搜索
1/16信用风险展望化工行业化工行业2019年信用风险展望环保趋严优胜劣汰行业营业收入、利润总额及毛利率走势图2019～2023年行业存续债走势图（单位：亿元）行业现金流走势图（单位：亿元）作者大公化工行业小组负责人：赵茜费颖张国攀客服电话：4008-84-4008Email：rating@dagongcredit.com-20-100102030402015年2016年2017年2018E2019F%营业收入增速利润总额增速毛利率05010015020002004006008001,0001,2001,4002019年2020年2021年2022年2023年总额（亿元）支数（支）-70-50-30-101030502015年2016年2017年2018E2019F亿元经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流自由现金流行业政策：环境整治工作持续推进，部分化工企业被停产限产整顿，预计在环保限产影响下，2019年行业集中度将进一步提升。供需格局：原料涨价、供给端偏紧以及下游需求相对旺盛等因素推动化工产品价格有所上升，预计2019年行业供需格局将持续改善。产业格局：企业延伸上游产业链有利于对冲行业风险、增强原料保障，进而提升行业盈利能力；2019年重点关注荣盛控股、恒逸集团等在建项目进展对行业格局带来的冲击。盈利能力：2018年化工行业景气度仍处于近三年以来历史高位，行业营业收入及利润总额均有所提升，预计化工行业景气度将持续到2019年，行业盈利空间将进一步拓展，但预计盈利增速将有所放缓。债务压力：2019年化工企业债券兑付到期较多，企业债务集中兑付压力较大。信用质量：2018年化工行业信用水平整体有所下降，债务违约大幅增加；预计2019年，在盈利能力继续提升和环保政策的影响下，行业内企业信用水平将进一步分化，AA及以下级别的企业将面临一定风险。信用风险展望|化工行业2/16概要2018年以来，化工行业仍是环保监控、整改重点，环保政策相对于去年更为严格。2018年1月1日起《中华人民共和国环境保护税》正式实施；2018年下半年，中央生态环境保护督察“回头看”工作持续推进，截至2018年11月末，中央级的环保督查已完成对全国20个省份的覆盖；2019年还将启动新一轮中央环保督察,力争用三年左右时间再次实现全覆盖。在环保政策的持续高压下，许多化工企业继续处于停产限产整顿状态，各主流产品价格也出现不同幅度的上涨行情。2018年前三季度，化工行业综合景气指数月平均值达到103.50，景气度处于近3年以来历史高位，景气指数同比增长1.35%，增速较上年同期下降0.35个百分点。同时，2018年前三季度化工行业营业收入同比增长18.29%；行业营业利润同比大幅增长49.80%。2018年，化工企业债券发行量仍保持较大规模，行业违约债券数量大幅增加，信用水平有所下降，各子行业信用水平继续分化；由于受地区产能整合转移政策，以及企业自身经营水平下降、区域企业互保代偿风险爆发等影响，2018年化工行业共有9家企业发生27个债项级别下调。预计2019年，在环保执法督察影响下，环保执法将更加规范，行业集中度将进一步提升；行业供需格局将持续改善；行业盈利空间将进一步拓展；化工企业债券兑付到期及回售较多，关注企业债务集中兑付压力；行业内企业信用水平将进一步分化，资金、技术实力强的企业，债项级别能维持不变或者调高，而中小企业或受环保政策影响较大的企业则可能面临债项级别下调甚至信用违约局面。信用风险展望|化工行业3/16生态环境执法督察工作持续推进，环保税开始征收，部分化工企业处于停产限产整顿状态，化工行业产能集中度持续改善；2019年预计在生态环境执法督查的影响下，行业集中度将进一步提升2018年，中央环境保护工作持续推进。2017年基本完成《大气污染防治行动计划》和《水污染防治行动计划》重点行业及产能过剩行业企业排污许可证核发。2018年1月1日起，《中华人民共和国环境保护税》正式实施，该法规定：“直接向环境排放应税污染物的企业事业单位和其他生产经营者”为纳税人，确定大气污染物、水污染物、固体废物和噪声为应税污染物。该税与排污费相比更加细化，关注重点是对有毒有害物质征税。同时，2018年生态环境部启动中央生态环境保护督察“回头看”工作，截至2018年10月末，第一批河北、宁夏等10省（区）中央环境保护督察“回头看”全部完成督察反馈工作；第二批对山西、辽宁等10省份的中央级的环保督查也已全面启动，从2019年开始还将启动第二轮中央环保督察工作，力争用三年左右时间再次实现全覆盖。环保重压下，2018年一大波化工企业面临关停淘汰。其中，山东全省化工园区和专业化工园区认定数量控制在100家以内，化工生产企业户数在各市公告的7,595家基础上减少20%以上；南京扎实开展“263”专项行动，重点推进减煤、减化、减铸造，全年关停化工企业40家、整治铸造企业42家；浙江依照《危险化学品生产企业安全生产许可证实施办法》等相关规定，决定注销61家企业危险化学品安全生产许可证。受环保关停、化工原料飞涨等诸多因素影响，下游企业的利润越来越少，不得不出台相应对策，化工企业集体涨价。预计2019年，在生态环境执法督查的影响下，将有更多省份的中小化工企业面临关停风险，优质企业行业地位将会进一步巩固，整个行业集中度也将提升。信用风险展望|化工行业4/162018年，原料涨价、供给端偏紧、下游需求相对稳定等因素导致化工产品价格波动上升；10月份开始，受原油价格下跌影响，化工产品价格开始下跌；2018年，行业新增产能投放量有限，仅化学纤维制造业固投增速维持高位；预计2019年，行业供需格局将持续改善化工行业门类复杂、品种多样，但是追溯源头发现，一次能源主要包括原油、天然气、煤炭、原盐以及矿石五大类。这五类主要原材料的价格变动将直接对各化工产品价格产生联动效果。从原料及供给端看，在国际政治形势、国内环保督查和去产能政策的多重作用下，2018年原油、煤炭以及天然气等价格波动攀升，直接推动了化工品价格的上涨。但从2018年10月开始，原油价格持续下跌，受此影响，化工产品价格也相应下跌。图12017年以来石油及制品价格指数、化工产品价格指数环比情况表（上月=100）数据来源：Wind，大公整理从细分行业来看，石油化工1行业受原材料波动影响较大。2018年1～9月，受委内瑞拉原油产量快速下滑导致OPEC超额减产及地缘政治等因素影响，油价处于震荡上行的行情，布伦特原油价格于2018年10月3日上涨至最高点86.29美元/桶；同期，受益于产品价差，我国石油加工企业主营业务收入3.45万亿元，同比增长14.39%；利润总额为2,019.00亿元，同比增长24.12%。但2018年10月初以来，1截至2018年11月末，根据Wind数据统计，石油、煤炭及其他燃料加工企业数量为2,002个。40.0060.0080.00100.00120.002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11化工产品价格指数:环比石油及制品价格指数:环比信用风险展望|化工行业5/16供给端由于美国原油产量不断攀升，美国对伊朗制裁有所缓解，OPEC减产力度存疑以及俄罗斯减产情绪微弱等因素使得原油市场供应量较充足；需求端由于全球经济增速下滑，煤头、气头路线制备化工产品的兴起等因素，原油需求将有所下滑，综合作用下原油价格单边大幅下跌。根据Wind数据显示，2018年1～8月，石油化工行业固定资产投资完成额增速维持小幅下降趋势，9、10月增速小幅上升，总体来看新增产能较少。随着2018年12月7日石油输出国组织OPEC与以俄罗斯为首的非OPEC产油国关于减产协议的达成，OPEC+将从2019年1月份起减产120万桶/日，阻止原油价格进一步下跌，预计2019年油价短期有望企稳，布伦特原油价格将处于60～70美元/桶波动。图22018年以来WTI原油、布伦特原油和国内汽油、柴油平均价格数据来源：Wind，大公整理作为石油化工主要产品之一，我国汽、柴油的价格波动趋势与原油价格趋势基本一致，2018年10月份之前大幅上升，10月份之后大幅下跌。整体来看，2018年以来汽、柴油的表观消费量与去年基本信用风险展望|化工行业6/16持平。预计2019年，受新能源汽车行业的冲击以及汽车销量相对疲软的情况下，我国的汽、柴油的表观消费量将略有回落。图32017年以来国内汽油、柴油表观消费量累计值（单位：万吨）数据来源：Wind，大公整理化学原料及化学制品2方面，2018年供给增长状况好于上年。据国家统计局统计数据显示，2018年1～10月，化学原料及化学制品出厂价累计同比增长7.1%,11月出厂价同比增幅有所下降；产量较大的化工品主要包括纯碱、烧碱、硫酸、乙烯等。2018年1～11月，纯碱产量为2,350.4万吨，同比减少0.2%；烧碱产量3,111.4万吨，同比增长1.6%；硫酸产量为7,760.6万吨，同比增长0.9%；另外主要有机类产品初级形态塑料、乙烯的产量分别为7,786.3万吨、1,680.7万吨。2018年1～8月，化学原料及化学制品行业完成额增速维持小幅下降趋势，9～11月增速有所提高。未来1-2年内，预计供给端仍将呈上升趋势，但新增产能有限。化学原料及化学制品行业的核心下游为房地产、基建、汽车、纺织服装等行业。其中，房地产作为此细分行业最大的下游，对化学原料产品如涂料等的需求大都处在建设后期，因此需求对房地产投资而言存在一定滞后。根据Wind数据显示，2018年1～11月，房地产开发投资额累计110,083.00亿元，同比增长9.66%;汽车销量为2,541.97万量，同比减少1.65%。预计2019年，化学原料及化学制品行业的供需将保持相对稳定。2截至2018年11月末，根据Wind数据统计，化学原料及化学制品类企业数量为23,535个。0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.002017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10万吨表观消费量:柴油:累计值月表观消费量:汽油:累计值月信用风险展望|化工行业7/16化学纤维制造行业3方面，原材料依赖进口且产业链较短。对于传统PTA-涤纶产业链来说，PX是重要的原材料，但国内PX产能不足导致对外依存度较高，采购成本无法得到有效控制。此外，相对较短的产业链使得企业暴露于周期性风险当中。为了对冲行业风险、增强原料保障，进而提升盈利能力，部分行业龙头已经开始进行大产业链布局，将PTA-涤纶产业链延伸至上游炼化领域，形成石脑油-PTA-纤维的产业链结构，且行业集中度进一步提升。根据Wind数据统计，2018年1～11月，化纤产量累计值为4,571.30万吨，同比增长7.60%，增速同比有所上升。化纤行业下游需求是纺织业，2018年1～11月，我国纺织服装业累计实现主营业务收入26,817.40亿元，同比增长1.70%；实现利润总额1,164.10亿元，同比增长4.90%。2018年1～11月我国化学纤维制造业的主营业务收入和利润总额分别为7,280.60亿元和351.00亿元，分别同比增长13.40%和12.90%，仍保持较大规模。需求旺盛导致化学纤维完成额增速同比明显增长，预计2019年到2021年化学纤维新增产能将明显增长，且部分长期停产装置重启，将再次拓宽供给面，加之贸易摩擦可能导致外需市场的转移或需求量下滑。预计2019年，化学纤维行业供需紧平衡可能被打破。化肥行业持续低迷，行业内企业经营风险增加。2016～2017年，化肥行业供需矛盾凸显，产品产销量及价格下降，尿素和复合肥开工率均低。进入2018年，伴随落后产能逐步退出市场，化肥行业整体的产能过剩状态逐步改善，化肥产量持续下滑；化肥上游原材料合成氨、硫磺、磷矿石等产品