动力电池回收行业深度报告动力电池回收市场起航20190213国海证券37页

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2019年02月13日行业研究评级:推荐（首次覆盖）研究所证券分析师：谭倩S03505120900020755-83473923证券分析师：尹斌[e-mail]证券分析师：赵越[e-mail]动力电池回收市场起航——动力电池回收行业深度报告最近一年行业走势行业相对表现表现1M3M12M环保工程及服务Ⅲ(申万)-2.3-12.8-38.2沪深3007.63.4-16.0相关报告《环保及公用事业行业周报：长江保护修复显著拉动投资需求，钢铁超低排放改造加速》——2019-01-27《环保及公用事业行业周报：财政投入向生态环保等领域倾斜，各地两会对生态环保划重点》——2019-01-21《环保及公用事业行业周报：环渤海综合治理攻坚战打响，国常会再提企业减负与基建支持》——2019-01-13《环保及公用事业行业周报：降准释放利好，移动源大气污染治理加强》——2019-01-06《环保及公用事业行业周报：雄安新区规划获批，财政政策聚焦污染防治攻坚战》——2019-01-03投资要点：有效回收动力电池具备环保及经济价值。在政策鼓励、渗透率不断提升的利好背景下，新能源车有望继续快速发展，预计到2020年销量将超过230万辆。新能源车产销的快速增长带动动力电池装机量表现强劲，三元锂电池市场份额持续提升。废旧动力电池若未妥善处置将存在较大的环境风险，具备一定毒害性的化学物质、难降解的材料等可能会对生态系统产生破坏，并最终对人类健康带来损害；但其中锂、钴、镍等高价值金属回收后能产生较大的资源价值，具备经济性。政策密集发布，动力电池回收逐步规范完善。进入2018年动力电池回收政策出台明显加速，动力电池回收利用管理迈入落地实施阶段。地方方案较为细致，如深圳市提出销售新能源汽车的企业，按照20元/千瓦时的标准专项计提动力蓄电池回收处理资金，对已按要求计提动力蓄电池回收处理资金的企业，按经审计确定金额的50%对企业给予补贴，补贴资金专项用于动力蓄电池回收。梯次利用：适用于磷酸铁锂电池。通信基站是动力电池梯次利用最为适合的场景，4G网络基站密度提升及5G发展带来基站需求的快速增长，梯次利用利用动力电池需求量大。电力系统储能为梯次利用提供大规模应用空间，在较为理想的状态下，与应用新电池相比，应用梯次利用电池能够显著提升峰谷价差型储能项目收益水平；在限电严重地区的风电与光伏项目配套储能项目亦有利可图。截至2018年底，并网风电装机容量1.84亿千瓦时，并网太阳能发电装机容量1.75亿千瓦时，仅存量项目全部配套储能的理想状态下，风电、光伏预计需要梯次利用电池容量分别为10529和9979万千瓦时，测算带动梯次利用电池需求市场空间分别达到363和344亿元，合计超过700亿元。梯次利用有望成为低速电动车蓄电池替代的优选，按照年新增产量50%采用锂电池替换铅蓄电池的假设，预计低速电动车替代领域有望拉动梯级利用锂电池需求约205亿元。再生利用：湿法回收具备优势。从国外主要锂离子电池回收公司及其工艺看，湿法回收是目前使用最多的技术，大致可分为“预处理-材料回收-筛选制备”三个步骤。有数据显示，采用湿法回收工艺-45.00%-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%18/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/01环保工程及服务Ⅲ(申万)沪深300证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2回收每吨三元电池的平均收益超过17000元，而处理成本约15000元，因此湿法回收工艺回收每吨三元电池可获得收益约3000元。回收商业模式仍需不断完善。国内产业链整体回收体系仍需构建，工信部发布的第一批符合动力电池综合利用行业规范的企业仅有5家。目前动力电池回收市场较为规范的参与者包括动力电池（或材料）生产商、专业第三方回收企业、行业联盟等。目前国内主要参与电池回收的正规厂商多为第三方回收企业，且同车企合作开拓回收渠道，通过与汽车厂商合作，电池能够迅速返回回收工厂，我们预计未来产业链上下游战略联盟与合作将更加深入。2019至2025年动力电池梯次利用及回收市场空间有望超过600亿元，复合增速50%。我们仅聚焦磷酸铁锂、三元锂电池，按照磷酸铁锂电池报废期5年、三元锂电池报废期6年测算，2019年开始动力电池将进入规模性报废期，预计到2020年动力电池报废装机量将达到24.7GWh。预计2019-2025年动力电池回收合计市场空间有望超过600亿元，2019-2025年均复合增速有望达到50%。首次覆盖，给予动力电池回收行业“推荐”评级，关注已有布局企业：有效回收动力电池具备环保及经济价值，当前国内动力电池回收政策密集发布，回收体系处于逐步规范完善的时期。前期已有布局的企业将率先受益，同时与车企合作开拓回收渠道将成为第三方回收企业采取的主要模式。基于动力电池回收较为广阔的市场空间及其增长性，我们给予首次覆盖的动力电池回收行业“推荐”评级，建议关注光华科技、格林美、天奇股份、东方精工等。风险提示：政策推进不达预期风险；新能源车增长不达预期风险；动力电池回收渠道及网络不健全风险；动力电池回收量及回收率不达预期风险；动力电池回收利用安全隐患风险；动力电池回收利用的环保风险；相关公司业绩不达预期风险。重点关注公司及盈利预测重点公司股票2019-02-12EPSPE投资代码名称股价20172018E2019E20172018E2019E评级002009.SZ天奇股份8.280.230.530.7836.0015.6210.62-002340.SZ格林美4.120.160.210.2725.7519.6215.26-002611.SZ东方精工3.460.430.330.438.0510.488.05-002741.SZ光华科技13.590.250.480.7554.3628.3118.12-资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：盈利预测均取自万得一致预期，其中天奇股份一年内未有覆盖报告，盈利预测亦采用万得一致预期）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、动力电池装机量快速增长，有效回收利用具有环保及经济价值.............................................................................51.1、新能源车销售快速增长，动力电池装机强劲...................................................................................................51.2、废旧动力电池若未妥善处置将存在较大的环境风险........................................................................................61.3、可回收的有价金属具备资源价值.....................................................................................................................72、政策密集发布，动力电池回收逐步规范完善..........................................................................................................82.1、国家级政策进入加速期....................................................................................................................................82.2、地方试点先行，方案细致具备可操作性........................................................................................................103、回收技术成熟度提升，梯次+再生利用为两大发展方向.......................................................................................133.1、梯次利用：磷酸铁锂最优选择，应用包括通信、储能及低速电动车.............................................................133.2、再生利用：湿法回收具备优势.......................................................................................................................214、回收商业模式仍需不断完善.................................................................................................................................244.1、发达国家商业模式较为成熟..........................................................................................................................244.2、国内产业链整体回收体系正在构建...............................................................................................................245、空间测算：2019-2025年有望超过600亿元，复合增速50%.............................................................................296、首次覆盖，给予动力电池回收行业“推荐”评级，关注已有布局企业................................................................327、相关标的..............................................................................................................................................................337.1、光华科技（002741）....................................................................................................................................337.2、格林美（002340）........................................................................................................................................337.3、天奇股份（002009）....................