商业贸易行业海外巡礼之Shopify私域流量变现的卖铲人20190602广发证券30页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/30[Table_Page]投资策略月报|商业贸易证券研究报告[Table_Title]商业贸易行业海外巡礼之Shopify——私域流量变现的“卖铲人”[Table_Summary]海外巡礼之Shopify——私域流量变现的“卖铲人”Shopify（SHOP.N）是一家加拿大云服务公司，为中小型企业提供全渠道云端商务平台产品及库存管理、物流、CRM等增值服务。依据年报披露，Shopify目前为约175个国家超过82万卖家提供服务，2018年平台GMV达到411亿美元，营业收入10.7亿美元。Shopify为商户提供的SaaS服务优势主要有二：1）建站、运营成本显著低于完全自建，降低中小卖家的资金和技术门槛；2）统一后台管理全渠道销售，提高运营效率。作为“卖铲子”的公司，Shopify一方面帮助商家自建独立站、掘金私域流量，一方面提供亚马逊等平台的开店支持、与大平台共生，可以较稳定地享受电商行业的发展红利。Shopify通过全球化战略扩容商户基数，并通过优质产品和专业服务赢得商家粘性：Shopify在前端一键对接Facebook、亚马逊等主流社交媒体与电商平台的流量，后端提供物流、支付方式、跨境经营等支持，帮助单商户GMV实现不断增长。对应至财务表现，存量商户购买的服务持续增加，1Q19月度账单留存率超过100%、月度循环收入环比增速8%以上。Shopify引入第三方开发者丰富自身的软件服务，分散的卖家与平台应用开发者有望形成双边网络效应，加深平台护城河。未来通过适度提价+规模效应摊薄成本+竞争趋稳费用优化，Shopify具备清晰的盈利路径。月度观点：防御仍是主基调，确定性、成长性是重要的防御手段我们认为，行业估值修复进入中后期，在组合配置中强调防御思维，低估值成长股以及受益CPI上涨的超市是首选品种。我们认为经济的不确定性对消费信心的冲击，可能会导致终端可选消费的放缓，因此我们认为6月的板块主基调仍然是防御，而确定性和成长性是重要的防御手段。从成长性角度来看，电商仍然是增速最快的细分业态，低线级用户的渗透、高性价比品牌的马太效应以及存量用户连带消费的崛起是较为明确的行业红利，南极电商、珀莱雅、苏宁易购均受益于此。从确定性角度来看，食品价格上涨推动CPI上涨带来的同店增速提升，在以必需消费品为主的超市公司明显体现，并且通胀趋势仍将持续。考虑到超市板块龙头公司较强的α价值，我们更偏好外延扩张能力强的永辉超市。六月组合：南极电商、永辉超市、珀莱雅、苏宁易购、周大生风险提示宏观经济下行影响终端消费需求；资金、人才技术等瓶颈制约传统企业的变革；电商持续分流，实体零售承压；集中度提升线上竞争加剧。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-06-02[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：洪涛SAC执证号：[e-mail]分析师：林伟强SAC执证号：[e-mail]请注意，林伟强并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：商业贸易行业:海外巡礼系列之Jumia——快速崛起的非洲电商之星2019-05-08商业贸易行业投资月报:海外巡礼系列之——从ULTABeauty崛起看美妆专业连锁的运营之道2019-03-31商贸行业投资月报——海外高端品牌观察:2018年高端消费复苏延续，中国区、数字化、免税店是关键词2019-03-04[Table_Contacts]-34%-25%-17%-9%0%8%06/1808/1810/1812/1802/1904/19商业贸易沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/30[Table_PageText]投资策略月报|商业贸易重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E南极电商002127.SZCNY10.802019/4/28买入14.30.510.6721.1816.1219.7015.0925.1%24.9%苏宁易购002024.SZCNY10.842019/4/30买入16.361.910.555.6819.7126.5216.8318.4%5.1%永辉超市601933.SHCNY9.802019/4/26增持100.250.3139.2031.6133.5422.8410.9%12.1%家家悦603708.SHCNY28.102019/4/28增持271.031.2727.2822.1316.8514.2315.1%15.7%天虹股份002419.SZCNY12.632019/4/28买入15.50.870.9814.5212.8910.129.5614.2%13.9%王府井600859.SHCNY15.142019/4/30买入221.701.918.917.936.385.9211.3%11.7%周大生002867.SZCNY31.102019/4/28买入42.82.132.6614.6011.6912.6610.0920.9%20.6%老凤祥600612.SHCNY41.342019/4/26买入48.82.713.1315.2513.2110.288.8118.5%17.7%爱婴室603214.SHCNY37.692019/5/13买入44.41.481.8125.4720.8216.0813.2315.2%16.5%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/30[Table_PageText]投资策略月报|商业贸易目录索引一、月度专题：海外巡礼系列之SHOPIFY——私域流量变现的“卖铲人”.....................6（一）SAAS赋能中小商户，掘金私域流量...............................................................7（二）国际化扩大商户基数，增值服务提升消费单价..............................................11（三）卖家与开发者共筑商业生态，形成高粘性与成本壁垒...................................15（四）国内对标：微盟&有赞，乘社交电商红利扩张，长期成长路径存诸多可能...17二、月度投资策略：防御仍是主基调，确定性、成长性是重要的防御手段.....................18三、月度行业数据.............................................................................................................21四、月度聚焦....................................................................................................................24（一）珀莱雅：电商引领高成长，多品牌类矩阵可期..............................................24（二）爱婴室：专注门店精细化运营，外延扩张推动成长......................................24（三）阿里巴巴FY4Q19业绩点评：低线与品质并行，快速扩容生态...................25（四）京东1Q19业绩点评：组织调整显效，迈入盈利提升新航道........................26（五）零售行业2018年及1Q19总结：行业回暖确认，龙头持续领跑..................26（六）黄金珠宝行业年报总结：行业景气度触底，龙头公司逆势扩张....................27风险提示...........................................................................................................................28识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/30[Table_PageText]投资策略月报|商业贸易图表索引图1：Shopify发展历程..........................................................................................6图2：Shopify营收保持快速增长...........................................................................7图3：Shopify尚处于亏损但现金流健康.................................................................7图4：Salesforce上市以来PS（TTM）中枢约为9x.............................................7图5：Shopify上市以来PS（TTM）中枢约为18x................................................7图6：Shopify业务板块..........................................................................................8图7：亚马逊的电商市占率持续上升......................................................................9图8：商家入驻亚马逊的最主要理由为获得流量....................................................9图9：72%亚马逊第三方商家年收入低于25万美元..............................................9图10：约半数平台商家对亚马逊渠道高度依赖......................................................9图11：亚马逊第三方商家选择其他销售渠道的占比.............................................10图12：不同规模亚马逊第三方商家的渠道选择....................................................10图13：Shopify卖家数持续快速增长....................................................................12图14：2018年广告支出约占营销费用38%........................................................12图15：Shopify分地区营收情况...........................................................................12图16：非北美卖家比重提高.................................