20160711中银国际泛户外行业旅游聚合资源与受众多维度盈利潜力巨大

社会服务|证券研究报告—板块最新信息2016年7月11日增持本文要点对标欧美户外休闲的驱动因素及发展趋势，阐述我国泛户外行业即将迎来黄金时期的逻辑。重点分析泛户外行业中的露营及汽车运动的国际经验及国内发展。结合海内外案例，详细阐述了户外旅游、露营与自驾游、汽车运动（场地赛、越野赛）等的商业模式、盈利空间等。中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格社会服务旷实*(8610)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300513100001*范欣悦为本报告重要贡献者泛户外行业“旅游+”聚合资源与受众，多维度盈利潜力巨大现代户外休闲活动起源于欧美：19世纪50年代徒步旅行开始盛行，1857年，世界上最早的户外运动俱乐部在德国诞生，二战后，户外活动走出军事、求生的范畴，成为休闲娱乐的方式。狭义角度，户外休闲指在自然或半自然的环境中进行的休闲活动，包括露营、野外探险、骑行、登山、滑雪、自驾越野等。广义角度，户外休闲更像是一种生活形态，兼具健身、旅游、体育、娱乐休闲等元素。本文重点阐述了欧美以及中国泛户外休闲产业的发展现状与趋势，详细阐述了户外旅游、露营与自驾游、汽车运动（场地赛、越野赛等）。重点推荐关注顾地科技、三夫户外、探路者。主要观点政策引导与支持、人均GDP提升、汽车的普及三大因素驱动我国户外休闲产业高增长。政策层面，中国虽然尚未出台针对户外休闲业的专门法律、法规或政策，但已从体育旅游、户外装备的角度鼓励户外休闲活动的发展。人均GDP层面，2014年我国人均GDP达到7,590美元，进入户外休闲的爆发阈值。汽车普及层面，我国东部沿海地区汽车普及程度相对较高，特别是北京每千人民用载客汽车保有量达到231辆，接近美国户外休闲爆发前的水平。自驾游出行基数庞大，露营产业尚处于发展初期：2015年，我国自驾游人数达到23.4亿人次，为露营产业的发展提供庞大人员基数。而我国露营产业仍处于发展初期，无论是房车还是露营地数量均与发达国家有较大差距。根据KOA的经验，营地加盟模式具有迅速扩大市场份额的优势以及较好的盈利能力。汽车运动的场地赛+越野赛双龙头格局渐现：场地赛商业化程度较高，国内顶级IP及国际顶级IP中国站多由力盛赛车或其子公司运营；越野赛受到场地等因素影响，商业化难度较大，赞助是主要的收入来源，但越野赛对配套服务和产品的溢出效应极大，国内顶级IP主要是越野e族主办的“阿拉善英雄会”。重点推荐关注顾地科技：5,000万元增资越野e族，获取5%股权，并与越野e族、乡地艺客签订战略合作协议，成立赛事公司（顾地科技持股51%）和营地公司（顾地科技持股20%），分别发展汽车赛事和旅游露营业务。三夫户外：与阿尔山市政府、大庆市政府签约，在户外用品零售+户外赛事+户外旅游三个维度进行战略合作，未来这种模式有望在全国复制。15年公司运营约30场户外赛事，预计16年将达到70场，3年后的目标是每年组织200场，户外赛事与旅游深度融合的模式可以为户外用品零售提供庞大的客群基础，参与性很强的户外赛事本身也将成为公司新的利润增长点。探路者：旗下绿野网为户外旅行的商家、领队以及出行用户提供了一站式的活动发布、报名、出行服务，并通过对Asiatravel、极之美、易游天下、图途的投资，完善“户外+旅行”产业链。通过绿野网报名户外活动的用户数量稳步提升，同时作为探路者的流量+数据入口，绿野网社群的产品叠加、重复变现值得关注。2016年7月11日泛户外行业2目录投资摘要...............................................................................3泛户外：多元素跨界，旅游行业下一风口.............................5露营及自驾游：交通、出行方式改善+消费升级共振...........10汽车运动：场地赛+越野赛双龙头格局渐现.........................13A股相关标的......................................................................21研究报告中所提及的有关上市公司......................................162016年7月11日泛户外行业3投资摘要泛户外：多元素跨界，旅游行业下一风口户外休闲活动在美国发展十分成熟，2015年，约1.42亿美国人参与至少一项户外休闲活动，总次数达到117亿次；参与率达到48.4%，与上年基本持平。1960s-1970s是美国户外休闲活动发展的黄金时期，主要驱动因素包括政策引导与支持、人均GDP提升、汽车的普及。政策层面，中国虽然尚未出台针对户外休闲业的专门法律、法规或政策，但已从体育旅游、户外装备的角度鼓励户外休闲活动的发展。人均GDP层面，2014年我国人均GDP达到7,590美元，进入户外休闲的爆发阈值。汽车普及层面，我国东部沿海地区汽车普及程度相对较高，特别是北京每千人民用载客汽车保有量达到231辆，接近美国户外休闲爆发前的水平。按照我国15年的GDP水平以及欧洲户外用品销售额占GDP的比例测算，我国户外用品市场空间超过680亿元。假设户外用品占户外行业整体市场规模的25%，那么我国户外行业的潜在市场规模将达到2,700亿元。露营及自驾游：交通、出行方式改善+消费升级共振露营的雏形起源于1860年的美国，发展至今已经融入了美国的文化，成为主要户外休闲方式之一。露营产业的繁荣得益于乘用车的普及、高速公路网络的便捷、休闲度假和自驾游的习惯养成。2015年底，我国高速公路总里程达到12万公里，交通通达性和便捷性大幅提升。旅游习惯逐渐从观光向休闲度假转型，自驾游占比提升。2015年，我国自驾游人数达到23.4亿人次，占国内旅游人数的比重为58.5%，为露营产业的发展提供庞大的人员基数。假设我国露营渗透率10%、平均每年自驾游时长2.5天、人均每日消费300元，预计我国露营产业潜在市场规模可达到1,000亿元。汽车运动：场地赛+越野赛双龙头格局渐现19世纪，欧洲汽车工业化进程带来汽车运动的兴起，汽车运动最初是由某几个汽车厂为比拼汽车性能而联合发起的。发展至今，汽车运动已成为集竞技、汽车工业、娱乐、商业于一体的体育运动。汽车运动分为场地赛和非场地赛。从参与各方的盈利模式看，赛事主办方收取商权费；赛事运营商从最终的比赛收益中（包括赞助商收入、门票、转播收入、相关商品销售收入等）取得一定比例的分成；赛车场及赛车场运营商从赛事的门票、转播以及其它附加产品销售收入按照约定比例分成；赛车队/赛车手的收入主要来源于赞助。场地赛国际顶级IP主要是国际汽联主办的三大赛事：世界一级方程式锦标赛、世界房车锦标赛、世界耐力锦标赛，力盛赛车是其中世界房车锦标赛中国站的唯一指定推广机构。国内五大场地赛IP中，力盛赛车/力盛体育（力盛赛车控股子公司）拥有其中三大赛事的运营推广权。2016年7月11日泛户外行业4越野赛事的国际顶级IP主要包括达喀尔拉力赛（DakarRally）、雷神之锤（KingoftheHammers）、马拉西亚国际雨林挑战赛（RFC）、巴哈1000（Baja1000）以及已经停赛的骆驼杯雨林穿越挑战赛（CamelTrophy）。越野赛事多在沙漠等地开展，没有固定的场地，门票和转播等商业化难度较大，因此主要收入来源为赞助收入。阿拉善英雄会是国内顶级越野赛事，由越野e族发起，集越野嘉年华、T3挑战赛、腾格里沙漠挑战赛、特色旅游等活动为一体的全国性大型越野年度盛会。经过9年的培育，阿拉善英雄会参与车辆从500辆扩大到超过3万辆，参与人数从1,600人次扩大到超过10万人次。A股相关标的顾地科技：5,000万元增资越野e族，获取5%股权，并与越野e族、乡地艺客签订战略合作协议，成立两个合资公司赛事公司（顾地科技持股51%）、营地公司（顾地科技持股20%）分别发展汽车赛事和旅游露营业务。三夫户外：与阿尔山市政府、大庆市政府签约，在户外用品零售+户外赛事+户外旅游三个维度进行战略合作，未来这种模式有望在全国其他省市复制。15年公司运营约30场户外赛事，预计16年将达到70场，3年后的目标是每年组织200场，户外赛事与旅游深度融合的模式可以为户外用品零售提供庞大的客群基础，参与性很强的户外赛事本身也将成为公司新的利润增长点。探路者：旗下绿野网为户外旅行的商家、领队以及出行用户提供了一站式的活动发布、报名、出行服务，并通过对Asiatravel、极之美、易游天下、图途的投资，完善“户外+旅行”产业链。通过绿野网报名户外活动的用户数量稳步提升，同时作为探路者的流量+数据入口，绿野网社群的产品叠加、重复变现值得关注。2016年7月11日泛户外行业5泛户外：多元素跨界，旅游行业下一风口现代户外休闲活动起源于欧美：19世纪50年代徒步旅行开始盛行，1857年，世界上最早的户外运动俱乐部在德国诞生，二战后，户外活动走出军事、求生的范畴，成为休闲娱乐的方式。狭义角度，户外休闲指在自然或半自然的环境中进行的休闲活动，包括露营、野外探险、骑行、登山、滑雪、自驾越野等。广义角度，户外休闲更像是一种生活形态，兼具健身、旅游、体育、娱乐等元素。支撑泛户外行业发展的三个逻辑户外休闲活动在美国发展十分成熟，2015年，约1.42亿美国人参与至少一项户外休闲活动，总次数达到117亿次；参与率达到48.4%，与上年基本持平。1960s-1970s是美国户外休闲活动发展的黄金时期，主要驱动因素包括政策引导与支持、人均GDP提升、汽车的普及。以下将主要从这三个角度探讨我国泛户外行业将迎来高增长的逻辑。图表1.美国户外休闲活动参与人数图表2.美国户外休闲活动参与总次数142.448.4%130132134136138140142144200620072008200920102011201220132014201547.5%48.0%48.5%49.0%49.5%50.0%50.5%户外休闲活动参加人数（左轴）渗透率(右轴)（百万人）024681012142006200720082009201020112012201320142015户外休闲活动参与总数（十亿次）11.7资料来源：OIA，中银证券资料来源：OIA，中银证券户外休闲政策引导与支持20世纪60年代，美国交通部、农业部、内务部等颁布一系列法案促进户外休闲业发展。1958年，美国议会成立两党户外休闲资源评审委员会，预测公民户外休闲需求，提供政策和项目建议。经过3年的研究，委员会在1962年提交《美国户外休闲报告》，其中一项建议就是在内务部成立户外休闲管理局（BOR）。1963年通过的《户外休闲法案》进一步确认了户外休闲管理局的地位，提出“建立全国性的户外休闲方案，为州、地方政府和个人提供技术支持，促进户外休闲资源的保护和使用”的目标。2016年7月11日泛户外行业6图表3.美国20世纪60年代与户外休闲业相关的法案年份法案具体内容1958年《联邦公路援助法案》美国交通部为州际高速公路、景区道路提供资金支持，提升户外休闲的便利性。1960年《多用途持续收益法案》美国农业部林务局规定国家公园以多用途、持续收益的模式进行管理，5个主要用途之一即为户外休闲。1962年《1962年秘书令》户外休闲管理局成立。1963年《户外休闲法案》给予内务部协调所有涉及户外休闲资源保护和发展事项的权利。内务部的任务是建立全国性的户外休闲方案，为州、地方政府和个人提供技术支持，促进户外休闲资源的保护和使用。资料来源：中银证券中国虽然尚未出台针对户外休闲业的专门法律、法规或政策，但已从体育旅游、户外装备的角度鼓励户外休闲活动的发展。2015年8月，国务院办公厅《关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》中提到，“鼓励发展旅游房车等旅游装备制造业；培育具有自主品牌的休闲、登山、滑雪、潜水、露营、探险等各类户外用品。”图表4.我国户外休闲活动相关法律法