姜超宏观研究框架经济增长与经济周期20190821海通证券22页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观专题报告2019年08月21日相关研究[Table_ReportInfo]《经济增长与经济周期——海通宏观研究框架之一》2019.08.20《同向还是反向？——汇率贬值与资产价格的关系》2019.08.12《海通宏观研究框架2019》2019.08.10[Table_AuthorInfo]分析师:姜超Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850513010002经济增长与经济周期——海通宏观研究框架之一（更新版）[Table_Summary]投资要点：美国经济研究经济研究的目的长期增长与短期波动经济周期与债务周期宏观研究与资产配臵宏观研究—宏观专题报告2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.经济研究的目的.........................................................................................................52.长期增长与短期波动..................................................................................................63.经济周期与债务周期................................................................................................114.宏观研究与资产配臵................................................................................................17宏观研究—宏观专题报告3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图1伯克希尔股价（美元/股）与涨幅（%）.............................................................5图2美国、日本GDP变化（十亿美元）...................................................................5图3日经指数（点）..................................................................................................5图4美国名义GDP和实际GDP（1900=1）............................................................6图5美国年均GDP增速、道指年均涨幅和10Y国债利率均值.................................6图6经济增长三大动力...............................................................................................6图7过去20年美日欧GDP实际增速、劳动人口增速均值（%）.............................7图8美国GDP构成（2018年）................................................................................7图9美国GDP实际增速、居民消费实际增速（%）.................................................8图102017年美国投资构成（%）..............................................................................8图11美国存货变动贡献GDP增速、GDP增速（%）..............................................9图12美国GDP增速、住宅投资增速（%）............................................................10图13美国GDP增速、非住宅投资增速（%）........................................................10图14美国GDP实际增速、政府支出实际增速（%）.............................................10图15美国投资贡献GDP增速及其中分项贡献（%）.............................................11图16美国GDP实际增速、政府支出实际增速（%）.............................................12图17美国财政赤字率（%）....................................................................................12图18美国政府债务率（%）....................................................................................12图19美国GDP增速、M2增速（%）....................................................................13图20货币政策传导机制...........................................................................................13图21经济周期与美国联邦基金利率（%）..............................................................14图22美国M2增速、房价涨幅（%）......................................................................14图23美国道琼斯指数与10年期国债利率（%）.....................................................14图24里根政府时期税改措施...................................................................................15图25美国纳指、10年期国债利率...........................................................................16图2680年至今美国货币和经济增速（%）..............................................................16图27经济增长与债务周期.......................................................................................17宏观研究—宏观专题报告4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表目录表1美国货币增速、通胀和经济增长（%）............................................................15表2里根与特朗普政策异同.....................................................................................16宏观研究—宏观专题报告5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明今天从两个方面进行分享，首先是如何理解美国经济的经验。研究美国的原因在于它是全球第一大强国，并且是资产管理行业的霸主，美国的研究会给我们长期的启发。1.经济研究的目的首先要知道为什么要做宏观研究？在资本市场做研究和在学校做学术研究是不一样的，学校研究的是知识本身，而资本市场则是研究如何通过知识来创造财富。比如说，我们来看股神巴菲特的业绩，过去40年伯克希尔公司的股价变化：40年以前每股股价是300美元，目前每股股价是30万美元，过去40年涨了1000倍，年均涨幅是20%。他有一句名言：“人生就是滚雪球，最重要的事是发现湿雪和长长的山坡。”图1伯克希尔股价（美元/股）与涨幅（%）05101520010000020000030000040000087929702071217伯克希尔股价32年平均涨幅（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所为什么巴菲特可以赚这么多？他说是因为他的命很好，中了彩票，出生在美国。我们可以对比一下，如果不巧出生在日本，就很难有这样一个神话故事，因为日本在过去20多年的经济总量几乎没有变化。日本的经济所谓失去了多少年，大家都算不清了，最早说失去了10年，之后是失去20年，后来又说失去了30年。反映到日本的股市上，日经225指数在30年以前峰值是4万点，目前只有2万点。美国和日本经济的对比还是非常鲜明，要想赚钱，国家的经济发展至关重要。图2美国、日本GDP变化（十亿美元）0500010000150002000025000607080900010美国GDP总量日本GDP总量资料来源：Wind，海通证券研究所图3日经指数（点）0100002000030000400005000085909500051015日经指数资料来源：Wind，海通证券研究所巴菲特资产每年增长20%，40年涨了一千倍，其根基还是在于美国的经济不断增长。用历史数据，我们做了一个简单分析，把美国过去100多年各种资产的平均回报率列出来，比如说股市、债市、房市，黄金，并与美国的经济增长做了比较。美国的经济增速在过去的一百多年，大概每年年均增长是3%，这是实际的经济增长。但如果把物价的每年上涨3%加上去以后，它每年的名义增速差不多是6%。而在过去的100年，美国股市和债市的平均回报率就在5-6%左右，和美国GDP名义增速的长期均值接近。宏观研究—宏观专题报告6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明而如果再来看房子和黄金，过去100多年的年均回报率都在3%左右，基本上等于同期的物价上涨。也就是说，房子和黄金这类实物资产，因为本身不创造价值，因而长期上涨的唯一支撑在于通胀。图4美国名义GDP和实际GDP（1900=1）0200400600800100012000102030405000204060800020美国实际GDP美国名义GDP（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所图5美国年均GDP增速、道指年均涨幅和10Y国债利率均值0%1%2%3%4%5%6%7%1900-2018年资料来源：Wind，海通证券研究所所以股市、债市等金融资产的长期回报来源于经济名义增长，因而在经济长期稳定增长的美国，巴菲特靠股市投资创造了巨大的财富。而巴菲特长期厌恶黄金、比特币等资产，原因也在于这些资产只能涨价，而不能创造实际价值。2.长期增长与短期波动在刚才的第一部分，我们发现长期的财富创造来自于经济增长。那么第二部分我们要研究一下，对经济增长本身如何去做研究分析。其实这里面有两个视角，第一个是长期的增长，第二个是短期的经济波动。长期增长因素。如果大家学过经济学，就知道按照经典的经济增长理论，长期的经济增长有三个主要动力：第一个是劳动力，第二个是资本，第三个是技术。技术变化很难观察，但是劳动力和资本是比较好做研究的。图6经济增长三大动力资料来源：海通证券研究所如从