弘则弥道(上海)投资咨询有限公司·消费传媒·医疗健康科技·能源制造2019年2月电子行业半导体行业观察图册弘则研究科技组电话:021-6194-6708核心观点提示•2019年以来美股费半指数出现较大幅度的反弹,随着近几年来半导体行业大量的并购重组,美国龙头半导体公司的垄断性优势越来越明显,公司的ROE水平和毛利率水平都不断提升,产业周期的波动被弱化,行业触底的时候股价往往提前反应。从全球半导体的产业周期来看,保持四年一次的周期性规律,本轮下行周期从2018年三季度开始,按照历史规律来看在2019年二季度触底。•从四季度美股半导体公司的业绩情况来看,四季度都属于比较差的状态,同时大部分公司预告一季度继续下行,从二季度开始平稳到下半年开始恢复,从经销商渠道调研看目前整体处于去库存的过程,一季度末大致回来正常库存水平。需求端受到消费电子和宏观经济波动的影响还并未看到明显复苏迹象,5G和汽车电子成为为数不多的亮点•5G:随着中、韩等国家开启5G基站建设,18Q4赛灵思的基站芯片开始放量、通讯业务实现超预期的加速增长。从4G到5G,基站RRU处理的通信数据量成倍增加,拉动RRU的主芯片FPGA需求成倍增长。赛灵思作为全球FPGA芯片的唯二龙头厂商,正迎来5G周期的超级成长机会。•汽车:新能源车带动的功率半导体和汽车本身电子化带来的需求表现比较突出,目前整体占比不大对产业拉动作用有限,从半导体公司分块业务表现上看汽车电子业务的增速相对比较稳定。1您好,本页内容仅限弘则研究正式客户查阅如有需要,欢迎联系我们弘则弥道(上海)投资咨询有限公司地址:上海市世纪大道210号21世纪中心大厦12层1206室电话:86-21-61645300邮箱:service@hzinsights.com官网:坚持独立精神、以深度逻辑和细节洞察、创造系统性收益欢迎关注,不定期活动分享服务器在云计算普及的带动下进入较为明显的上行周期3来源:IDC316.2294.4269.7284.1267.1244.2223.4256.4240.3218.518.4%20.5%20.7%10.8%11.2%2.3%0%5%10%15%20%25%05010015020025030035018Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q1全球服务器市场出货量变化(万台)出货量增速3.753.553.423.343.953.783.483.444.313.633.463.334.003.593.423.343.783.333.022.89-4.9%-6.0%-1.8%-2.9%-8.4%4.0%0.8%3.5%7.8%1.1%0.9%-0.4%5.7%8.0%13.3%15.9%-10%-5%0%5%10%15%20%01234518Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q115Q415Q315Q215Q114Q414Q314Q214Q1智能手机全球市场季度出货量(亿部)出货量同比增速台积电经营数据转弱4来源:公司公告-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0200400600800100012001901181218111810180918081807180618051804180318021801171217111710170917081707170617051704170317021701161216111610160916081607160616051604160316021601151215111510150915081507150615051504150315021501台积电月度营收变化(亿新台币)营收同比增长同比增长-MA(3)台积电持续保持摩尔定律的2年技术升级周期5来源:Bloomberg-20%0%20%40%60%80%100%120%140%核心半导体公司营收增速比较高通英特尔台积电英伟达台积电先进制程28nm20nm16nm10/7nm每次先进制程的量产驱动业绩加速增长6来源:公司公告23%11%6%6%13%19%25%10%1%21%25%25%22%20%24%26%31%33%31%23%23%24%21%20%16%21%9%17%19%23%20%18%23%27%25%24%24%28%30%25%27%27%30%30%34%37%34%34%32%29%24%22%13%7%5%10%12%11%11%10%12%13%13%12%13%15%14%14%14%14%15%13%17%19%21%17%20%21%23%22%27%28%32%8%8%9%9%9%10%10%11%11%11%12%10%11%11%11%12%11%13%15%16%16%15%18%17%19%22%26%26%2%3%3%3%3%3%4%3%3%4%4%4%5%5%5%5%5%5%5%5%6%6%5%7%8%9%8%8%0%20%40%60%80%100%18Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q115Q415Q315Q215Q114Q414Q314Q214Q113Q413Q313Q213Q112Q412Q312Q212Q1台积电营收按制程占比0.25um+0.15um0.11/0.13um90nm65nm40/45nm28nm16/20nm10nm7nm4%3%9%6%6%-3%-4%15%29%23%8%-8%-9%2%12%50%53%29%17%12%11%15%22%26%26%33%16%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%18Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q115Q415Q315Q215Q114Q414Q314Q214Q113Q413Q313Q213Q112Q412Q312Q2台积电营收增速台积电来自服务器营收占比提升,拉动先进制程需求7来源:Bloomberg0%10%20%30%40%50%60%70%18Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q115Q415Q315Q215Q114Q414Q314Q214Q113Q413Q313Q213Q112Q412Q312Q212Q111Q411Q311Q211Q110Q410Q310Q210Q109Q409Q309Q209Q108Q408Q308Q208Q1台积电营收按下游应用领域占比ComputerCommunicationConsumerIndustrial/Standard晶元价格总体呈下降趋势,14nm价格显著高于其他制程8201720162015201420132012201120102009200814nm3672.428nm1350.81392.91636.61531.540nm1018.11031.71084.41182.41269.71218.41465.165nm908.6880.5925.81061.41109.71192.81295.01489.71367.61597.190nm667.7921.8898.1992.61004.91194.01272.31217.91215.61401.50.11/0.13um672.8614.5625.8687.2715.6775.3879.0963.7987.31248.60.15/0.18um509.5546.3543.7622.2597.9716.7712.7683.3695.8817.60.25/0.35um388.6388.1418.8405.0422.4504.2439.5552.3540.5627.9=0.5um459.0330.2350.7332.9437.3383.3457.8435.5472.8613.20200400600800100012001400160018002000联电(UMC)各制程晶元价格走势(美元)来源:Bloomberg您好,本页内容仅限弘则研究正式客户查阅如有需要,欢迎联系我们弘则弥道(上海)投资咨询有限公司地址:上海市世纪大道210号21世纪中心大厦12层1206室电话:86-21-61645300邮箱:service@hzinsights.com官网:坚持独立精神、以深度逻辑和细节洞察、创造系统性收益欢迎关注,不定期活动分享中芯国际与产业周期同步性较高10-50%0%50%100%150%024681018Q318Q117Q317Q116Q316Q115Q315Q114Q314Q113Q313Q112Q312Q111Q311Q110Q310Q109Q309Q108Q3中芯国际季度营收变化(亿美元)营收同比增长0%20%40%60%80%100%120%140%160%024681018Q318Q117Q317Q116Q316Q115Q315Q114Q314Q113Q313Q112Q312Q111Q311Q110Q310Q109Q309Q1中芯国际季度CAPEX规模(亿美元)CAPEX占营收比例-50%-30%-10%10%30%50%18Q318Q117Q317Q116Q316Q115Q315Q114Q314Q113Q313Q112Q312Q111Q311Q110Q310Q109Q309Q108Q3中芯国际季度盈利能力变化毛利率净利率-7-6-5-4-3-2-101218Q318Q117Q317Q116Q316Q115Q315Q114Q314Q113Q313Q112Q312Q111Q311Q110Q310Q109Q309Q108Q3中芯国际季度净利润变化(亿美元)来源:Bloomberg中芯国际制程分布110.60.70.20.90.70.50.40.30.10.040.020.021.51.41.51.91.51.41.51.91.71.51.21.00.80.80.80.50.50.70.40.70.80.50.30.10.040.010.011.71.91.51.31.51.71.71.61.61.31.31.41.21.31.31.11.31.31.01.01.41.71.61.61.51.30.70.10.10.30.10.10.10.10.10.20.20.20.20.20.30.20.20.20.20.20.20.30.20.30.40.40.30.30.70.60.50.50.61.21.21.21.00.60.60.60.60.60.50.50.60.60.60.60.50.60.50.50.50.60.73.23.02.73.02.82.12.62.72.82.72.52.52.32.11.92.12.42.12.11.92.12.22.01.81.61.51.20.30.30.30.30.20.20.20.20.20.20.20.20.20.20.20.20.20.20.20.20.20.20.20.20.20.30.20%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%18Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q115Q415Q315Q215Q114Q414Q314Q214Q113Q413Q313Q213Q112Q412Q312Q212Q1中芯国际营收按制程分布(亿美元)0.25µm+0.15/0.18µm0.11/0.13µm90nm55/65nm40/45nm28nm来源:Bloomberg17.9%288.1%18.6%84.6%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%美光DRAM与NAND营收增速DRAMNAN