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化工|证券研究报告—行业点评2019年4月15日[Table_IndustryRank]强于大市相关研究报告[Table_relatedreport]《纯碱行业点评报告》20190410《化工行业2018年报前瞻》20190304中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]化工余嫄嫄余嫄嫄(8621)20328550yuanyuan.yu@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002王海涛(8610)-66229353haitao.wang@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300518020002*鞠龙为本报告重要贡献者[Table_Analyser][Table_Title]化工行业2019年一季报前瞻产品价格回落，行业集中度将持续提升[Table_Summary]维持行业强于大市评级。2019年一季度产品价格总体回落为主。多数公司业绩报喜。判断行业集中度持续提升，龙头企业获得更多市场份额与更高盈利水平。支撑评级的要点化工产品价格趋势以下降为主。OPEC减产叠加中美贸易矛盾缓和为原油供需基本面提供支撑，拉动原油价格从年初低位回升。但受2018年高基数的影响，2019年以来化工品价格走势总体以下降为主。在重点监测的75种化工产品中，2019年以来价格同比下滑的有63种，占比高达84%。仅纯碱、石脑油、DAP等产品价格走势较强。公司业绩分化，强周期性行业景气回落。截至2019年4月11日，化工行业共有131家公司发布2019年一季度业绩预告。其中，79家公司业绩预计将实现正增长，占比为60%。业绩预告增速较高的公司多处于涂料油漆油墨制造、合成革、塑料等，这主要得益于去年同期基数较低（2018年原材料大幅上涨，利润被严重挤压），以及下游需求大多平稳、周期性不明显。投资建议维持行业强于大市评级。在持续高压的环保、安监等背景下，我们判断行业集中度将持续提升。龙头企业获得更多市场份额与更高盈利水平。结合子行业基本面与估值，建议中长期重点关注以下几个维度。PTA-涤纶产业链：未来行业集中度有望进一步提升，且PTA盈利能力有望走高。大炼化项目进展顺利，其中恒力股份公告2000万吨/年炼化一体化项目已于2019年3月打通全流程，其他几家大炼化项目预计将于2019年陆续投产贡献业绩，届时PX-PTA-涤纶产业链各环节利润水平将重新分配，而从项目本身盈利来看，民营炼化项目盈利能力胜过已有产能。重点关注：恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、恒力股份等。此外，卫星石化乙烷裂解项目预计2020年建成投产，建议关注。高景气持续或供需格局向好的子行业与个股：农药行业在环保影响下供给持续收缩，龙头公司新项目不断投产贡献业绩增量，重点推荐利尔化学、扬农化工；天然气需求快速增长，相关公司进入业绩释放期，推荐广汇能源；染料价格有望维持高位，推荐浙江龙盛，关注闰土股份；橡胶输送带集中度提升，产品进入新应用领域，关注双箭股份；化肥供需改善，重点推荐华鲁恒升，关注兴发集团；行业优胜劣汰，集中度提升，长期重点关注万华化学、华鲁恒升。成长股方面，电子化学品进口替代空间巨大，部分龙头企业获得大基金持股，并进入国际一流企业供应链，重点推荐飞凯材料，关注雅克科技、万润股份等；消费升级，食品添加剂需求提升，推荐金禾实业；涤纶工业丝与帘子布产销持续放大，推荐海利得；植物生长调节剂快速发展，推荐国光股份。评级面临的主要风险油价异常下跌风险；环保政策变化带来的风险；宏观经济大幅下行。2019年4月15日化工行业2019年一季报前瞻2油价从低位回升，但国内行业景气度从高位回落OPEC减产叠加中美贸易矛盾缓和为原油供需基本面提供支撑，拉动原油价格回升。2019年1月1日至2019年4月11日，Brent油价均值为64.63美元/桶，WTI为55.94美元/桶，与去年同期相比分别下滑了4.22%和11.25%，但当前价格与年初相比已经分别反弹了28.99%和36.61%。OPEC减产持续，对油价上涨起到了决定性作用。根据OPEC月报，11个减产国2月份产量较2018年10月份下降了73万桶/日。其中，沙特是最大的贡献者，两个月减产均超过了其承诺的份额。从地缘政治的角度看也存在一些催化因素，伊朗和委内瑞拉因制裁导致出口大幅下降，也对市场的供应造成影响。另一方面，目前中美两国就贸易摩擦所表现出来的协商态度也为未来需求增长提供了信心。图表1.原油价格走势20304050607080902017-01-032017-05-032017-09-032018-01-032018-05-032018-09-032019-01-03WTIBrent(美元/桶)资料来源：万得，中银国际证券煤炭供需趋于平衡，价格略有下降。供给侧改革效应持续显现，煤炭供需逐渐趋于平衡。截至3月29日，6大发电集团的煤炭库存约为1590万吨，可供使用24天，均高于去年同期1474万吨和22天的水平。从价格的情况看，以动力煤(5,000,兖州产)市场价为例，截至4月11日，价格为605元/吨，较年初的645元/吨略有下降。图表2.历年中国煤炭价格指数图表3.煤炭价格维持高位0501001502002502011-01-072013-01-072015-01-072017-01-072019-01-07中国煤炭价格指数:全国综合01002003004005006007008009001,0002011-01-032013-01-032015-01-032017-01-032019-01-03市场价:动力煤(5000,兖州产):山东市场价:动力煤(Q5800,晋城产):山西车板价:动力煤(Q5300,鄂尔多斯产):内蒙古(元/吨)资料来源：万得，中银国际证券注：2006年1月1日价格为100资料来源：万得，中银国际证券2019年4月15日化工行业2019年一季报前瞻3化工产品价格趋势以下降为主结合具体产品的价格走势来看，受2018年高基数的影响，2019年以来化工品价格走势总体以下降为主。在重点监测的75种化工产品中，2019年以来价格同比下滑的有63种，占比高达84%。从2019年一季度与2018年四季度环比的情况看也不乐观，价格下跌的产品有61种，占比达81%。图表4.主要化工品价格变化情况品种单位最新价格2019均价2018均价同比（%）2019Q1均价2018Q4均价环比（%）WTI原油美元/桶62.155.4064.79(14.50)54.8769.52(21.07)NYMEX天然气美元/mbtu2.6422.863.07(6.85)2.882.870.18石脑油（新加坡）美元/桶61.6356.3567.07(15.98)55.9572.81(23.16)石脑油（中石化）元/吨6,8206,4414,45444.616,4124,62138.76新疆克炼沥青元/吨4,4504,2174,295(1.82)4,1994,365(3.81)纯苯（华东地区）元/吨4,3154,7306,430(26.44)4,7626,864(30.62)苯乙烯（CFR华东）元/吨8,1508,32110,772(22.75)8,34011,764(29.11)丙烯（汇丰石化）元/吨7,2507,6318,646(11.73)7,6659,191(16.60)天然橡胶（上海地区）元/吨11,05011,22310,7983.9411,24010,2869.27丁苯橡胶（华东1502）元/吨11,15011,69412,679(7.77)11,73812,817(8.42)顺丁橡胶元/吨11,10011,80712,868(8.24)11,85913,979(15.17)丁腈橡胶N41元/吨24,00020,22721,799(7.21)20,14322,954(12.24)LLDPE元/吨8,7008,9139,644(7.58)8,9319,609(7.05)PP元/吨9,5009,59410,378(7.55)9,60211,067(13.24)乙二醇元/吨4,7605,0627,243(30.11)5,0867,538(32.53)甲醇（长三角）元/吨2,4202,4593,100(20.69)2,4623,248(24.21)煤焦油（山西）元/吨3,0803,2693,486(6.21)3,2843,422(4.03)炭黑（黑猫N330）元/吨7,2007,2008,025(10.28)7,2007,732(6.88)醋酸乙烯（华东）元/吨7,5007,2677,687(5.46)7,2497,803(7.10)醋酸（华东）元/吨2,9503,1054,568(32.02)3,1184,407(29.26)醋酐（华东）元/吨6,0006,1677,705(19.96)6,1807,194(14.10)轻质纯碱（华东）元/吨1,8751,8631,871(0.44)1,8631,7953.78重质纯碱（华东）元/吨1,9502,0741,9536.192,0841,88710.4532%隔膜烧碱（华东）元/吨8658811,054(16.43)882969(9.00)PVC(华东电石法)元/吨6,6306,4976,743(3.65)6,4897,004(7.36)PVC(华东乙烯法)元/吨6,8356,9967,097(1.42)7,0097,329(4.37)焦炭（山西美锦）元/吨1,7251,8752,016(6.99)1,8862,155(12.48)电石（华东）元/吨3,4343,1483,341(5.76)3,1263,455(9.51)DMF（华东）元/吨5,0504,8445,901(17.91)4,8275,734(15.82)甲苯（华东）元/吨5,4505,1886,120(15.22)5,1706,591(21.56)苯胺（华东）元/吨6,2006,2249,827(36.67)6,2228,993(30.81)己二酸（华东）元/吨8,3008,45410,509(19.55)8,46210,143(16.58)环氧丙烷（华东）元/吨10,65010,41612,084(13.80)10,40612,471(16.56)硬泡聚醚（华东）元/吨10,40010,42711,375(8.34)10,43211,296(7.65)软泡聚醚（华东散水）元/吨11,05011,15512,690(12.10)11,16812,909(13.48)聚合MDI元/吨18,50014,19319,305(26.48)13,87418,806(26.22)纯MDI（华东）元/吨24,75021,84228,011(22.02)21,62328,455(24.01)TDI（华东）元/吨15,00013,57328,093(51.68)13,47328,019(51.91)浆粕元/吨7,0507,2437,554(4.11)7,2587,613(4.66)粘胶短纤(华东）元/吨12,40013,05714,517(10.06)13,10914,659(10.57)对二甲苯（PX）元/吨7,9708,5978,4471.778,6419,519(9.22)PTA(华东）元/吨6,4806,4686,4610.106,4647,572(14.63)PET切片(华东）元/吨7,9007,8078,538(8.56)7,7999,465(17.60)涤纶短纤(华东）元/吨8,7508,7719,385(6.55)8,77210,233(14.28)涤纶FDY(华东）元/吨10,3009,92111,037(10.11)9,89112,148(18.58)资料来源：百川资讯，卓创资讯，化工在线，中纤网，中银国际证券注：表中“2019均价”为1月1日至4月11日均价2019年4月15日化工行业2019年一季报前瞻4图表5.主要化工品价