化工行业化工品价格继续承压看好农药维生素及半导体化学品20190605中金公司14页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年6月5日化工化工品价格继续承压，看好农药、维生素及半导体化学品观点聚焦投资建议近期化工品价格持续调整，4月至今生意社化工价格指数下跌7.1%。我们认为，价格下跌主要受到中美贸易摩擦、下游需求转弱与油价大跌影响，展望未来3个月，化工行业将继续受油价下跌和高库存制约，化工品整体价格或维持低位波动。从细分子行业看：由于安全与环保对落后产能的收紧，我们看好农药、维生素等子行业的持续景气；同时贸易摩擦蔓延至科技领域，我国产业自主可控的紧迫性提升，建议关注半导体化学品国产化的主题投资机会。理由化工品价格继续受制于需求不振与库存高位，部分品种价格接近历史低点。根据生意社化工价格指数，4月至今化工价格整体下跌7.1%，国际原油下跌10%，4月化工行业产成品库存规模和周转期同比均明显上升。根据中金公司大宗组预测，2019年下半年Brent原油均价65美元/桶，低点60美元/桶。我们预计未来3个月化工品整体价格将继续受油价下跌和高库存制约，但由于价格指数已下跌至2016H2的价格区间，乙烯、丙烯、粘胶等品种价格已接近历史最低值，整体下跌空间有限。供应趋紧看好农药与维生素行业持续景气。农药：全国展开安全环保督察导致供应继续收紧。受响水事故影响以及化工大省开展危化品安全整治，1~4月我国化学农药产量同比下降6.2%，其中4月产量同比下降12.5%。我们预计农药行业景气有望延续，看好具备环保优势、一体化产业链完善的龙头企业充分受益；维生素：供给收缩及竞争格局改善，近两月VA和VE价格上涨26%/30%。根据中国饲料网信息，海外工厂受废水处理影响，DSM与能特战略协作改善VE行业格局，6月前VA和VE产量下降明显。维生素下游主要为饲料、医药、食品等领域，未来生猪补栏将中长期驱动维生素需求增长。新材料自主可控关注半导体材料国产化的主题投资机会。2018年全球半导体材料市场规模达519亿美元，中国大陆市场占比16.3%，2015~2018年均复合增长11.3%，增速全球领先。目前全球主要半导体材料市场由日本、欧美、韩国等少数跨国公司寡头垄断，我国半导体材料主要应用于低端领域，高端材料国产化率不足10%，但靶材、CMP抛光垫、湿电子化学品等部分细分品种实现技术突破，叠加我国政策、资金对半导体产业发展的支持，我们长期看好半导体材料国产化。盈利预测与估值目前化工板块动态市盈率21.1x，市净率2.03x，板块估值处于历史底部位置。受安全环保影响，我们看好供应趋紧的农药、维生素等行业景气投资机会，推荐扬农化工，关注新和成、浙江医药、安迪苏等；关注半导体材料国产化主题投资机会，推荐飞凯材料，关注上海新阳、江丰电子、江化微、晶瑞股份等。风险中美贸易摩擦升级、安全环保政策低于预期、国际油价大幅下跌。李璇分析员SAC执证编号：S0080515080008SFCCERef：[e-mail]贾雄伟分析员SAC执证编号：[e-mail]沈姗姗联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E扬农化工-A推荐75.0014.312.2长青股份-A推荐17.007.26.3飞凯材料-A推荐21.0016.913.5万华化学-A推荐58.009.58.6金禾实业-A推荐23.0012.110.8浙江龙盛-A推荐24.0010.39.6中金一级行业基础材料相关研究报告•化工|周报：油价大跌，关注维生素及制冷剂等涨价品种(2019.06.03)•工业,基础材料,可选消费|警惕新能源整车结构性变化，锂电中游延续高增长(2019.05.28)•化工|周报：维生素继续涨价，关注电子化学品国产替代主题(2019.05.26)•化工|周报：安全环保整治持续，建议关注维生素、制冷剂等涨价品种(2019.05.20)•化工|周报：上调关税对行业整体影响有限，3月化工行业库存下降(2019.05.13)•化工|化工：产品跌价导致1Q19利润下滑，在建工程增速加快(2019.05.06)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部607080901001102018-062018-092018-122019-032019-06相对值(%)沪深300中金化工中金公司研究部:2019年6月5日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录原油跌价、需求淡季及贸易摩擦导致化工品价格下降.......................................................................................................3中美贸易摩擦、下游需求转弱与油价大跌导致化工品价格下降.......................................................................................3我们预计未来3个月化工品价格将继续受油价和高库存制约...........................................................................................4供应趋紧看好农药与维生素行业持续景气..........................................................................................................................61、农药：安全环保收紧供应，我们继续看好行业景气.....................................................................................................62、维生素：供给收缩、成本上涨及格局改善，维生素产品价格大幅上涨.....................................................................7关注半导体材料国产化的主题投资机会............................................................................................................................10投资建议................................................................................................................................................................................12图表图表1:油价与主要化工品数据..................................................................................................................................................3图表2:2016年至今Brent价格与生意社化工指数涨跌幅.......................................................................................................4图表3:化工子行业产品成库存周转期......................................................................................................................................4图表4:化工上市公司在建工程增速............................................................................................................................................5图表5:化工行业固定资产投资增速..........................................................................................................................................5图表6:2019年主要化工品产能增速相对不高..........................................................................................................................5图表7:化工下游行业产量增速....................................................................................................................................................5图表8:化工下游行业投资增速..................................................................................................................................................5图表9:我国农药产量不断下降....................................................................................................................................................6图表10:响水化工园区主要农药及中间体企业........................................................................................................................6图表11:2017年我国农药出口市场分布....................................................................................................................................7图表12:我国出口美国农药金额占比........................................................................................................................................7图表13:功夫菊酯出厂价格........................................................................................................................................................7图表14:联苯菊酯价格............................................