化工行业以巨头为鉴孟山都篇研发至上顺势而为20190611中信建投26页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业深度研究以巨头为鉴——孟山都篇：研发至上、顺势而为孟山都：由化工到转基因，二度转型成全球种业巨头纵观海内外，孟山都稳坐种业第一把交椅十余年，从最初生产糖精的“小作坊”成长为全球农化巨头之一，并于2018年被拜尔以630亿美元价格完成收购。我们将孟山都的发展细分为三个阶段，逐层深度剖析孟山都究竟是怎样一步一步在全球范围内拔得头筹，以求为我国农化企业的发展提供借鉴性参考。1901-1960：外延并购多业务线齐头并举，化工领域初露锋芒孟山都创立于1901年，其战略着眼点在初期较为保守，主要以填补美国国内产业空白为主，例如生产糖精、阿司匹林等；在1928年后其发展策略趋于激进，通过一系列外延并购将业务扩张至基础化工、材料化工、农业化学品等多个领域，并收购了数家科研实验室，为后续产品开发提供有力保障。此阶段，我们认为孟山都的策略主要有，收购并购拓展自身业务，实现产品的多元化；重视科研，为自身谋发展，为转型提动力。1960-1983：环保舆论高压促转型，携草甘膦开拓海外市场孟山都主要产品DDT、多氯联苯(PCBs)具有有毒、难降解的性质，公司在美国社会舆论和政府颁布环境保护法的双重高压下难以喘息，开始谋求转型。而美国20世纪中期重视农业发展，颁布一系列农业支持政策，为此孟山都于1960年成立农业部门。此后，孟山都一方面于1969年收购FamersHybrid公司，将触手延伸至育种业，并在1982年首次成功改造植物细胞基因；另一方面，其在越战“橙剂”技术储备基础上，于1974年研发出畅销至今的草甘膦除草剂产品——“农达”。在该阶段，孟山都主要策略有：布局农化，奠定转型基础；放眼未来，投身转基因行列。1983-2018：剥离传统化工板块，以转基因育种成农业巨头从1983年开始，孟山都一方面开始陆续剥离传统化工业务，另一方面围绕“农达”（草甘膦）研发配套转基因作物。业务模式方面，孟山都在初期以极低的价格将抗草甘膦大豆、玉米专利权出售给先锋种业，这为后者带来极为丰厚的利润。由此，孟山都开始积极探索业务模式，通过大肆收购育种业公司以向下游直接出售种子，并同时以法律诉讼等手段杜绝下游农户自行留种，逐步建立起全球转基因种业帝国。该阶段孟山都的主要战略有：收购种业公司，支持政府游说，从而控制专利技术；探索业务新模式，采取“数字农业”和全方位服务优势布局。简而言之，在孟山都110多年的发展历程中，之所以能持续的发展壮大，核心要点在于：研发至上、顺势而为。我国也面临着前所未有的机遇-环保安全升级、集中度提高的大势所趋。在此过程中：研发创新实力优异的企业最有希望脱颖而出，尤以扬农化工、安道麦为其中翘楚；成本控制能力、对专利过期农药品种快速反应标的如利尔化学，有望强者恒强。维持买入郑勇[e-mail]13811910975执业证书编号：S1440518100005研究助理：胡世超[e-mail]010-86451498发布日期：2019年06月11日市场表现相关研究报告-28%-18%-8%2%12%22%2018/6/112018/7/112018/8/112018/9/112018/10/112018/11/112018/12/112019/1/112019/2/112019/3/112019/4/112019/5/11化工上证指数化工行业深度研究报告[table_page]化工请参阅最后一页的重要声明目录孟山都：由化工到转基因，二度转型成全球种业巨头........................................................................................51901-1960：外延并购多业务线齐头并举，化工领域初露锋芒..........................................................................71901-1928：以糖精起家，围绕煤焦油拓展自身业务..................................................................................81929-1960：携石油红利，外延并购多领域同时进军................................................................................10重视科研，为自身谋发展，为转型提动力.................................................................................................121960-1983：环保舆论高压促转型，携草甘膦开拓海外市场............................................................................12大势所趋，研发驱动，转型向农化发展.....................................................................................................13布局全球，开拓海外市场.............................................................................................................................13放眼未来，投身转基因行列.........................................................................................................................141983-2018：剥离传统化工板块，以转基因育种成农业巨头............................................................................15专攻研发育种，围绕草甘膦重构种业营销模式..........................................................................................15支持政府游说，控制专利技术实现营收.....................................................................................................17采取“种子+农药”全方位服务优势布局，成种业领头羊............................................................................18顺应“数字农业”浪潮，探索精准化农业之路..............................................................................................19从拜尔收购孟山都事件，看全球农化竞争格局大洗牌......................................................................................20孟山都发展历程总结及对我国农化企业发展启示..............................................................................................22孟山都1901-2018企业战略总结回顾..........................................................................................................22以孟山都为鉴看我国农化发展之路.............................................................................................................23行业深度研究报告[table_page]化工请参阅最后一页的重要声明图目录图1：孟山都历史发展沿革概览....................................................................................................................5图2：公司近年营业收入................................................................................................................................6图3：公司近年净利润....................................................................................................................................6图4：公司营收产品构成................................................................................................................................6图5：公司各国营收比例................................................................................................................................6图6：公司营收产品构成（2017年）...........................................................................................................7图7：公司各国营收比例（2017年）...........................................................................................................7图8：孟山都1901-1960年间主要产品时间线.............................................................................................8图9：德国1840-1880年国内甜菜糖市场占比.............................................................................................9图10：德国1888-1944年国内糖精消费量...................................................................................................9图11：早期糖精制备路径............................................................................................