商业贸易行业深度报告从七一一平台化思维看国内商业发展新思路20190602中泰证券28页

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2019年06月02日商业贸易从7-Eleven平台化思维看国内商业发展新思路[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：彭毅执业证书编号：S0740515100001电话：[phone]Email：[e-mail][Table_Profit]基本状况上市公司数174行业总市值(百万元)857569行业流通市值(百万元)857569[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告1《生鲜龙头强者恒强，科技永辉加快布局新零售、打造平台化服务型企业》2《家家悦：山东省超龙头，供应链优势显现，步入加速扩张期》3《红旗连锁：西南连锁便利店龙头，永辉入股赋能加速转型》[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E永辉超市9.800.150.240.310.4065.3340.8331.6124.505.22增持家家悦28.100.921.021.151.3130.5427.5524.4321.451.22增持红旗连锁6.010.240.260.280.3225.0423.1221.4618.780.67增持[Table_Summary]投资要点从外部环境来看，国内便利店行业已经迎来高速发展的窗口期，但行业高度分散，且运营效率远落后于成熟的711门店。便利店的经营属性决定了行业的快速发展有两个前提条件：较大的人口密度以及中等以上的消费水平。中国的市场目前显然已经具备了这两个条件。在传统业态普遍低迷的情况下，2017年便利店行业整体规模依旧保持了14%左右的高增长。但目前国内的便利店经营效率仍远远落后于日本，无论从日均销售额、日均客流、客单价、坪效以及毛利率的角度都处于劣势。711以其独特的“产业路由器”的运营模式运营其全球3万多家便利店门店，形成了比肩电商的规模和效率。711以特许经营的模式保证了其轻资产的快速扩张，特许经营佣金收入贡献了近九成的营业收入。7-11没有自建的工厂和物流中心，但它建立了一个产业路由器，实现了多方的连接。它既不赚中间的进销差价，不赚通道费和广告费，只有免费的连接。但是7-11利用大量的产业链数据和智能算法形成智能配对，将工厂配送中心和万家便利店门店连接起来，利用产业路由器的商业模式共享研发、共享采购、共享物流、共享IT、共享金融，最终形成一个最深的价值洼地，不断地积累B端和C端的用户。711的零售服务商模式持续经营得益于其核心竞争力——特许经营模式下的快速扩张+极致的选品思维+精细化供应链管理。7-11密集的布局的门店为消费者创造了“即时性”的价值，统治了城市黄金地段的流量；极致的单品管理思路以及强大的自有品牌开发能力保证了门店的高毛利、高流量、高客单，带来了稳健的同店收入增速和极致的坪效；精细化的供应链管理——区域物流集中配送中心、按温度划分管理的仓配体系以及全程数据化追踪使得711掌握了整个产业链的主导权；提供ATM机等多元化服务延伸了便利店场景，增强了用户粘性。7-ElevenVS红旗连锁：本土化自营便利店突围的方向在哪里？（1）加强单品管理，优化产品结构，提升门店毛利率：红旗连锁和日本便利店在商品结构上存在较大差异：日式便利店的食品占比普遍较高，日本7-Eleven食品占比70%，罗森90%，而红旗连锁目前只有不足50%。此外，中国便利店发展报告数据显示：中国便利店生鲜及半加工食品销售额占比平均值为15%，日本则为30-40%。食品占比较高解释了日本便利店维持高毛利的原因：日本便利店销售的食品、快餐的毛利率均超过30%，快餐类可以达到40%左右的毛利率，远超非食品类品类20%左右的毛利率。此外食品类的引流作用明显，带动整体单店日均收入的提高。（2）加强自有品牌开发：711的自有品牌毛利率高达40%，且多为可以为门店引流的爆款商品。国内超市企业自有品牌占比普遍低于欧美日超市，未来借鉴711联合生产商开发自有品牌是本土便利店增收的重要途径。711的类B2B模式为何可以走通？对于阿里的零售通改造天猫小店有何借鉴？零售通盈利的底层逻辑是分食中间多层经销商的利润，但是目前利润很难覆盖以物流为主的成本。此外，如果无法做到通过强大的品牌、选品、供应链让改造的小店出现明显的业绩改善，即使后期具备了规模和较强的议价能力，仍然无法解决将小店店主长期留在平台上的难题。而711的成功的根本是公司选取了商品流通环节中利润最大的环节参与，外包利润较低的环节，而不是赚“中间商差价”的利润。主要为711创造利润的环节是：消费者洞察环节、品牌建立环节、涉及定价和营销的商业企划环节等，这些都具备较大的利润空间；而利润空间较低的环节，比如信息系统及供配体系搭建环节等，711都选择外包。此外平台集合了分散的门店，带来了规模效益和议价能力；而为小店的赋能带来的经营业绩的提升又将加盟商稳定地留在自己的体系内。请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业深度研究苏宁小店的O2O社区便利店模式是否行之有效？苏宁小店的定位是社区服务的平台和入口，目标是成为低成本的用户入口和物流履约载体。苏宁小店的优势在于不止于便利店——既可接入苏宁资源从线上引流，也可提供社区服务延伸社区场景。目前小店正在集合苏宁各项服务入驻，包括快递代收发、家庭相关的家电清理维修和换新等、儿童相关的游乐、生活教育等服务。但每个社区便利店顾客群有限，根本上做的还是存量流量的生意，线上的流量赋能效益仍有待观察。如果不能搭建完善的快消品销售体系，就无法为门店带来持续、稳定的流量和收入，那么社区服务的赋能做为一个“零售+X”里的X，就很难带来根本上的收益放大效应。为何看好永辉大店+小店多业态协同的模式？随着消费者需求的多样化，灵活的业态组合成为零售商加强区域渗透率、触及更多客群的有效途径。且不同的业态可以实现供应链的深度融合和互相借力。711自有品牌的开发就是联合了集团旗下的百货公司、大卖场公司共同组建了产品研发项目团队。永辉则在业态协同和供应链的深度融合方面走得更远：为了更有效地触及社区的客群，强化区域渗透率。2018年底，永辉开始培育定位社区生鲜超市的Mini店业态，和原有的大店形成联动。目前盈利模式已基本打磨成熟，1/10的门店实现盈利，年内计划开1000家。小店共享大店已经搭建成熟的采购、物流和仓储体系，同时可以和大店互相消化库存，保证了小店的模式能够快速落地。风险提示事件：（1）经济增速下滑，消费回暖不及预期；（2）行业竞争加剧带来毛利率和净利率的下滑；（3）并购整合不及预期，跨区域扩张导致资本支出增加影响利润端；（4）电商对线下零售的冲击。请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业深度研究内容目录便利店巨头711：源于美国，兴于日本，遍布全球............................................-4-源于美国，兴于日本....................................................................................-4-门店高速增长，遍布全球............................................................................-4-七大业务模块协同发展................................................................................-6-海外业务的高速发展带动整体收入向上.......................................................-6-日本本土便利店业务对营业利润贡献最大...................................................-7-日本经济环境分析：711穿越日本经济低迷时期，完成逆势扩张......................-8-穿越日本经济低迷时期，7-Eleven完成逆势扩张.......................................-8-经济增长放缓的背景下，便利店成为线下零售发展最迅猛的业态..............-9-较高的人均GDP与城市化率为日本便利店的发展提供沃土.....................-10-核心竞争力：特许经营模式下的快速扩张+极致的选品思维+精细化供应链管理-11-区域密集布局的策略：支撑便利店商品“即时性”的价值.......................-11-特许经营模式保证快速扩张，711构建零售服务商模式............................-12-商品为王：优化商品结构，突出高毛利的食品加工和快餐品类................-14-商品为王：打造爆款商品，带动其他品类销售，保证高客流、高客单.....-14-商品为王：开发自有品牌，创造高毛利.....................................................-15-精细化的供应链管理..................................................................................-16-提供多元化的服务，打造“零售+X”的模式塑造便利店场景的穿透力....-18-7-11对国内便利店业态发展的借鉴意义...........................................................-19-国内便利店行业步入高速发展窗口期，行业格局分散...............................-19-7-ElevenVS红旗连锁：本土化自营便利店突围的方向在哪里？............-20-7-ElevenVS阿里零售通：B2B模式能够跑通的本质是什么？...............-22-7-ElevenVS苏宁小店：O2O便利店模式是否能超越传统便利店？.......-24-7-ElevenVS永辉——看好大店+小店的多业态协同模式.......................-25-风险提示............................................................................................................-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-行业深度研究便利店巨头711：源于美国，兴于日本，遍布全球源于美国，兴于日本从美国得克萨斯州的一家制冰企业，发展成为全球最大的便利店。早在1927年，7-Eleven就在美国德克萨斯州开创了便利店的概念：除了出售冰块来冷藏食物，还开始在周日和晚上杂货店关门时提供牛奶、面包和鸡蛋。这种新的经营理念带来了了更多的顾客和销售额,便利零售业态应运而生。1946年南大陆公司正式改名为7-Eleven，代表公司每天营业16个小时，早上7点开门到晚上11点打烊，自此真正拉开了便利店时代的序幕。1973年，铃木敏文拿下美国7-Eleven在日本的特许经营权，正式创办日本7-Eleven。1974年5月日本第一家门店在东京都江东地区开业。1987年美国南方公司多元化扩张失败，宣布破产；随后1991年日本零售商伊藤洋华堂收购公司73%的股权，成为公司第一大股东。1999年美国南方公司更名为Seven-ElevenINC.；2005年9月Seven–ElevenJapanCo.、Ito-Yokado和Denny’sJapan合并成立Seven&IHoldingsC