农产品加工行业深度糖熊末期20192020榨季减产有望扭转糖价低迷格局20190418财富

此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告糖熊末期，19/20榨季减产有望扭转糖价低迷格局2019年04月18日评级同步大市评级变动：首次行业涨跌幅比较%1M3M12M农产品加工6.2430.84-7.05沪深3006.1129.018.52陈博分析师执业证书编号：[e-mail]0731-84403422刘丛丛研究助理[e-mail]0731-89955776相关报告重点股票2018E2019A2020A评级EPSPEEPSPEEPSPE中粮糖业0.2446.110.3332.700.5918.54谨慎推荐资料来源：财富证券投资要点：18/19榨季是国内白糖增产周期第三年，19/20榨季有望重新进入减产周期。复盘历史糖价走势及白糖供给数据发现，我国食糖价格呈现5-6年一个周期的波动规律，其中上涨、下跌周期持续时间均为2-3年左右。根据农业农村部4月数据，2018/2019榨季食糖产量1068万吨，相比上一榨季增加36万吨，产量的持续增加导致现货价格低迷，制糖企业亏损不断扩大，支付能力下降。在此背景下，不管是政府下调甘蔗收购价还是开放市场化收购，其他替代作物的经济效应凸显均有望促使蔗农改种意愿提升，导致下一榨季甘蔗种植面积下降，使得2019/2020榨季白糖重新进入减产周期。预计19/20榨季国内白糖产量同比下降约1.70%至1050万吨水平，由此我国食糖供给将由过剩转向平衡偏紧状态。国际糖价筑底，主产国减产有望带动糖价迎来上涨。从全球食糖供需格局来看，18/19榨季全球食糖依旧供过于求，但供给过剩形势有所缓解。根据USDA预计，18/19榨季全球食糖产量由17/18榨季的1.95亿吨下降至1.86亿吨，但因消费增长有限，市场仍旧供给过剩，预计18/19榨季全球供给过剩822万吨，库存结余的增加导致国际糖价底部震荡。但随着19/20榨季各大主产国相继减产，19/20榨季全球预计将出现100万吨的供应缺口(产量低于消费量)，因此2019年预计是糖市从供给过剩向供给缺口转变的关键时期。厄尔尼诺或助力19/20榨季糖价牛市。目前全球食糖供给格局基本稳定，因各个主产国产区较为集中，因此天气成为影响各国产量的重要因素，2000年以来的糖市牛熊周期中厄尔尼诺均扮演重要角色。从各个机构最新发布的气象数据显示，2019年是“厄尔尼诺年”的概率较大，气候多变产生的自然灾难将对各个甘蔗主产国带来负面影响（从目前各国预测的19/20榨季甘蔗产量数据便可见端倪），而厄尔尼诺发生概率加大带来的全球食糖供求格局扭转或有望助力白糖的上涨行情。投资建议。目前国际、国内糖价均处于低位震荡阶段，由于库存仍较高，预计仍需时间消化，但随着19/20榨季各大主产国相继减产带来供给缺口，预计2019年下半年糖价有望筑底回升，制糖企业在经历连续两年业绩低迷期后有望迎来业绩改善。建议关注国内食糖生产及贸易企业中粮糖业，以及*ST南糖、粤桂股份。风险提示：糖价大幅波动、进口糖大幅变动、自然灾害、政策变化。-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2018-042018-082018-12农产品加工沪深300行业深度农产品加工此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告内容目录1国内18/19榨季属增产周期第三年，19/20年榨季有望进入减产周期.........................41.1食糖消费端较为稳定，供给是决定白糖价格的决定因素.........................................................41.2进口、走私及国储是影响白糖供给的重要变量...........................................................................51.3我国糖产量呈现“三年增、三年减”的周期性规律.......................................................................61.4国内18/19榨季属增产周期第三年，19/20年榨季有望进入减产周期..................................72国际糖价底部，主产国减产有望带动国际糖价进入上涨周期....................................82.1全球糖市供需格局................................................................................................................................82.2巴西：18/19榨季供给缺口700-800万吨，19/20榨季增幅有限..........................................102.2.1原油价格影响甘蔗使用结构.....................................................................................................102.2.218/19榨季减产，出口量下降有望减轻国际食糖供给压力...............................................112.2.32019/2020榨季展望：增产幅度有限.......................................................................................122.3印度：2018/2019榨季减产，19/20榨季有望持续下降...........................................................132.4欧盟：18/19榨季减产140万吨，19/20榨季将进一步减产..................................................142.5泰国：18/19榨季减产40万吨，19/20榨季干旱天气或致产量进一步下降......................143厄尔尼诺或助力19/20榨季糖价牛市......................................................................163.1厄尔尼诺是影响主产国糖产量的主要气候因素.........................................................................163.22019年厄尔尼诺发生概率加大........................................................................................................174投资建议................................................................................................................195风险提示................................................................................................................19图表目录图1：国内食糖消费量.................................................................................................4图2：国内自产、进口糖占国内消费量的比重..............................................................4图3：我国进口糖产量及增速.......................................................................................5图4：我国国储糖库存水平..........................................................................................6图5：我国白糖工业库存..............................................................................................6图6：我国糖价呈现5-6年一个完整周期的变化规律....................................................7图7：我国甘蔗主产区.................................................................................................7图8：我国历年甘蔗收购价..........................................................................................7图9：全球主要产糖国产量占比...................................................................................9图10：全球甘蔗主产国产量占比.................................................................................9图11：全球甜菜主产国产量占比..................................................................................9图12：全球食糖供给、消费量（单位：万吨）..........................................................10图13：全球甘蔗产区出口量占比：（17/18榨季）.......................................................10图14：巴西圣保罗地区汽油、乙醇价格环比变动........................................................11图15：白糖与原油价格呈正向联动性.........................................................................11图16：国际油价走势..................................................................................................11图17：巴西制糖比创近十年新低................................................................................11图18：原糖价格走势.................................................................................................13图19：美元兑巴西雷亚尔........................................