十个门店行业大起底新消费门店经济十分钟看懂20190319国元证券68页

请务必阅读正文之后的免责条款部分1/68[Table_Title]策略研究报告证券研究报告2019年03月19日新消费·门店经济，十分钟看懂——十个门店行业大起底报告要点：承接我们上一篇报告“门店经济，越看越美好”的行业、标的选择逻辑，我们将精选出的十个门店类行业进行梳理，整理成“十分钟看懂一行业”系列，以辅助和佐证我们的逻辑。⚫重拾美日韩台旧路，构建行业、公司遴选逻辑跟随美日韩台脚步，国内消费产业升级过程之中有望出现Walmart、Walgreens这类世界级企业，我们“上下结合”精选优质赛道和公司：➢自上而下：从经济映射市场，消费经济未来可期，可选消费看增量成长，必选消费看存量集中。➢自下而上：门店经济引爆新兴消费，兼具行业Beta和公司Alpha。➢局外看局，外资望消费：1.可复制国外成功路径行业；2.具有本土特色的业态。⚫身边零售：10分钟商圈孕育零售巨人过去十年零售渠道发生巨变，10分钟商圈市场足够大、成长性足够强、被替代性非常小，生鲜超市、便利店和零售药店未来有望继续承接渠道变迁过程。➢生鲜超市替代农贸市场，预计占比36%→70%，体现城市生活品质升级。➢便利店替代传统超市、百货，预计占比12%→30%，体现生活需求改变。➢零售药店替代医院门诊药房，预计占比23%→70%，体现医药分离趋势。⚫社交场景：年轻人购物、看电影、吃火锅的社交消费一条龙孤独社会催生社交消费需求，看电影、吃火锅成为年轻人团体活动首选。➢影院电影下沉空间巨大，龙头影院联合地产打造生活生态圈。➢火锅餐饮破除中餐连锁桎梏，标准化扩张迎合餐饮时尚需求，巨头可期。⚫健康医疗：收入提升与老龄化下的时代之选收入提升和老龄化让居民更愿意在健康上增加开支，体检、牙科、眼科迎来体系性趋势，龙头破解获医和获客能力双重制约，连锁下沉成为稀缺资产。➢体检看美年健康专业连锁、渠道下沉。供给在一二线、需求在三四线，民营体检补充基层医疗势在必行，率先下沉蓝海的龙头先发优势明显。➢眼科看爱尔眼科积淀时间价值、塑造品牌，合伙人制度打造市场明星。屈光和白内障手术稳步攀升，业务标准化程度高，龙头品牌效应明显。➢牙科看通策医疗绑定杭口医生稀缺资源，“总院+分院”覆盖浙江市场。正畸、种植、美白、儿童齿科高消费、持续久，行业受益于收入提升。⚫补充教育：早期教育和非学历职业教育具备中国特色不同于海外的教育体系，中国重视教育的传统文化和收入提升下的庞大教育需求，优质赛道有望出现稀缺的、具有本土特色的龙头企业。➢早期教育免疫于教育政策影响，国内早教意识已经觉醒、需求极度旺盛，早教龙头品牌不断沉淀，加盟模式有助于强者恒强，渗透全国。➢非学历职业培训抗周期性强、轻资产运营，就业压力增大会进一步推动参培率提升、市场增长，行业双寡头中公教育和华图教育瓜分成长红利。⚫风险提示流动性收紧、市场监管趋严、经济快速下行风险、门店扩张不及预期[Table_Index]主要数据：上证综指：3096.42深圳成指：9843.43沪深300：3851.75中小盘指：3661.59创业板指：1707.06[Table_PicStock]主要市场走势图资料来源：Wind[Table_Report]相关研究报告《新消费·门店经济，越看越美好——剖析门店消费行业崛起的奥秘》2019.03.13《亚夏汽车（002607）深度报告：教育龙头中公借壳，抗周期&业绩确定》2019.01.21《医疗服务深度解读系列之二-牙科：从个体诊所到模式多样的连锁》2018.12.19《传媒行业2019年策略报告：政策收紧带来行业阵痛，抓龙头，布局全球化》2019.01.02[Table_Author]报告作者分析师李典（传媒）执业证书编号S0020516080001邮箱[e-mail]电话[phone]分析师虞坷（策略&行业比较）邮箱[e-mail]联系人刘慧敏（医药）邮箱[e-mail]联系人易永坚（教育&零售）邮箱[e-mail]联系人崔文彬（传媒）邮箱[e-mail]感谢实习生张日升在资料整理、数据跟踪与分析过程中作出的贡献！-50%-40%-30%-20%-10%0%10%18-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-02上证180上证50沪深300中小板指请务必阅读正文之后的免责条款部分2/68内容目录1.从美日韩台发展经验看中国消费行业，遴选优质公司.........................................91.1.经济映射市场，消费经济未来可期...........................................................91.2.门店经济引爆新兴消费，兼具行业Beta和公司Alpha...........................102.身边零售：社会资本入局生鲜超市、便利店、药店..........................................122.1.资本角逐“10分钟商圈”，孕育零售行业巨人...........................................122.2.生鲜超市：“农贸市场→生鲜超市”渠道升级，市场广阔各有所获...........132.2.1.业务：非标品采购、高成本冷链和近端化仓储考验企业管理能力132.2.2.市场：农贸市场向生鲜超市渐进式转变，存量转化市场空间巨大142.2.3.格局：玩家众多、模式繁杂，但空间足够大，皆有所获..............162.3.便利店：区域发展迥异，外资争夺市场，国内地方企业突围.................172.3.1.业务：贴近消费终端密集铺店，提高产品溢价发展加盟模式.......172.3.2.市场：便利店追随国内收入提升浪潮，折射零售渠道变迁历程...192.3.3.格局：本土品牌从地方走向全国，外资发力追逐便利店热潮.......202.4.零售药店：政策助力，分业化、集中化趋势确定....................................222.4.1.业务：分类分级管理的专业性零售，受益于医保定点审批放开...222.4.2.市场：医保控费市场增量稳定，关注处方外留的存量分配...........242.4.3.格局：分散化区域性特征明显，政策资本驱动下集中度有望提高263.社交场景：影院院线和火锅餐饮的商场客流效应显著.......................................313.1.年轻人购物、看电影、吃火锅的社交休闲“一条龙”.................................313.2.影院院线：优质内容拉动票房增长，资本布局主导行业集中.................323.2.1.业务：资产联结和加盟模式并存，收入含票房、广告、卖品.......323.2.2.市场：票房增长从高速降至中速，渠道下沉渗透率继续提升.......333.2.3.格局：对标海外，院线集中趋势具备确定性，看好龙头成长.......353.3.火锅餐饮：标准化促进连锁扩张，餐饮风口海底捞呷哺呷哺崛起..........373.3.1.业务：社交消费火锅引流，打破传统中餐桎梏，全国连锁扩张...373.3.2.市场：周期性相对弱，预计稳定增长，火锅成为主流中式餐饮...383.3.3.格局：海底捞、呷哺呷哺有望连锁扩张，复刻海外成功经验.......404.健康医疗：收入提升与老龄化下的时代之选.....................................................424.1.收入提升和老龄化大势所趋，获医能力与获客能力提出双重考验..........424.2.体检：民营体检扩张之路——专业连锁，渠道下沉，流量平台..............44请务必阅读正文之后的免责条款部分3/684.2.1.业务：基层诊疗与分级制度不健全，补充基层预防医学势在必行444.2.2.市场：供给在一二线，需求在三四线，低线城市海阔凭鱼跃.......454.2.3.格局：民营连锁具备上游议价、下游销售、流量平台的优势.......464.3.眼科：难易业务分层，标准化和分级连锁塑造民营王者.........................474.3.1.业务：疑难杂症集中就诊，简易业务机器化操作可复制性强.......474.3.2.市场：屈光和白内障手术市场约400亿.......................................494.3.3.格局：公立医院占据主导，爱尔眼科是民营连锁王者..................494.4.牙科：消费升级爆发增长，业态变革从个体诊所到多样连锁.................514.4.1.业务：持续性消费、部分项目价格较高，具地域性和消费粘性...514.4.2.市场：消费升级下的高增长市场...................................................514.4.3.格局：业态分散，规模壁垒难显现，新模式正在重塑业态...........525.补充教育：早期教育和非学历教育独具中国特色..............................................555.1.特色的教育体系带来的国内“独有”行业...................................................555.2.早期教育：意识觉醒行业持续成长，加盟模式助力连锁扩张.................565.2.1.业务：免疫教育政策影响，“加盟模式+标准化管理”快速扩张......565.2.2.市场：早教意识觉醒行业进入持续发展阶段，挖掘潜在千亿市场575.2.3.格局：品牌多行业散，美吉姆金宝贝有望整合市场形成双寡头...585.3.非学历教育：潜在市场巨大，中公和华图线下培训双寡头.....................615.3.1.业务：不涉及学科培训的政策鼓励领域，运营模式轻便快捷.......615.3.2.市场：广义市场份额近1000亿，兼具抗周期性和成长性............625.3.3.格局：累积式口碑成隐形壁垒，中公和华图线下培训市场双寡头646.细分领域市场规模与行业格局总结....................................................................66请务必阅读正文之后的免责条款部分4/68图表目录图1.美日经济中细分消费支出占比.................................................................9图2.中日可选、必选、医疗保健板块的市值占比...........................................9图3.美股30年，可选消费博弹性，必选消费稳增长...................................10图4.必选消费关注龙头成长、市场集中........................................................10图5.零售模式推陈出新、业态多样...............................................................12图6.小而专的生鲜门店对应高频低、低单价消费.........................................13图7.生鲜业务高周转、低毛利，运营能力至关重要.................................