垃圾分类制度影响报告垃圾分类更应了解引发哪些市场变革环保行业20190618光大证券3

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年6月18日环保垃圾分类：更应了解引发哪些市场变革——垃圾分类制度影响解析系列一行业深度◆垃圾分类：通过新的社会治理模式，带动生活方式及固废产业链变革。当前，我国已具备了全面推行垃圾分类制度的基础：（1）人均收入及居民素质显著提升；（2）垃圾收运、处置设施建设已初具规模。垃圾分类不仅是一种生活方式的改变，更将对固废产业链利润的重新分配和体系化建设产生深远影响。发展初期监管是关键，既需要发改、住建、市容、公安、商务及环保等多个部门统筹配合，也需要充分调动社会参与者的主观能动性。◆分类制度给固废产业链带来市场增量，重点关注盈利能力。垃圾分类将进一步推动：（1）相关环卫设备车、中转站、垃圾箱的更新换代：2019-2020年增量市场共约84亿元、2021-2025年每年平均约40亿。（2）提高焚烧热值：幅度为30-40%，若以0.4元/度上网电价计，项目盈利将提升15-20元/吨；控制二噁英排放：分类后，降幅可达80%。（3）利好餐厨垃圾处理：该类项目盈利的核心在于监管强度及附加值部分如生物柴油销售水平，垃圾强制分类有助于提升餐饮企业垃圾收运质量；增加厨余垃圾处置市场投资及运营需求：增量投资建设市场为588亿元，增量运营空间143亿元/年。（4）促进千亿产值再生资源领域规范化、体系化发展及利润的重新分配：“拾荒者”将被替代、“小作坊”将开启供给侧改革、“经销商”盈利将被压缩。◆生活方式变化带动新增消费，厨余垃圾处理器及互联网+收运有望受益。（1）厨余垃圾处理器有着使用便捷、节省时间、避免二次污染等多方面优势，在国家政策支持和垃圾分类制度提升使用需求的情况下，我们预计2020及2025年的市场需求有望分别达到85及273亿元。（2）在垃圾分类政策要求“定时定点”投放垃圾的情况下，“996”上班族对于垃圾分类后的投放“心有余而力不足”；同时我国的居住习惯和饮食习惯也进一步激发了对上门回收垃圾的需求。互联网+收运模式可以较好地解决上述问题，但仍需找到适合的成熟的商业模式，以平台搭建渠道压低人工成本或如何获取纵向产业链盈利差是关键。◆投资建议：关注新治理模式带来的市场变革。垃圾分类制度的实施和全面推广不仅能促进固废处理全产业链的协同整合以及利益最大化，更将优化居民对于生活垃圾的处置方法，甚至改变居民的生活方式。环卫设备方面建议关注盈峰环境、龙马环卫，中国天楹；垃圾焚烧方面建议关注区域性龙头上海环境、以及产能加速提升的瀚蓝环境；餐厨处置方面建议关注渗滤液处置龙头维尔利。从对生活方式改变的角度分析，厨余垃圾处理器市场和互联网+环卫模式有望迎来新的发展机遇，建议关注提前布局厨余垃圾处理器的小家电制造厂商，以及布局互联网收运、再生资源的创投企业。◆风险分析：商业模式、地方财力、政策进度等风险，行业竞争加剧，垃圾分类项目拓展不及预期等风险。增持（维持）分析师殷中枢(执业证书编号：S0930518040004)[e-mail]王威(执业证书编号：S0930517030001)[e-mail]联系人郝骞[e-mail]行业与上证指数对比图-50%-35%-20%-5%10%05-1808-1811-1802-19环保沪深300资料来源：Wind相关研报黯淡“再生”，灿烂涅槃——消费侧循环经济及固废产业升级专题研究·····································2019-04-242019-06-18环保敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告投资聚焦研究背景6月3日，国家主席习近平对垃圾分类工作作出重要指示，这是近年来政策持续加码推进垃圾分类的基础上，国家层面对该项工作高度重视的再次体现，这也将进一步促进垃圾分类制度的推广和落实。垃圾分类制度是固废行业精细化发展前端的重要抓手，也是实现我国经济转型高质量发展的重要手段之一。本篇报告中，我们将详细分析垃圾分类对固废产业链中各细分行业的影响和带来的投资机会，以及进一步展望垃圾分类对居民生活方式带来的改变以及潜在的投资机会。我们的创新之处（1）剖析了垃圾分类制度在当下时点推进的背景和意义，并将国内垃圾分类市场的情况与国际进行了对比；（2）将垃圾分类对固废产业链中环卫设备、垃圾焚烧、餐厨/厨余处置以及再生资源等细分领域带来的变革和优化进行了详细梳理，并进一步测算了带来的增量市场空间；（3）将垃圾分类对居民生活方式带来的变化进行了研究，并分析有望受益的消费市场，同时梳理潜在的市场空间和待解决的问题。投资建议：关注新治理模式带来的市场变革垃圾分类制度的实施和全面推广不仅能促进固废处理全产业链的协同整合以及利益最大化，更将优化居民对于生活垃圾的处置方法，直至改变居民的生活方式。从固废全产业链协同的角度来看，垃圾分类将给环卫设备制造、垃圾焚烧、餐厨处置、以及再生资源等细分带来新的增量。环卫设备方面，环卫设备制造商有望从垃圾分类制度的加速推进中受益，建议关注盈峰环境、龙马环卫、中国天楹；垃圾焚烧方面建议关注直接受益于热值提升的区域性标的上海环境、以及拟与盛运环保合作投资部分垃圾焚烧项目从而显著提升在手产能的瀚蓝环境；餐厨处置方面建议关注渗滤液处置龙头企业维尔利。从对生活方式改变的角度来看，厨余垃圾处理器市场和互联网+环卫模式有望迎来新的发展机遇，建议关注提前布局厨余垃圾处理器的小家电制造厂商，以及布局互联网收运、再生资源的创投企业。2019-06-18环保敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告目录1、垃圾分类攻坚战为何在2019年打响.........................................................................................41.1、垃圾分类既对产业有影响，更涉及社会治理...........................................................................................41.2、极致的日本，国际上是怎么进行垃圾分类的...........................................................................................51.3、上海垃圾强制分类打头炮：这次真的不一样...........................................................................................82、垃圾分类给固废产业带来市场变革..........................................................................................112.1、环卫设备：分类补充+更新周期促进市场需求......................................................................................112.2、垃圾焚烧：热值将提升，源头控制“二噁英”..........................................................................................152.3、餐厨&厨余市场：餐厨渠道理顺，厨余市场量增，盈利与否在于“监管”...............................................172.4、再生资源：产业链利益重新分配，体系待完善.....................................................................................223、垃圾分类给生活方式带来市场变革..........................................................................................233.1、厨房必备——厨余垃圾处理器市场将打开............................................................................................233.2、“996”的无奈——上门回收，“拾荒者”失业？.........................................................................................264、投资建议：关注新治理模式带来的市场变革...........................................................................294.1、盈峰环境...............................................................................................................................................294.2、龙马环卫...............................................................................................................................................304.3、中国天楹...............................................................................................................................................304.4、上海环境...............................................................................................................................................314.5、瀚蓝环境...............................................................................................................................................314.6、维尔利...................................................................................................................................................325、风险分析.................................................................................................................................322019-06-18环保敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告1、垃圾分类攻坚战为何在2019年打响1.1、垃圾分类既对产业有影响，更涉及社会治理目前，我国已具备了全面推行垃圾分类制度的基础：（1）人均收入及居民素质显著提升；（2）垃圾收运、处置设施建设已初具规模。回顾历史，虽然我国垃圾分类制度从2000年便开始尝试推广，而且