2016年丽江旅游002033公司深度报告大香格里拉核心入口战略价值突出

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/旅游服务业/景点与休闲设施证券研究报告丽江旅游（002033）公司深度报告2015年12月29日[Table_InvestInfo]投资评级买入维持股票数据[Table_StockInfo]6个月内目标价（元）25.0012月29日收盘价（元）18.4052周股价波动（元）10.40-26.63总股本/流通A股（百万股）423/423总市值/流通市值（百万元）7777/7777主要估值指标[Table_PePbInfo]20142015E2016E市盈率43.034.629.0市净率2.72.52.2市销率10.4710.048.82EV/EBITDA19.217.114.5分红率(%)0.43%0.58%0.69%相关研究[Table_ReportInfo]《进可攻，退可守》2015.12.18《上半年净利增30%，外延式扩张持续推进》2015.08.25《净利增29%，茶马古道旅游圈值得期待》2015.08.03市场表现[Table_QuoteInfo]-3.23%23.77%50.77%77.77%104.77%2014/122015/32015/62015/9丽江旅游海通综指沪深300对比1M2M3M绝对涨幅（%）26.622.746.8相对涨幅（%）20.916.228.5资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:林周勇Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850511050002大香格里拉核心入口，战略价值突出[Table_Summary]投资要点：公司的三重价值：（1）现有业务的价值：①玉龙雪山景区除门票以外的资产均在公司体内，2014年权益利润2.28亿元，预计2015年2.74亿元；②在古城南门三家五星级酒店（354间客房）及商业街（建面1.5万平米），仍处培育期，2014年亏损1534万元，预计2015年减亏，2016年扭亏为盈。现有业务2015-16年净利分别约2.3、2.7亿元，足以支撑目前的市值。（2）拓展大香格里拉旅游圈的成长价值：立足丽江，拓展大香格里拉旅游圈的战略非常明确，并积极部署；独克宗古城、奔子栏已完成布局，泸沽湖、剑川等正在推进中。大香格里拉有望成为国内最顶级的旅游圈，公司的成长价值突出。（3）掌控大香格里拉旅游圈入口的互联网价值：丽江是整个大香格里拉旅游圈的最重要入口，目前年游客量约1000-1200万人次，5-10年后有望达3000-5000万人次；大香格里拉旅游圈纵深很长、旅游形态丰富、游客痛点也多，最适合与互联网的深度融合（“+互联网”，详见6月份的报告《旅游行业互联网专题之二：“互联网+”一片红海，“+互联网”冉冉升起》），因此，入口价值突出。当然，这需要公司认可我们的看法，并投入资源挖掘才能实现。大香格里拉旅游圈将是国内最顶级的旅游圈，在全球也是顶级的。大香格里拉旅游圈（大理-丽江-迪庆--藏东南），历史人文荟萃，自然生态多样而完好——这里不仅有浓郁的藏文化，也有神秘的纳西文化和摩梭文化；不仅有美丽而巍峨的梅里雪山/玉龙雪山，也有伟大的三江并流自然奇观。而且该区域幅员辽阔，气候怡人，随着沪昆/广昆高铁的通车（2016年），以及合理的规划和持续投入，有望成为国内最顶级的旅游圈。公司显然最为受益。维持“买入”评级，目标价25元。目前股价仅反应现有业务价值（甚至有所低估），至于大香格里拉旅游圈带来的成长价值和潜在的互联网入口价值，没有体现。我们维持此前的投资观点：进可攻，退可守；维持“买入”评级，按16PE40倍，目标价25元（2015-17EPS分别0.53、0.63、0.71元）。风险提示：突发事件影响旅游业；大香格里拉旅游圈的布局进展存在不确定性；经济大幅波动可能影响国内旅游需求；新项目投入运营对短期业绩的拖累超出预期；系统性风险。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]201320142015E2016E2017E营业收入(百万元)667.17742.75774.94882.18980.22(+/-)YoY(%)13.16%11.33%4.33%13.84%11.11%净利润(百万元)147.80181.07224.75268.30300.35(+/-)YoY(%)7.75%22.50%24.13%19.37%11.95%全面摊薄EPS(元)0.350.430.530.630.71毛利率(%)76.10%75.14%80.25%81.19%81.30%净资产收益率(%)14.78%9.53%10.73%11.52%11.60%资料来源：公司年报（2013-2014），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究〃丽江旅游（002033）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.大香格里拉旅游圈——正在崛起的顶级旅游圈..........................................................41.1大香格里拉旅游圈禀赋独特，中国绝无仅有...................................................41.2合理规划，合理开发，必将成就顶级..............................................................52.丽江战略位臵突出，而公司在丽江市场举足轻重.......................................................72.1丽江是大香格里拉旅游圈最主要入口，战略位臵突出.....................................72.2公司在丽江举足轻重，完全可挖掘入口的价值...............................................82.2.1公司业务概况.........................................................................................82.2.2公司在丽江举足轻重，完全可挖掘入口的价值......................................93.拓展大香格里拉旅游圈，战略明确；入口价值的挖掘，仍需转变观念....................103.1股权结构泛民营化，扩张的首要保障............................................................103.2拓展大香格里拉旅游圈，战略明确................................................................113.3入口价值突出，仍需转变观念.......................................................................124.价值有待重新认识，重申“买入”评级......................................................................124.1公司三重价值分析.........................................................................................124.1.1公司价值构成1：现有业务价值...........................................................124.1.2公司价值构成2：拓展大香格里拉旅游圈带来的潜在价值...................134.1.3公司价值构成3：大入口潜在的互联网价值.........................................134.2重申“买入”评级，目标价25元......................................................................135.风险提示..................................................................................................................14财务报表分析和预测.......................................................................................................17公司研究〃丽江旅游（002033）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图表目录图1滇西北的发展规划和产业布局............................................................................7图2丽江是大香格里拉（乃至大茶马古道）旅游圈的核心节点.................................8图3公司业务构成......................................................................................................9图4古城和玉龙雪山，游客的首选..........................................................................10图5公司股权结构相对较好（相比其他国有景区公司）..........................................11图6公司的区外布局................................................................................................11表1滇西北主要优质自然资源...........................................................................................4表2滇西北主要民族文化特色..........................................................................................5表3滇西北历史文化名城名镇名村..................................................................................5表4滇西北旅游产业的未来个格局..................................................................................6表5滇西北未来的交通规划.............................................................................................6表6大香格里拉区域（附近）城市酒店/客栈数量比较（家）..........................................8表7未来三年的盈利预测...............................................................................................13表8旅游板块重点个股估值情况..................................