2016年餐饮旅游行业主题公园系列专题研究找寻中国版迪士尼IP产业链变现助推龙头崛起

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告餐饮旅游[Table_IndustryInfo]主题公园系列专题研究超配（维持评级）2016年06月14日[Table_BaseInfo]一年该行业与沪深300走势比较0.60.70.80.91.0J-15A-15O-15D-15F-16A-16餐饮旅游沪深300相关研究报告：《国信证券-年度报告系列专题之周边游：谁会成为万亿周边游蛋糕的赢家？》——2016-05-05《餐饮旅游行业2016年投资策略：把脉代际旅游消费，关注‚旅游+‛与‚供给侧‛》——2016-01-05《旅游行业专题研究：从‚一台戏‛到‚一个产业‛：旅游演艺行业的崛起》——2011-10-11证券分析师：曾光电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003证券分析师：钟潇电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003联系人：张峻豪电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。[Table_Title]行业专题找寻中国版迪士尼，IP+产业链变现助推龙头崛起中国主题公园：风口上的行业，新格局新技术新机遇1、全球主题公园高基数下客流增势良好。2、亚洲日益成重心，虽日本单体主题公园仍然占据亚洲主题公园的前四强，但中国主题公园长隆、宋城、华强方特等已经开始快速崛起，崭露头角。3、消费升级，亲子游爆发，释放国内主题公园新需求。5、上海迪士尼开业在即、VR等新技术兴起带来挑战与机遇并存。总体来说，国内主题公园正处风口，迎来新格局新技术新机遇！主题公园运营商：大投入推动高壁垒，品牌集群化趋势显著1、消费升级+竞争加剧+上游垄断（项目设计/设备研发多由欧美龙头把持，单体大项目投资1亿美元+），大投入渐成趋势；2、大投入既带来高壁垒，又推动盈利分化，部分陷于‚一年兴、两年旺、三年平、四年下‛的魔咒，而龙头则依托先发优势\品牌IP支持下迅速扩张，品牌集群化趋势日益显著。国际主题公园龙头成长：强IP及多元化产业链变现是核心纵观国际主题公园六大龙头的成长路径和发展模式，强IP以及强IP支撑下持续的丰富创新演绎和多元化产业链变现是核心。1、主题公园龙头PK，迪士尼凭借强IP，客流、客单价最高；默林集团旗下IP优势最突出的乐高公园客单价也明显高于默林娱乐整体；2、强IP支持下，迪士尼全产业链变现最大限度发挥IP效能，市值规模最高；3、强IP支撑主题公园龙头迪士尼、环球影城等可以部分轻资产扩张。此外，并购扩张也是推动默林娱乐、雪松会等成长的重要路径，但并购本身也是双刃剑，有效地并购整合是关键。风险提示盲目投资，过度竞争压力；并购整合、外延扩张可能低于预期；安全事故投资建议：寻找中国版迪士尼，布局强IP+全产业链变现的龙头国内主题公园行业，新格局新技术新机遇开启。其中，国内主题公园龙头在资本支持下，全国扩张已明显提速。通过不断提炼和优化自身IP，叠加产业链纵深布局，通过IP的区域扩张，产业链纵深变现和IP的丰富持续谋求高成长，集群化趋势开始显现，其中的佼佼者开始在全球崭露头角，有望成为中国版迪士尼。其中，我们目前首推宋城演艺（轻资产破局，IP+全产业链+新技术+海内外扩张支撑成长和估值中枢）和华强方特（834793.OC，熊出没强IP全面丰富，主题公园全产业链覆盖下积极轻资产扩张），其次推荐大连圣亚（依托大白鲸计划打造强IP，加速复制扩张）、海昌海洋公园（2255.HK，动物种群+驯养优势支撑海洋公园轻重结合扩张+IP娱乐）、华侨城A（国内主题公园开拓者，引领‚主题公园＋地产‛模式，积极转型中）等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）(百万元)2015E2016E2015E2016E300144宋城演艺买入23.70344.270.670.8435.228.0834793华强方特买入18.25161.550.831.0522.117.3600593大连圣亚增持28.8626.550.500.5657.751.502255海昌海洋公园增持1.6264.800.070.0823.120.3000069华侨城A增持6.37522.700.660.749.78.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测，,注：海昌、大连圣亚和华侨城A的盈利预测来自万德一致预期请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2投资摘要关键结论与投资建议国内主题公园行业，新格局新技术新机遇渐启。其中，国内主题公园龙头在资本支持下，全国扩张已明显提速。通过不断提炼和优化自身IP，叠加产业链纵深布局，通过IP的区域扩张，产业链纵深变现和IP的丰富持续谋求高成长，集群化趋势开始显现，其中的佼佼者开始在全球崭露头角，有望成为中国版迪士尼。其中，我们目前首推宋城演艺（轻资产破局，IP+全产业链+新技术+海内外扩张支撑成长和估值中枢）和华强方特（834793.OC，熊出没强IP全面丰富，主题公园全产业链覆盖下积极轻资产扩张），其次推荐大连圣亚（依托大白鲸计划打造强IP，加速复制扩张）、海昌海洋公园（2255.HK，动物种群+驯养优势支撑海洋公园轻重结合扩张+IP娱乐）、华侨城A（国内主题公园开拓者，引领‚主题公园＋地产‛模式，积极转型中）等。核心假设或逻辑第一，全球主题公园在高基数下稳健增长，显示行业趋势向好；第二，在消费升级，亲子游爆发的背景下，国内主题公园行业面临新机遇；第三，上海迪士尼开业在即带来机遇挑战并存，通过差异化竞争，加速国内主题公园龙头升级，带来国内主题公园行业新格局；第四，VR等新技术涌现，有望推动主题公园内容体验升级，带来行业新看点。与市场预期不同之处面对上海迪士尼开业在即，部分投资者担心对国内主题公园产生负面影响。我们认为：1、上海迪士尼旺季499元/人，淡季370元/人，这显著高于国内目前主题公园的平均售价（多数在300元以内），加之园内消费，客单价甚至有望达到800-1000元左右，这明显高于目前国内主题公园，可以一定程度与国内主题公园形成差异化竞争。2、部分国内主题公园通过优化自身IP特色，也可以在内容上与迪士尼形成差异化3、迪士尼进入有望进一步激发了国内居民主题公园消费需求和习惯，加速国内主题公园龙头的转型升级，从而带动国内主题公园行业进一步风起云涌。股价变化的催化因素第一，主题公园龙头不断提炼和强化IP优势，并购整合有效IP资源；第二，主题公园龙头积极全国扩张，尤其依托自身IP等优势轻资产扩张；第三，主题公园龙头全产业链纵深布局，追求IP的全产业链变现。核心假设或逻辑的主要风险第一，盲目投资、过度竞争带来盈利压力；第二，并购整合、外延扩张效果可能低于预期。第三，重大安全事故。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3内容目录中国主题公园：风口上的行业，新格局新技术新机遇........................................................6全球主题公园：客流良好增长，亚洲逐步成为重心...................................................6中国主题公园：风口上的行业，上海迪士尼带来新时代的开启！...........................7几起沉浮催生国内主题公园龙头，新技术新格局带来新机遇.................................10主题公园运营商：大投入推动高壁垒，集群化发展..........................................................14主题公园上游：项目设计/设备研发等处于垄断地位................................................14主题公园运营：消费升级+上游垄断+常更常新，大投入推动高壁垒.....................15主题公园趋势：大投入推动盈利分化，品牌集群化日益显著.................................15国外主题公园龙头成长借鉴：强IP支撑成长和盈利.........................................................17全球主题公园TOP10：迪士尼遥遥领先....................................................................17迪士尼：强IP全产业链变现的最佳诠释....................................................................17默林娱乐：并购扩张的多品牌主题公园龙头.............................................................21环球影城：强IP支持下，电影主题乐园，轻重结合扩张........................................23六旗集团：‚冒险‛IP，重资产带来壁垒和业绩波动，尝试轻资产扩张...............24雪松会：并购扩张积极做大，联合其他IP或结合历史文化设计主题公园...........25海洋世界：全球海洋公园龙头，动物种群及驯化为核心.........................................27国际主题公园成长小结：强IP及其多元化变现是核心，并购助推成长...............28国内主题公园：寻找IP及产业链优势突出的龙头.............................................................30宋城演艺（300144）：轻资产破局，IP+全产业链+新技术+海内外扩张...............31华强方特（834793）：主题公园全产业链覆盖+强IP，积极轻资产扩张...............34大连圣亚（600593）：依托大白鲸计划打造海洋文化IP，加速复制扩张.............37海昌海洋公园（2255.HK）：海洋公园复制扩张+轻资产运营+IP娱乐..................37华侨城（000069）：国内主题公园的开拓者，‚地产+主题公园‛模式..................38长隆：巨无霸综合性主题公园度假区模式，动物+表演IP开始显现.....................40小结：寻找中国版迪士尼，IP及产业链变现是核心..........................................................42国信证券投资评级...................................................................................................................44分析师承诺...............................................................................................................................44风险提示.............................................................................