：社会消费零售总额同比增速..........................................................................................11图9：社会消费零售口径细分领域同比增速............................................................................11图10：CPI当月同比............................................................................................................12图11：CPI分项当月同比增速之一.......................................................................................12图12：CPI分项当月同比增速之二.......................................................................................12图13：南华工业品指数及南华金属指数................................................................................13图14：南华能化指数及南华贵金属指数................................................................................13图15：PPI环比及PMI主要原材料购进价格........................................................................13图16：PPI同比及PMI生产.................................................................................................13图17：历史上Q4和隔年Q1单季度A股（非金融石油石化）业绩增速...............................14图18：2013-2017年Q2单季度全A（非金融石油石化）各行业盈利平均占比分布..............15图19：历史上Q1和Q2单季度A股（非金融石油石化）业绩增速......................................16图20：各行业基于工业增加值和PPI趋势对营收的判断.......................................................18图21：创业板归母净利润累计同比增速趋势图.....................................................................19图22：创业板商誉减值规模.................................................................................................20图23：创业板商誉存量规模.................................................................................................20图24：2018年度预告归母净利润累计增速..........................................................................23图25：2018Q4单季度归母净利润增速................................................................................23图26：各行业周期性强弱划分..............................................................................................25图27：03年至今A股盈利景气行业轮动..............................................................................26图28：2018年四季度工业企业利润总额分行业累计同比.....................................................273投资策略定期报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。表1：各板块业绩预告披露披露情况.......................................................................................9表2：新减税方案对全部A股盈利影响.................................................................................16表3：2018年年度预告业