宏观ABC九票据市场知多少20190225华泰证券26页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告宏观研究/深度研究2019年02月25日李超执业证书编号：S0570516060002研究员[e-mail]张浩+861056793946联系人[e-mail]1《宏观:经济存下行压力，细分行业有亮点》2019.022《宏观:地方两会反映经济下行压力明显》2019.023《宏观:美国经贸磋商成员中谁最重要？》2019.01票据市场知多少?——宏观ABC（九）核心观点票据体系相对复杂，票据包括汇票、支票和本票，票据市场一般指商业汇票市场，票据一级市场以承兑和签发为主，二级市场包括票据直贴、转贴现和再贴现。央行和票交所是当前票据数据统计的主体。我国票据市场经历了三个发展阶段，2016年至今，受监管政策收紧和票据电子化影响，票据市场规模略有调整。随着2018年年中政策核心转向稳增长，央行货币政策边际放松，解决民企和小微企业融资问题的政策逐步落地，2018年三季度以来表内表外票据融资逐步回升，2019年1月新增表内外票据融资达8946亿元，我们认为票据融资回升是商业银行在风险偏好修复过程中的主动选择。票据体系相对复杂，商业汇票是重点，可分为银行或商业承兑汇票我国票据体系相对复杂，《票据法》规定票据包括支票、本票和汇票，三者的不同主要源于出票人、收款人和付款人之间的关系不同。其中本票可以分为银行本票和一般本票，支票可以分为现金支票和转账支票，汇票相对最为重要，汇票可以分为银行汇票和商业汇票，商业汇票是票据体系的重点，以承兑人不同，可以分为银行承兑汇票和商业承兑汇票。由于银行的信誉、承兑能力和支付能力强于企业，银行承兑汇票被更广泛的使用。此外，根据流通载体不同，商业汇票可以分为电子商业汇票和纸质商业汇票，随着2017年起票据电子化的快速发展，2018年电子商业汇票已占主导。监管收紧导致市场承压，直贴、转贴现和再贴现是票据二级市场重要内容我国票据市场大概经历了三个阶段，1979年至1999年是票据市场初探，摸着石头过河逐步搭建我国票据市场的法制基础和市场秩序；2000年至2015年票据市场快速发展、迅速壮大；2015年末至今，受监管趋严影响，票据市场面临再调整。票据市场分为一级市场和二级市场，一级市场主要涉及签发和承兑，二级市场主要包括票据直贴、转贴现和再贴现；商业银行是票据业务的核心参与主体，票据承兑、票据买入、票据保管、票据卖出和票据托收这五个过程，基本涵盖了票据的“一生”。央行和票交所是票据数据的主要统计来源，前者时间维度长，后者频次高目前定期公布票据市场数据的主要有央行和上海票据交易所。央行的数据覆盖时间较长，但公布频次较低，以月度或者季度为主，央行公布的数据有商业汇票签发量、期末商业汇票未到期金额、金融机构累计贴现金额等等，可以从一级市场和二级市场两个角度了解票据市场。票交所成立时间较晚，数据时间较短但频次高，细项数据较多，其数据主要覆盖票据二级市场，主要包括票据利率数据、票据承兑、贴现、转贴现、质押式回购的发生额等等，其中，票据发生额大多项都有纸票、电票、商票、银票的分项统计。票据数据变动影响社融数据，票据融资回升反映商业银行的主动选择表内及表外的票据融资数据共同组成了票据融资数据。表内表外的区分取决于是否贴现，贴现后就计入表内，未贴现则在表外。在票据总量相对稳定情况下，表外集中转入表内，是企业流动性偏好驱动的集中贴现行为。2018年起，表外融资受监管影响出现快速下行，2018年中稳增长政策、央行增加再贴现额度支持民企和小微企业，为完成监管要求，在风险偏好修复过程中，商业银行会选择风险低、期限短、上下游产业链清晰的业务开展，票据自然首当其冲，一定程度上带动票据融资回升。风险提示：中美贸易摩擦加剧，中东地缘政治冲突加剧，国内经济超预期下行，政策落地不及预期，货币政策超预期收紧，监管政策超预期趋严。相关研究宏观研究/深度研究|2019年02月25日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录票据知多少？....................................................................................................................4票据基本概念一览.....................................................................................................4解析票据体系............................................................................................................4支票可按用途区分，汇票可以分为商业汇票和银行汇票...................................5商业汇票可分为银行承兑汇票和商业承兑汇票..........................................................5商业汇票包含哪些要素？以电子银行承兑汇票为例...........................................6票据市场知多少.................................................................................................................9我国票据市场的发展历程总体可以分为三个阶段......................................................91979年至1999年，改革开放后，我国票据市场摸着石头过河，逐步搭建票据市场...................................................................................................................92000至2015年，我国票据市场快速发展、迅速成长壮大...............................92016至今：监管收紧，票据市场明显瘦身......................................................10票据市场可分为一级市场和二级市场......................................................................11票据一级市场主要涉及签发和承兑..................................................................11票据二级市场主要包括票据直贴、转贴现和再贴现.........................................12商业银行是票据业务的核心主体，票据买卖及承兑是核心......................................13“迫于”监管要求和经营压力，出现票据息差套利空间是商业银行“主动”选择导致的结果....................................................................................................................................15票据数据知多少？...........................................................................................................17央行公布的票据数据覆盖时间长，频次较低...........................................................17反映票据整体规模：票据签发金额与票据未到期金额.....................................17反映表内票据规模：票据贴现累计金额与票据贴现余额.................................18社会融资规模分项：未贴现银行承兑汇票.......................................................19票交所数据频次高但时间范围较小，主要反映票据市场的交易情况.......................20转贴现是主要交易类型....................................................................................20纸票继续走弱，票据电子化趋势明显；银票仍在票据市场占主导地位；........21股份制银行是票据市场最主要的参与主体.......................................................22票据签发期限主要集中于中长端......................................................................22票据数据变动的市场影响如何？.....................................................................................23表内表外数据变化反映市场主体的流动性偏好........................................................23表外票据融资萎缩是社融回落的重要因素...............................................................24票据融资回升反映商业银行在风险偏好修复过程中的主动选择..............................25宏观研究/深度研究|2019年02月25日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表目录图表1：票据的基本分类.................................................................................................4图表2：商业汇票业务流程.............................................................................................6图表3：广州美的集团芜湖制冷设备有限公司——电子银行承兑汇票............................7图表4：票据市场的基本分类........................................................................................11图表5：直贴，转贴和再贴现基本原理.........................................................................12图表6：商业银行票据业务流程....................................................................................14图表7：结构性存款与票据套利的模式架构..................................................................15图表8：2018年二季度起票据融资的加权平均利