天然气行业供需两旺市场化价改的黄金时代20190516国元国际21页

行业专题报告买入“供需两旺+市场化价改”的黄金时代天然气行业2019-05-16星期四国元国际研究部姓名：杨义琼SFC：AXU943电话：[phone]Email:[e-mail]投资要点中国天然气消费需求旺盛：2000-2018年，我国天然气消费量快速提升，18年间消费量复合增长率达14.45%，2007年达到增速峰值23.84%。受“大气污染防治”+“煤改气”驱动，2018年天然气消费量达到2,803亿立方米，增长高达18.1%。然而，2018年全国天然气消费量在一次能源中占比仅约8%，如果到2020年要提高至10%，则意味着届时天然气的消费量达4,000亿立方米，占比若要达到15%，对应的消费量将到7,000亿立方米，未来天然气发展空间巨大。中国天然气供应呈现多元化趋势：2018年我国天然气产量1,610亿立方米，同比增长7.5%，显著低于同期消费量18.1%的增速，自产气满足消费量的比例由2014年的69%下降至2018年的57%。2018年进口天然气达1,254亿立方米，是补足国内消费增长的最主要来源，中亚管道气和液化天然气分别占进口量的17.2%和26%，中国天然气对外依存度进一步攀升至45.3%。目前中国已形成国产常规气、非常规气、煤制气、进口液化天然气、进口管道气等多元化的供气来源和“西气东输、北气南下、海气登陆、就近供应”的多元化供气格局。天然气市场化价改利好行业长期发展：从2005年开始，中国对天然气定价机制进行了多次改革，从完全由政府定价过渡到政府指导价，再到建立起与替代能源价格挂钩的天然气定价机制，逐步向“放开两头，管住中间”的市场模式发展。目前天然气市场从政府管制发展为半市场化运作，预期国家管网公司的成立将进一步“去垄断”，加速天然气市场化改革。预期2019-2020E天然气整体供需紧平衡：基于中性假设，我们初步预计2019、2020年国内天然气供需整体处于紧平衡状态：供需缺口占比约为当年天然气消费量的1%-2%。我们认为若进口管道气产能、LNG接收站产能利用率进一步提升，则供需会保持相对平衡状态，当然也不排除供暖季出现略紧张的状况。投资建议及重点推荐公司：从天然气行业发展趋势分析来看，我们认为天然气需求的增长是带动整个行业产业链发展的关键因素，而城镇燃气消费是天然气消费的核心（占比约70%及以上）。以此为着眼点，我们建议关注具有资源优势、气源议价能力的核心城市燃气供应商以及受益LNG高速增长的产业链公司。核心城市燃气运营商：新奥能源（2688HK）/华润燃气(1193HK/中国燃气(384HK);LNG产业链公司：昆仑能源（135HK）/中集安瑞科（3899HK）;低估值，中小高成长型燃气运营商：天伦燃气（1600HK）/新天绿色能源（956HK）行业专题报告目录目录--------------------------------------------------------------21、天然气消费端：需求旺盛------------------------------------------31.1能源消费结构清洁化转型促进天然气消费-----------------------------------------31.2中国天然气需求快速增长----------------------------------------------------------------42.天然气供应端：多元化---------------------------------------------52.1中国天然气对外依存度不断提升------------------------------------------------------52.2国产气：页岩气占比提升----------------------------------------------------------------72.3进口管道气：中俄东线即将投产------------------------------------------------------92.4LNG进口：保持高速增长--------------------------------------------------------------112.5供需趋势预测：紧平衡持续-----------------------------------------------------------133.天然气价格端：市场化价改加速推进--------------------------------143.1天然气行业产业链及价格体系-------------------------------------------------------143.2中游管输价：政府指导价--------------------------------------------------------------163.3城市门站价：发改委基准价-----------------------------------------------------------174、投资策略------------------------------------------------------18行业估值---------------------------------------------------------19投资风险---------------------------------------------------------19附表：国际天然气价格及单位换算图表--------------------------------20行业专题报告1、天然气消费端：需求旺盛1.1能源消费结构清洁化转型促进天然气消费国家发改能源〔2017〕1217号文件《关于加快推进天然气利用的意见》指出：到2020年，天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到10%左右，到2030年，力争将天然气在一次能源中的占比提高到15%左右。2018年全国天然气消费量在一次能源中占比仅约8%，如果到2020年要提高到10%，则意味着届时天然气的消费量达4,000亿立方米，占比若要达到15%，对应的消费量将到7000亿立方米，未来天然气发展空间巨大。图表1：中国“十三五”能源消费结构目标资料来源：能源局，发改委，国元国际2018年中国天然气消费结构中，城市燃气、工业燃料、发电、化工分别占37%、30%、19%、11%。未来城市燃气、工业燃气和发电仍是天然气消费的主力军。图表2：2018年中国天然气消费结构图表3：2016-2020E中国天然气消费结构资料来源：能源局，发改委，国元国际资料来源：能源局，发改委，国元国际64%62%19%13%12%15%6%10%0%20%40%60%80%100%20152020E煤炭石油及其他非化石能源天然气城市燃气37%工业燃料30%发电用气19%化工用气11%出口及其他2%01000200030004000201620172018E2019E2020E城市燃气工业燃气发电化工出口及其他行业专题报告1.2中国天然气需求快速增长2000-2018年，我国天然气消费量快速提升，18年间消费量复合增长率达14.45%，2007年达到增速峰值23.84%。受“大气污染防治”+“煤改气”驱动，2018年天然气消费量达到2,803亿立方米，增长高达18%。图表4：2000-2018年中国天然气消费量及增速资料来源：BP，发改委，国元国际国家天然气发展“十三五”规划：“十三五”期间，新建天然气主干及配套管道4万公里，2020年总里程达到10.4万公里，干线输气能力超过4,000亿立方米/年；地下储气库累计形成工作气量148亿立方米，实现2020年国内天然气综合保供能力达到3,600亿立方米以上。图表5：中国“十三五”天然气行业发展主要指标资料来源：能源局，发改委，国元国际00.050.10.150.20.250.30500100015002000250030002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018天然气消费量（亿立方米）同比增速指标2015年2020年年均增速属性累计探明储量（常规气，万亿方）13164.30%预期性产量（亿方/年）135020708.90%预期性天然气占一次能源消费比例（%）5.98.3～10预期性气化人口（亿人）3.34.710.30%预期性城镇人口天然气气化率（%）42.857预期性管道里程（万公里）6.410.410.20%预期性管道一次运输能力（亿立方米）280040007.40%预期性地下储气库工作气量（亿立方米）5514821.90%约束性行业专题报告2.天然气供应端：多元化2.1中国天然气对外依存度不断提升发改委、统计局数据显示，2018年我国天然气产量1,610亿立方米，同比增长7.5%，同期我国天然气消费量2,803亿立方米，同比增长18.1%，消费量增速显著高于产量增速，自产气满足消费量的比例由2014年的69%下降至2018年的57%。图表6：2000-2020E中国天然气生产量和消费量（亿立方米）资料来源：BP，能源局，国元国际目前中国已形成国产常规气、非常规气、煤制气、进口液化天然气、进口管道气等多元化的供气来源和“西气东输、北气南下、海气登陆、就近供应”的多元化供气格局。图表7：中国天然气气源结构（2018年）资料来源：能源局，发改委，国元国际108913521509171918841947209424042803322336009651062111512181312135713791492161017231843050010001500200025003000350040002010201120122013201420152016201720182019E2020E天然气消费天然气生产常规天然气54%LNG进口22%PNG进口17%页岩气4%煤层气2%煤制气1%行业专题报告2018年进口天然气达1,254亿立方米，增量接近300亿立方米，是补足国内消费增长的最主要来源，中亚管道气和液化天然气分别占进口量的17.2%和26%。进口管道气增速近21%，约520亿立方米。全年LNG进口量约5,400万吨（约合734亿立方米），同比增41.1%。图表8：2008-2018年中国天然气进口量及增速资料来源：中国石油集团经济技术研究院，能源局，国元国际2018年，随着中国油气消费继续快速增长，国内石油和天然气对外依存度快速攀升。继2017年成为世界最大原油进口国之后，中国去年又超过日本成为世界最大的天然气进口国。天然气对外依存度进一步攀升至45.3%，同比增加6.2个百分点。图表9：2006-2018年中国天然气进口量及对外依存度资料来源：Wind，中国石油集团经济技术研究院,国元国际0%20%40%60%80%100%120%140%020040060080010001200140020082009201020112012201320142015201620172018进口量（亿立方米）同比增长0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0200400600800100012001400160018002006200720082009201020112012201320142015201620172018进口量（亿立方米）产量（亿立方米）对外依存度行业专题报告2.2国产气：页岩气占比提升2017年天然气总产量结构显示，常规气产量1,330亿立方米，占比90.2%；煤层气47亿立方米，占比3.2%，页岩气90亿立方米，占比6.1%。中石油规划到2020年页岩气产量达到120亿立方米。2013-2017年的总体产量趋势显示，我国天然气产量结构中，常规气占比有所下降，煤层气占比相