商业贸易行业数据会说话之2019年6月深度解读社零数据好于预期聚焦护城河优势较强的行业龙头

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告商业贸易2019年07月18日社零数据好于预期，聚焦护城河优势较强的行业龙头看好——“数据会说话”之2019年6月深度解读相关研究消费数据符合预期，继续把握内需导向的核心资产-“数据会说话”之2019年5月深度解读2019年6月18日证券分析师王立平[e-mail]赵令伊[e-mail]刘正[e-mail]屠亦婷[e-mail]吕昌[e-mail]刘乐文[e-mail]研究支持陈泽人[e-mail]游道柱[e-mail]唐宋媛[e-mail]联系人夏旭(8621)23297818×[e-mail]本期投资提示：6月社零总额同比增长9.8%，较市场预期高1.3pct，增速环比提升1.2pct。汽车品类增速回升是社零增速超预期的主要因素，拉动社零增长约1.6pct。（1）必需消费品保持稳健增长。日用品/中西药品增速12.3/10.4%，增速环比提升0.9/-0.8pct。粮油食品/饮料/烟酒/服装增速9.8/9.1/8.2/5.2%，增速环比提升-1.6/-3.6/1.6/1.1pct。（2）可选消费增速全面提升，汽车和化妆品表现亮眼。汽车/石油品类同比增速17.2/3.5%，增速环比提升15.1/0.4pct。化妆品/金银珠宝/通讯品类同比增速22.5/7.8/5.9pct，增速环比提升5.8/3.1/-0.8pct。家具/家电/建材同比增速8.3/7.7/1.1pct，增速环比提升2.2/1.9/2.2pct。从电商及快递数据来看：6月线上增速环比放缓，电商促销带动快递行业持续高增长。（1）线上消费占比稳步提升。1-6月网上零售额同比增长17.8%，增速环比持平。实物商品网上零售额同比增速21.6%，增速环比放缓0.1pct。实物商品网上零售额占社零比重为19.6%，占比较1-5月提升0.7pct。（2）电商旺季刺激规模扩容效果有限，未来更关注平销。6月网上实物商品零售额同比增长20%，环比放缓1.7pct，行业整体增速下行是必然趋势。在旺季营销的前提下，6月线上实物零售增速环比小幅下行，表明有限时间段内线上渠道销售能力趋于饱和，但电商渠道的增速仍远高于线下。（3）快递：应季水果大量上市和农村市场消费潜力为快递单量增长注入动力，1-6月份行业单量增速为25.7%。价格压力加快中小快递公司离场速度，上半年CR8达到81.7，延续逐月新高的态势。从各品类数据来看：必需消费增速稳健，可选消费显著回升。（1）服装：6月线上交易价升量跌。男装/女装/童装/内衣线上阿里体系成交金额增速4.6/-21.8/5.8/3.7%。（2）化妆品：电商快速增长，国际大牌强势，本土品牌分化。6月天猫平台护肤品GMV环比增长23%，国际大牌消费增速保持高位，本土品牌持续分化。彩妆GMV达28亿，国际品牌迎来突破式增长，本土品牌同比明显改善。（3）家电家居：厨电线下筑底，小家电亮点可寻。6月烟灶零售量/额增速回落，厨小环境家居有所分化，新兴厨电整体表现靓眼。家居轻工继续看好竞争格局较优，龙头享有护城河优势的轻工消费。（4）食品饮料：高端酒价格上行，大众品产量增速回升。7月第2周53度茅台/52度五粮液一批价分别较上月涨50/10元，5月乳制品/白酒/啤酒/软饮料产量同比增速5.6/-3.1/-3.3/4.2%。零食和保健品线上受益“618“，量价环比均有改善。（5）旅游：免税需求强劲，出境游景气度偏低。二季度以来海棠湾离岛免税城持续进行促销活动，预计将继续保持20%以上的销售增长。港澳继续保持高速增长，中国香港/中国澳门前5月累计入境人次同比增长17.5/22.7%。投资建议：配置核心资产，把握行业龙头。汽车、化妆品等可选品类增速显著提升，是拉动社零大幅增长的主因。展望7月，减税降费等政策效果预计将逐步显现，有望支撑高端可选消费。我们预计，可选消费增速回升趋势或将延续，必需消费保持稳健增长。社零单月增速或有小幅波动，下半年消费增速预期逐季回暖。在外部环境不确定背景下，龙头企业强者恒强，继续把握内需导向的核心资产和行业龙头，推荐：（1）商贸零售：永辉超市、苏宁易购、王府井、天虹股份。（2）服装化妆品：海澜之家、森马服饰、比音勒芬、珀莱雅。（3）电商快递：南极电商、圆通速递、韵达股份。（4）家电家居：格力电器、海尔智家、苏泊尔、浙江美大、劲嘉股份、索菲亚、奥瑞金。（5）食品饮料：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、伊利股份。（6）旅游餐饮：首旅酒店、广州酒家、中国国旅。风险提示：内外部经济环境不确定性加剧，居民消费不及预期，公司经营管理风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共41页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议配置核心资产，把握行业龙头。汽车、化妆品等可选品类增速显著提升，是拉动社零大幅增长的主因。展望7月，减税降费等政策效果预计将逐步显现，有望支撑高端可选消费。我们预计，可选消费增速回升趋势或将延续，必需消费增速保持稳健增长。社零单月增速或有小幅波动，但下半年消费增速预期逐季回暖。在外部宏观环境不确定背景下，龙头公司强者恒强，继续把握内需导向的核心资产和行业龙头。推荐：（1）商贸零售：永辉超市、苏宁易购、王府井、天虹股份。（2）服装化妆品：海澜之家、森马服饰、比音勒芬、珀莱雅。（3）电商快递：南极电商、圆通速递、韵达股份。（4）家电家居：格力电器、海尔智家、苏泊尔、浙江美大、劲嘉股份、索菲亚、奥瑞金。（5）食品饮料：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、伊利股份。（6）旅游餐饮：首旅酒店、广州酒家、中国国旅。原因及逻辑6月社零增速超预期增长，特别是可选消费增速全面提升。我们认为，大规模减税降费政策效果逐渐显现，刺激消费的政策措施进一步落地，降低可选品商品价格的主线逻辑仍将持续推升商品消费。有别于大众的认识6月社零大幅提升主要系汽车消费提振的影响，大众可能认为7月份汽车消费将回落，社零也将失去增长动力。我们认为，若剔除汽车数据，6月限额以上社零增速7.0%，增速环比提升0.7pct，社零增速仍保持回升趋势。我们预计社零单月增速或有小幅波动，但增值税税率下调和个税减税政策对高端可选消费持续形成支撑，一系列逆周期调节的政策将逐步落实落地，市场的活力不断被激发，政策效果将有望在下半年更加明显显现。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共41页简单金融成就梦想1.消费增速环比大幅回升，食品涨价拉动通胀升温..............81.16月社零增速同比增长9.8%，超出市场预期.........................................81.2必需消费增速稳定，可选消费环比改善..................................................91.3大型零售企业数据回暖，CPI维持高位.................................................112．服饰与电商：618交易总额增速下行，平台重点布局提升获客及粘性.............................................................................122.1服装品类：6月服装品类线上交易保持价升量跌................................152.2快递：电商促销带动快递行业持续高增长............................................173．化妆品：电商高增长，国际大牌强势，本土品牌分化....183.1护肤：受益618大促，国际品牌表现亮眼...........................................183.2彩妆：颜值时代来临，本土品牌杀出黑马............................................204.家电家居：厨电线下筑底，小家电亮点可寻...................224.1烟灶：6月线下景气度回落，新兴厨电领跑市场................................224.2小家电：消费升级引领品类高增.............................................................254.3家居轻工：继续看好竞争格局较优，龙头享有护城河优势的轻工消费...............................................................................................................................265．食品饮料：高端酒价格上行，大众品产量增速回升........285.1高端酒：批价继续上行份额向名酒集中..............................................285.2大众品：增长稳定5月产量增速环比回升...........................................295.3零食和保健品：线上受益“618”量价环比均有改善......................306．旅游：免税需求维持强劲，酒店经营数据好转...............356.1国内游：天气情况略有好转，但客流瓶颈持续....................................356.2出境游及免税：免税需求强劲，出境游景气度偏低............................356.3酒店：5月经营数据好转，行业进入中期修复.....................................367．投资建议.......................................................................37目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共41页简单金融成就梦想8．风险提示.......................................................................39本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。5行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共41页简单金融成就梦想图表目录图1：2019年6月社零总额同比增长9.8%.....................................................8图2：2019年1-6月社零总额同比增长8.4%....................................