势观金融第六期趋势不改如何精选个股20190313长江证券28页

请阅读最后评级说明和重要声明1/28[Table_MainInfo]┃研究报告┃宏观策略金融2019-3-13势观金融第六期：趋势不改，如何精选个股？跨小组报告┃行业深度报告要点宏观：当前宏观环境有利于权益类资产宏观视角。当前处于经济回落的中后段，信用环境加速修复，宏观环境有利于权益类、对利率债不利。企业主动收缩等行为对经济的加速拖累，或将逐渐减弱，经济的二阶导先行转向；与此同时，信用环境加速修复，宏观环境有利于权益类、不利于利率债。重申年度观点：向风险要收益，是2019年市场的重要逻辑，配置天平已向权益类资产倾斜。继续提示，利率债中短期面临调整风险。策略：Beta已近尾声，Alpha将至，关注一季报高景气行业策略视角。年初至今的春季躁动分两步走，从信用扩张预期到“水牛市”预期，春躁已步入后半程。而短期市场的快速恢复性上涨也表现出明显的情绪恢复效应，在风险偏好的快速修复中或许已经出现短期过热现象，后续影响市场走势的核心因素在于基本面、改革政策以及监管环境，需重点关注年报及一季报披露期市场可能出现的结构分化，尤其是部分一季报业绩可能实现超预期增长、而全年基本面表现预计仍然优异的细分行业。非银：非银板块和个股如何演绎上涨行情？非银视角。复盘过往非银板块中细分子领域的上涨行情，信托超额收益最为显著，其次为券商和保险，背后原因仍为核心影响因素的差异：1）信托最受益于货币政策及地产融资政策放松；2）券商受益于政策利好及权益市场走强；3）保险板块跟随权益市场，但利率和保费影响同样重要。复盘个股差异来看：1）券商个股上涨的起点各有差异，后续表现存在个股α，上涨的最后阶段基本回归自营弹性；2）保险个股上涨分为权益市场驱动和利率+保费驱动两类情形，第一阶段为基本面，第二阶段存在低估值补涨空间。3）信托第一阶段领涨个股通常为公司事件驱动，后续逐渐回归至业绩驱动。银行：复盘银行板块行情，探寻领涨个股共性银行视角。08年以来板块趋势性行情有4段，除2014-2015年是因政策宽松叠加改革预期形成的“金融繁荣”，其余3段均由经济复苏向好推动。个股表现核心驱动在于基本面，经济、政策因素在基本面归因中体现，如2009年、2012年以及2014-2015年，宽松政策下规模扩张边际贡献更突出，2016-2017年去杠杆下资产质量、息差的边际贡献则更显著。当前基本面核心矛盾在资产端，从“量、质、价”看，经济下行、逆周期调节政策发酵下，规模扩张均有望加快，个股分化主要体现在资产质量和息差回落压力，其中又以资产质量为重。[Table_Author]分析师周晶晶（8621）61118727执业证书编号：S0490514070005分析师王一川（8621）61118726执业证书编号：S0490514070001分析师赵伟（8621）61118798执业证书编号：S0490516050002分析师包承超（8621）61118778执业证书编号：S0490518040002联系人杨步晗（8621）61118726分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师风险提示：1.经济增速大幅低于预期；2.信用违约超预期。82169请阅读最后评级说明和重要声明2/28跨小组报告┃行业深度目录势观金融第六期..........................................................................................................................4宏观：当前宏观环境有利于权益类资产........................................................................................5策略：Beta已近尾声，Alpha将至，关注一季报高景气行业........................................................6非银：非银板块和个股如何演绎上涨行情？.................................................................................7券商：上涨周期中逐渐由个股α回归板块β...........................................................................................................7保险：利率+保费的阿尔法和权益市场的贝塔.......................................................................................................11信托：个股事件驱动回归至业绩驱动....................................................................................................................15银行：复盘银行板块行情，探寻领涨个股共性...........................................................................18板块趋势性上涨行情多由经济向好推动，重点关注社融催化................................................................................18个股涨跌以基本面为核心，政策附加弹性.............................................................................................................20重点关注社融催化，基本面重“质”和“价”...............................................................................................................27图表目录图1：08年金融危机以来，银行板块共出现4段趋势性上涨行情.............................................................................18图2：经济向好推动的3轮板块行情起点均至少是在社融拐点出现或之后................................................................19图3：2008.10-2009.07，兴业银行、浦发银行、平安银行涨幅居前，中小行整体表现更好.....................................20图4：2012.09-2013.02，民生银行、兴业银行、平安银行涨幅居前，同样是中小行表现更好.................................22图5：2014.03-2015.06，南京银行、光大银行、交通银行涨幅居前.........................................................................23图6：2016.01-2018.02，招商银行、宁波银行、建设银行涨幅居前.........................................................................25表1：每轮上涨周期下非银子行业涨跌幅情况（单位：%）.........................................................................................7表2：每轮上涨周期领涨券商有轮动转换背景（单位：%）.........................................................................................7表3：2012-2013年上涨区间个股核心跟踪指标（单位：%，倍）..............................................................................8表4：2014-2015年上涨区间个股核心跟踪指标（单位：%，倍）..............................................................................9表5：2018-2019年上涨区间个股核心跟踪指标（单位：%，倍）............................................................................10表6：每轮上涨周期领涨保险公司有轮动转换背景（单位：%）................................................................................12表7：2014-2015年上涨区间个股核心跟踪指标（单位：%，亿元）........................................................................13表8：2017年上涨区间个股核心跟踪指标（单位：%，亿元）..................................................................................14表9：2018年上涨区间个股核心跟踪指标（单位：%，亿元）..................................................................................14表10：每轮上涨周期领涨信托公司有轮动转换背景（单位：%）..............................................................................15表11：2012-2013年上涨区间个股核心跟踪指标（单位：亿元，%）.......................................................................16表12：2014-2015年年上涨区间个股核心跟踪指标（单位：亿元，%）...................................................................16表13：2016-2017年上涨区间个股核心跟踪指标（单位：亿元，%）......................................................................17表14：2017-2018年上涨区间个股核心跟踪指标（单位：亿元，%）......................................................................17表15：板块行情多由经济向好推动，2014年3月启动的例外...................................................................................19表16：2008年至2009年一季度，中小银行收入、业绩增速表现更好.....................................................................20请