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1/13信用风险展望煤炭行业煤炭行业2019年信用风险展望供给侧改革深入推进煤企信用风险继续分化行业主营业务收入增速及毛利率情况截至2018年11月21日行业存续债到期期限结构行业负债率及流动性走势图作者大公煤炭行业小组负责人：王鹏客服电话：4008-84-4008Email：rating@dagongcredit.com-20-15-10-505101520253035201320142015201620172018E2019E%收入增长率毛利率010203040506061626364656667686970201320142015201620172018E2019E天%资产负债率应收账款周转天数政策：煤炭调控重点逐步转向保障先进产能的置换和企业的兼并重组与减负，并提升安全和环保监察力度，同时通过长协合同等多种手段稳定煤炭价格。需求：2019年，电力及煤化工需求将有所增长，但由于下游客户高库存战略，动力煤需求增速将有所放缓，而钢铁等用煤企业将保持平稳，煤炭总需求在平稳的基础上有望增长，但增速放缓。价格：2019年，煤炭价格存在一定下行压力，在供给侧改革、长协合同监管、安全环保要求趋严和下游需求增速放缓的驱动下，煤炭价格将在合理区间波动。盈利：煤炭行业整体盈利增速放缓将趋于平稳，但行业内企业盈利分化明显，行业集中度将进一步提升。债务负担：存续债到期期限较集中，2019年占比最高，面临一定集中兑付压力。信用质量：煤炭行业整体信用水平将保持稳定，但行业内分化明显，个别煤企面临一定信用风险。信用风险展望|煤炭行业概要2018年是煤炭行业供给侧改革继续深入推进的一年，去产能效果显著，加之下游主要需求端增速放缓及高库存战略，进入2018年后，煤炭供需由紧平衡转向短期相对宽松，但整体趋势仍相对偏紧，价格继续保持高位震荡，煤炭企业整体盈利能力有所提升，但分化较明显，大部分中大型煤企盈利能力明显提升，而部分矿井单一、规模较小的企业盈利能力较弱。从存量债券来看，煤炭发债企业存续债到期期限较集中，面临一定集中偿付压力，但从新发行债券和资产负债率情况看，债务结构有所改善。2018年因资金支出较高，流动性压力较大，债务负担较高，永泰能源股份有限公司出现未结清关注类贷款，导致债券集中到期，短期集中兑付压力猛增，出现债务违约。从长期看，我国煤炭仍将处于产能过剩阶段。宏观经济增速换挡，结构调整效应将逐步显现，下游行业需求增幅放缓，但总规模不会出现大幅下降。在供给侧改革背景下，保供应、去产能及环保力度的加强，将使得煤炭行业无序产能及过剩产能逐渐出清，行业供需矛盾将会有所缓解。但受供求关系变化影响，煤价高位区间震荡运行，且存在一定下行压力。2019年，受益于能源清洁高效利用增强、新型化工业发展，电力、化工需求有望增长，但因下游高库存战略等因素，需求增速放缓，总体煤炭消费量有望平稳中缓速增长。随着去产能任务的提前完成，主产区优质产能释放，煤炭总产量有望增长，但安全环保继续提升及产能释放迟缓将对产量增速产生一定影响。目前我国主要通过调节煤炭储备、加强长期合同履约监管、最高和最低库存监督、运输调控、进口调控等多种手段稳定煤炭价格，煤炭价格未来将在合理区间波动。行业整体盈利增速放缓将趋于平稳，资本结构有所改善，但行业内分化将更加明显，少数煤炭资源条件差、非煤业务亏损、费用控制能力弱和债务压力大的煤炭企业将面临一定信用风险。信用风险展望|煤炭行业3/132019年，煤炭调控重点逐步转向保障先进产能的置换和企业的兼并重组与减负，并提升安全和环保监察力度。总量去产能任务有望提前完成，结构性去产能将是未来供给侧改革的重点。根据《煤炭工业发展“十三五”规划》，十三五期间将化解淘汰过剩落后产能8亿吨/年左右，通过减量置换和优化布局增加先进产能5亿吨/年左右，到2020年，煤炭产量39亿吨。2018年年初政府工作报告中提出，2018年要退出煤炭产能1.5亿吨左右。根据国家能源局数据，截至2018年6月末，安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿3,816处，产能34.91亿吨/年；已核准（审批）、开工建设煤矿1,138处（含生产煤矿同步改建、改造项目96处）、产能9.76亿吨/年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿201处，产能3.35亿吨/年。从总量上看，去产能任务有望提前完成，但煤炭行业相对落后产能仍然较多，且在建矿井产能规模较大，结构性去产能任务依然艰巨。2018年发改委、国家能源局等部门发布涉及在建煤矿配套项目审批，产能置换折算率等多项文件用以支持优质产能释放，但产能释放尚需一定过程。从在建矿井分布情况来看，山西、内蒙古和陕西省合计在建产能占比超过70%，按照“压缩东部、限制中部和东北、优化西部”的战略布局，未来煤矿产能分布将向山西、内蒙古和陕西地区倾斜，区域煤炭运输也将承受一定压力。与此同时，去产能工作中尚存在部分煤企历史遗留问题较多，社会负担较重，去产能矿井职工安置资金不足，安置渠道较少等问题亟待解决。供给端来看，2018年产量有所增长，煤炭进口已成为调控的重要手段。从实际产量来看，2018年，随着产能的释放，煤炭产量有所恢复，2018年1～10月，原煤产量同比提高5.40%。此外，煤炭进口规模同比有所提升，根据统计局数据，2018年1～10月我国进口煤炭2.5亿吨，同比增长11.5%，煤炭进口已经成为调控煤炭供给的重要手段。2018年以来煤炭安全和环保压力有所提升，2018年发生的大型信用风险展望|煤炭行业4/13矿难较多，安全生产管理压力增加，且根据国务院2018年6月发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，我国将加快调整能源结构，构建清洁低碳高效能源体系，到2020年，全国煤炭占能源消费总量比重下降到58%以下，全国电力用煤占比达到55%以上；未来煤炭安全、环保及煤炭清洁高效利用的监督力度将加大。随着煤炭落后产能的逐步淘汰和行业集中度的提升，我国从供给端稳定煤炭价格手段的多样性和执行力度也随之增强。目前可通过调节煤炭储备，对生产流通消费企业最高和最低库存情况监督检查，查处价格违法行为，加强中长期合同履约监管，商请铁路部门调控煤炭运输，行业协会加强行业自律，引导会员企业合理采购或销售煤炭，调控进口煤炭量等多种手段稳定煤炭价格。综合来看，预计2019年，在产煤炭产能将保持稳定，煤炭新增产能在继续受到严格控制的基础上，主产区优质产能释放存在一定优势，落后产能仍将有序退出，国家调控重点逐步转向保障先进产能的置换，企业的兼并重组与减负，并提升矿井的安全和环保监察力度。2019年，由于电力、化工需求有望增长，钢铁、水泥需求平稳，总体煤炭消费量在保持平稳的基础上将有望缓速增长。作为我国传统的上游资源品，我国的煤炭消费量一直以来都保持在40亿吨左右的相对较高水平，总消费量在2013年达到42.4亿吨的高点后逐年下滑，至2016年已降至38.5亿吨的水平。2018年1～10月，煤炭消费量32.48亿吨，同比增加2.81%，需求端逐渐企稳。信用风险展望|煤炭行业5/13图12015年以来动力煤焦煤供需缺口1数据来源：Wind，大公整理煤炭行业的下游需求主要包括电力、钢铁、水泥、化肥等。按耗煤量来看，电力占比约53%，钢铁、水泥和化肥分别占比约18%、15%和3%。从上述行业的煤炭需求来看，2018年以来，动力煤下游需求增速放缓，钢铁、水泥及化工等煤炭需求相对稳定。电力方面，2018年以来，电厂采取高库存策略，2018年1～10月，重点电厂煤炭库存均值为6,878亿吨，同比增加632万吨，增幅10.11%；特别是自9月淡季以来，6大发电集团煤炭库存保持在1,400万吨以上，可用天数也在20天以上，供需环境短期内相对宽松。预计受天气变化等季节性因素影响，短期内下游电力行业煤炭日耗量将有望增加，补库需求将会提升。2018年1～10月份全国发电量55,816亿千瓦时，同比增长7.2%，其中，火力发电量40,686亿千瓦时，同比增长6.6%；水力发电量9,418亿千瓦时，同比增长4.6%。随着新型制造业的逐步崛起，和居民消费水平的升高，预计2019年电力需求有望继续增长，但增速放缓。但随着国家更注重绿色低碳发展及能源高效清洁利用，火电需求增速可能存在一定下行压力。钢铁方面，2018年以来，我国粗钢产量逐月保持增长，1～10月1供需缺口=总需求-总供给-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-09供需缺口:动力煤:当月值供需缺口:炼焦煤:当月值万吨信用风险展望|煤炭行业6/13粗钢累计产量78,246万吨，同比增长6.4%，增速较去年同期提升0.3个百分点。2018年以来，钢材价格呈现两头低，中间高的趋势。随着去产能任务即将完成，行业整体的环保水平大幅提高，预计2019年粗钢产量增速将小幅下降，但仍保持增长趋势，煤炭在钢铁行业的消费量有望保持平稳。水泥方面，2018年1～10月，水泥累计产量为179,463万吨，同比增长13.1%。在房地产投资稳中有降，基建投资触底回升的态势下，预计2019年水泥行业煤炭消费量变化不大。煤化工方面，传统煤化工领域，随着环保限产、化工园整顿、部分落后产能退出，企业盈利明显改善。化工领域的煤炭消费增量主要来自煤制烯烃、煤制天然气、煤制油等新型煤化工。但随着能源高效清洁利用、非化石能源消费占比提升及在建矿建配套化工项目的推进，化工领域的煤炭需求量将有所增长。图22009年以来煤炭下游主要产品产量增速数据来源：Wind，大公整理预计2019年，随着新型制造业的逐步崛起，居民消费水平的升高，电力需求有望增长，但受能源高效清洁利用及高库存去化速度等影响，火电需求增速将有所减缓，而受益于新型化工业发展，化工用煤需求有望增长，钢铁、水泥需求平稳，总体煤炭消费量平稳中有望增长，-20-1001020304050602009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-08产量:水泥:累计同比产量:火电:累计同比产量:粗钢:累计同比产量:合成氨:累计同比%信用风险展望|煤炭行业7/13但增幅不大。在下游需求增速放缓、环保、安全、置换产能、保供应等因素的共同影响之下，预计2019年，煤炭价格总体存在一定下行压力，但仍将在合理区间波动。总体来看，由于当前煤炭价格对于电力企业成本压力仍较大，且政策趋向于抑制煤价的不合理上涨，因此2019年，煤炭价格存在一定下行压力。在煤炭行业下游需求增速放缓的基础上，一方面，环保和安全监察力度趋严，另一方面，随着优质产能释放、保供应等政策的实施，煤炭行业供需矛盾将有所缓解，但值得注意的是产能释放尚需一定时间。2018年我国主要通过调节煤炭储备，加强最高和最低库存情况监督检查，查处价格违法行为，商请铁路部门调控煤炭运输，加强行业自律，引导合理煤炭采购或销售，调控进口煤炭量等多种手段稳定煤炭价格。此外2018年11月，发改委对2019年煤企签订中长期合同和进一步完善合同价格机制提出明确要求。因此，预计煤炭价格2019年在高位合理区间波动。图32015年以来动力煤价格情况数据来源：Wind，大公整理2018年，动力煤价格全年保持高位运行。一方面，安全环保检查、去产能继续执行，另一方面火电、钢铁、化工等行业增长拉动动力煤01002003004005006007002015-01-012015-03-01