化工行业海外公司看全球化工景气二巴斯夫新战略实现高效益运营与中国化工市场共增长20190

最近一年行业指数走势-37%-29%-22%-15%-7%0%7%15%2018-022018-062018-10化工上证指数深证成指行业专题报告公司研究财通证券研究所投资评级:增持(维持)表1：重点公司投资评级代码公司总市值（亿元）收盘价（02.15）EPS（元）PE投资评级2017A2018E2019E2017A2018E2019E600309万华化学1,145.0736.474.074.145.578.968.816.55买入600426华鲁恒升212.7713.080.751.972.1817.446.646.00买入601966玲珑轮胎183.1215.260.871.031.3617.5414.8211.22买入600160巨化股份200.127.290.340.750.8421.449.728.68买入2019年02月17日海外公司看全球化工景气（二）计算机软件与服务证券研究报告化工投资要点：2018年11月20日，巴斯夫在德国路德维希港发布了全新的企业战略，其首要目标是实现销售额和销量的增长，于2019年开始实施。新战略针对全球战略转型的新形势，制定了提升企业核心竞争力的战略目标,值得中国石油和化工企业学习借鉴，也对我们研究化工行业有着长远的意义。公司提出六大战略目标：1）实现高于全球化工生产水平的销售额和销量增速；2）不计特殊项目的EBITDA每年提高3%-5%；3）每年实现远高于资本成本比率的已动用资本回报率；4）每年增长每股分红；5）实现战略产品销售收入220亿欧元；6）到2030年碳排放零增长。新战略核心看点一：巴斯夫调整业务结构并启动卓越项目，以追求更高效益运营，成为更透明、灵活和贴近客户的公司。业务结构调整，由5个转变成6个，市场定位更清晰，重点放在创新型增长性业务和直接面向客户的行业，而非传统化学品本身。新六大业务领域是化学品、材料、工业解决方案、表面处理技术、营养与护理和农业解决方案。另外，巴斯夫正启动一项新的卓越项目2019-2021，目标从2021年底开始，逐年贡献20亿欧元EBITDA。该项目将包含生产、物流、研发、数字化、自动化及组织发展等领域的措施。新战略核心看点二：与中国化工市场共增长，扩张一体化基地版图，发挥成本及技术优势。中国已成为全球最大的化工市场，占全球市场总额40%，并将继续推动全球化工生产增长；到2030年，所占份额将扩大至近50%。巴斯夫要与其共同增长，因此将在广东湛江新建在华第二个一体化基地，并扩建原有的南京一体化基地。一体化体系中由于生产高度集中，巴斯夫每年可节省超过10亿欧元的成本。另外，湛江基地将从根本上运用循环经济理念，以可持续的生产方式，并采用尖端技术，全面落实智能制造理念，为华南地区客户提供支持。投资建议：沿着巴斯夫新战略的发展思路，我们继续推荐万华化学（买入）、华鲁恒升（买入）、玲珑轮胎（买入）,巨化股份（买入）。风险提示：项目建设进度不达预期，下游需求不及预期行业研究财通证券研究所巴斯夫新战略：实现高效益运营，与中国化工市场共增长请阅读最后一页的重要声明以才聚财，财通天下证券研究报告联系信息虞小波分析师SAC证书编号：[e-mail]张兴宇分析师SAC证书编号：[e-mail]莫凯文联系人[e-mail]021-68592331相关报告1《中国进入行业发展快车道，有望迎来30年高速发展期:天然气行业深度报告》2019-01-252《万华化学乙烯、国瓷材料陶瓷外壳项目入选山东省重点项目:化工行业事件点评》2019-01-243《“零关税”时代来临，钾肥、磷肥景气有望上行:出口关税调整对化肥行业的影响》2018-12-27数据来源：Wind,财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2证券研究报告行业专题报告内容目录1、巴斯夫基本及财务状况和大中华区业绩情况.....................41.1新战略发布前业务结构：功能材料与解决方案营收占比最高（32%）41.2财务状况：18年前三季度营收增长，净利润有所下滑............51.3看好大中华区成长空间.......................................61.3.1巴斯夫大中华区17年业绩大幅增长......................61.3.2巴斯夫中国生产基地共25个，新增湛江一体化基地........72、巴斯夫新战略：首要提升销售额，调整业务结构，扩张一体化版图...82.1新战略的提出基于对亚太区化工成长空间的期望.................82.2巴斯夫六大战略目标：首要目标是实现销售额和销量的增长.......92.3业务领域调整，转变成一个更灵活、更贴近客户的公司...........102.4启动卓越项目2019-2021：2021起将逐年贡献20亿欧元EBITDA...112.5扩张一体化（Verbund）基地版图，发挥成本及技术优势..........122.6资本配置重在价值创造.......................................142.6.1高效的研发是巴斯夫重要增长引擎.......................152.6.2并购标准.............................................162.6.3股息政策.............................................163、重点推荐标的............................................173.1万华化学...................................................173.2华鲁恒升...................................................173.3玲珑轮胎...................................................183.4巨化股份...................................................18图表目录图1：2017年五大业务领域收入占比..............................4图2：巴斯夫年度营业收入.....................................5图3：巴斯夫年度净利润.......................................5图4：巴斯夫季度营业收入.....................................5图5：巴斯夫季度净利润.......................................5图6：巴斯夫年度净利润、毛利率和净利率水平.....................5图7：巴斯夫季度净利润、毛利率和净利率水平.....................5图8：巴斯夫大中华区销售业绩..................................6图9：17-30年化工增长各地区占比..............................8图10：电池正极材料增长迅速..................................8图11：2017年全球实际化工生产地区占比.........................8图12：2030年预估全球实际化工生产地区占比......................8图13：配方开发中数字化带来的改变.............................12图14：巴斯夫全球生产基地分布.................................13图15：巴斯夫2005-2018年现金使用情况..........................14图16：巴斯夫2009-2023年资本开支情况..........................14图17：巴斯夫研发费用及其占营收比重...........................15图18：预期每年研发支出分布..................................16图19：巴斯夫每股股息历史情况.................................16图20：巴斯夫股息支付率历史情况...............................16谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3证券研究报告行业专题报告表1：六大战略目标..........................................9表2：业务领域新旧对比.......................................10表3：六大业务领域重点.......................................11表4：卓越项目2019-2021具体措施..............................11谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4证券研究报告行业专题报告1、巴斯夫基本及财务状况和大中华区业绩情况巴斯夫成立于1865年，是世界领先的化工公司，总部位于莱茵河畔的路德维希港，它是世界上工厂面积最大的化学产品基地。巴斯夫向客户提供一系列的高性能产品，涵盖化学品、塑料、特性产品、作物保护产品以及原油和天然气。一体化（Verbund）基地是公司的优势所在，生产装置与技术平台智能互联，从而能够高效地使用资源和发挥专长。在全球各地的研发部门拥有约10,000名员工，是保障巴斯夫创新能力和竞争力的坚实后盾。公司目标：进一步优化组织构架，达到更高效率、高效益运营，提升对客户的关注；发挥一体化体系的整合优势以强化产品组合。1.1新战略发布前业务结构：功能材料与解决方案营收占比最高（32%）在19年新战略发布之前，巴斯夫集团共设有五大业务领域，下辖13个业务部，在超过80个国家设有子公司，全球拥有6个一体化（Verbund）基地，347个其他生产基地。五大业务领域分别是化学品，特性产品，功能材料与解决方案，农业解决方案，和石油与天然气。五大业务中：功能材料与解决方案营收占比最高（32%），其次是化学品（25%）和特性产品（25%）。业务组成分别是：化学品业务由石油化工，单体和中间体部门组成，该业务领域营收占比为25%；其产品系列包括溶剂，增塑剂和大量单体，胶水和电子化学品，以及洗涤剂，塑料，纺织纤维，油漆和涂料，作物保护和药品的原材料。特性产品业务包括分散体和颜料、护理化学品、营养与健康和特性化学品，该业务领域营收占比为25%。功能材料与解决方案业务包括催化剂、化学建材、涂料和特性材料，该业务领域营收占比最高为32%。农业解决方案业务提供在作物保护、种子处理和水管理方面以及营养供应和植物压力的解决方案。石油和天然气业务从事勘探、生产和运输。图1：2017年五大业务领域收入占比数据来源：Bloomberg,财通证券研究所化学品25%特性产品25%功能材料与解决方案32%农业解决方案9%石油及天然气5%其他4%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5证券研究报告行业专题报告1.2财务状况：18年前三季度营收增长，净利润有所下滑巴斯夫最新三季报披露，18年前三季度公司实现营收470.89亿欧元，同比增长2%；但净利润同比下降4%至43.59亿欧元，原因是化学品业务业绩下滑和毛利率降低。按年度来看，2017年实现营收644.75亿欧元，同比上升12.03%；实现净利润60.78亿欧元，同比上升49.85%；毛利润平稳上升。按季度来看,2018年第三季度实现营收156.06亿欧元，同比上升7.51%，主要原因是销售价格提升；实现净利润12亿