外资买卖策略及特征研究外资在A股的择时20190321安信证券38页

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。■在2月26日外发的专题报告《外资流入有变，如何解读？》中，我们提出：“当外资的流出行为刚刚开始时，并不意味着行情将会马上结束，有时行情还会持续短暂的一段时间，期间指数还会创新高。但是作为兑现收益提前离场的重要信号，我们认为值得广大投资者重视。”从目前来看，3月至今外资流入93.58亿元，较2月603.92亿元大幅下滑，期间上证综指创新高后也出现震荡，与我们此前的判断大体一致。同时，在交流过程中，我们也发现广大投资者对于外资在A股的配臵行为尤为关注。鉴于此前我们在外发专题《外资买了什么？——写在A股宣布“入富”之时》对于以QFII和陆股通为代表的外资在持股现状和偏好方面已经做了深入全面的描述，本文将尝试探索外资的持股策略，重点放在A股的“择时”，也就是外资的买卖信号与特征，以供广大投资者参考。具体而言，我们通过梳理外资的买卖行为，得到以下结论：第一、外资买入特征：短期关注来自市场特征以及交易对手方的信号当分析外资买入行为时，我们尝试去推测外资对于A股市场关注点有哪些。站在中长期角度，A股基本面变化和国际化进程是外资的核心关切，对于买入行为起到决定性作用。但是站在短期角度，由于外资持股中大多为蓝筹，我们认为短期外资买入对于基本面的考量是相对较小的，同时国际化进程对于主动配臵型外资的影响相对没有被动型那么明显。因此，我们更多把研究重心放在了市场特征以及交易对手方等方面，试图去梳理和挖掘外资买入的特点和信号。综合考虑之后，我们认为从估值、股市流动性、套利环境、市场风险、国内投资者行为等角度进行探索是比较合适的。通过梳理外资流入时的A股市场环境，我们发现以下几点特征：1、在估值层面，当全A估值较前期高位下跌8%左右时买入概率大；2、在股市流动性方面，外资加速流入时，月度日均换手率在下滑阶段（2-2.5%）；3、在套利环境方面，外资流入时，AH溢价指数平均在120左右；4、在风险因素方面，外资流入时，汇率趋稳，VIX指数回落；5、在国内投资者行为方面，在刚流入时与同期国内基金仓位存在差异。第二、外资卖出：行业超历史中位估值20%时卖出概率大在分析外资卖出行为时，我们更多把研究重心放在了外资兑现收益，提前离场的视角，这点我们在板块、行业以及个股层面进行了重点探讨。同时，在个股层面，我们也展开对于基本面的一些讨论，希望能够挖掘出外资卖出行为对于基本面变化的敏感性。通过对以上问题的梳理，我们得到了以下几点结论：1、在板块层面，17/19年开始流出时，上证综指处于上轮高位的90%分位；2、在行业层面，当超历史中位估值20%时，外资卖出概率大；3、在个股层面：分红低于预期，业绩波动增大时卖出。需要提醒的是由于当前QFII持股数据较为滞后。因此，本文对于外资持股策略的研究样本主要是陆股通为主。■风险提示：经济不及预期；地缘政治风险；通胀超预期Table_Title2019年3月21日外资在A股的“择时”-----外资买卖策略及特征研究Table_BaseInfo投资策略定期报告证券研究报告陈果分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082010林荣雄报告联系人[e-mail]相关报告2投资策略定期报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.外资流动总体规律：低位流进、逢高流出...........................................................................61.1.2014年-2015年：牛市期间，外资顺势而为..............................................................71.2.2017年：由深股通主导流入，Q4流出......................................................................81.3.2018年：越跌越买，北向资金流入创新高.................................................................91.4.2019年至今：抄底流入，规模明显超过历史同期....................................................102.外资买入：何时开始抄底流入？.......................................................................................122.1.外资持股偏好：偏好消费与金融，行业龙头优先.....................................................122.2.外资买入特征：短期关注来自市场特征以及交易对手方的信号................................162.2.1.估值层面：当全A估值较前期高位下跌8%左右时买入概率大........................162.2.2.股市流动性：加速流入时，月度日均换手率在下滑阶段..................................202.2.3.套利环境：流入时，AH溢价指数平均在120上下.........................................202.2.4.风险因素：流入时，汇率趋稳，VIX指数回落................................................202.2.5.国内投资者行为：刚流入时与同期国内基金仓位存在差异..............................203.外资卖出：何时开始兑现收益？.......................................................................................223.1.板块层面：17/19年开始流出时，上证综指处于上轮高位的90%分位......................223.2.行业层面：超历史中位估值20%时卖出概率大........................................................253.3.个股层面：分红低于预期，业绩波动增大时卖出.....................................................294.外资持股策略：主要以汇丰银行为例................................................................................34图表目录图1：2014年11月至2018年3月（截至3月15日）北向资金当月成交金额......................6图2：沪港通开通（20141117）至今北向资金累计净买入与沪深300指数走势......................6图3：本轮股市交易热情与上证综指波动相关.........................................................................7图4：北向资金累计净买入与上证综指....................................................................................7图5：北向资金累计净买入与市盈率.......................................................................................7图6：2017年北向资金净流入大幅增长..................................................................................8图7：深股通开通后，流入热情高...........................................................................................8图8：18年2月受美股波动影响后，A股与美股走势背离......................................................9图9：18年3月-5月股市下行，跌后微涨外资大幅买入.........................................................9图10：单周北向资金成交净买入金额（截至2019/3/15）.....................................................10图11：纵向对比，沪深300市盈率（TTM）处于历史底部....................................................11图12：19年初A股估值横向国际比较..................................................................................11图13：19年初美元指数震荡、人民币汇率企稳.....................................................................11图14：A股当前及未来的国际化进程...................................................................................11图15：总结——四轮外资流入时市场特征概览.....................................................................16图16：外资在全A估值较前期高位下降8%左右时密集流入.................................................17图17：2018-2019年A股市场下跌时外资抢筹低估值的白马股..........................................18图18：2018市场下跌时外资抢筹低估值的白马股，且表现出越跌越买的特征....................19图19：外资倾向于在换手率下降后入场................................................................................20图20：期间AH股溢价处于阶段性低位................................................................................20图21：期间人民币汇率稳定，或有升值空间.........................................................................203投资策略定期报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图22：期间VIX指数处于阶段低位......................................................................................20图23：内外资行为相关度较弱.....................................................................................