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宏观经济季度报告MacroeconomicQuarterlyReport2019Q3平安证券研究所宏观研究团队张明陈骁魏伟薛威杨璇郭子睿请务必阅读正文后免责条款平安证券研究所|宏观季度报告·2019Q32全球变局横生，国内稳字当头摘要2019年三季度，我们认为国内外宏观经济有四个重要的趋势值得关注。趋势一：全球经济在回落中分化。全球经济在2019年上半年下行趋势有所增强，美国经济也开始出现温和回落态势，但美强欧弱的分化格局仍然明显；欧美央行陆续释放宽松信号，标志本轮全球货币政策的宽松周期基本确立。但考虑本轮宽松并非由危机开启，且全球仍处于低利率环境，本轮宽松的空间有限，对经济和金融市场的影响均不及以往。趋势二：三重不确定性加剧海外波动。全球经济政治局势的不确定性可以从三条主线跟踪：一是民粹主义浪潮迭起，多国面临极端领导人或右翼政党的上台，发达经济体分化加剧；二是民粹主义促使贸易保护主义进一步抬头，美国率先挑起的贸易摩擦有在全球蔓延并持续升级的趋势；三是中东局势不确定性增强，并进而给原油价格走势和全球通胀带来较大的不确定性。趋势三：国内经济下行压力再度凸显。我国宏观经济进入二季度出现显著的疲弱态势，下半年经济下行压力来自房地产投资后继乏力、制造业投资受挤出和利润压制、外需与贸易摩擦拖累出口这三个方面；但逆周期政策调控力度加强，基建投资的改善和消费增速的企稳有望起到托底经济的作用。我们将全年GDP增速调降至6.2%左右。趋势四：三方面政策发力“稳字当头”。受益于三方面宏观经济政策的作用，下半年经济增长和社会环境将依然是“稳字当头”：一是稳增长，通过逆周期政策对冲经济下行压力；二是稳杠杆，通过各类监管和调控政策继续防控风险；三是稳信心，通过加快推进各方面的改革措施，维稳市场对中长期经济增长和转型的信心。海外大类资产配置上，发达国家股市波动性依然较高，美国股市经历了宽幅震荡后下行的风险较大，并可能带动全球股市波动加剧。美债涨势难以延续，美国10Y国债收益率有望触底反弹。美元指数继续盘整，大宗商品整体也将维持双向波动格局。预计WTI原油价格将在40-60美元/桶的区间波动；黄金、日元、瑞郎等避险资产值得持续关注，但需注意前期涨势过快品种（如黄金）的回调。国内大类资产配置上，下半年确定性最高的资产是利率债，预计10年期国债收益率在2.8%-3.2%左右，但信用债仍将分化。股票市场投资机遇来自于风险出清后不确定性的落地，稳健优质的龙头上市公司是最为受益的结构性投资机会。房地产市场继续分化，三四线城市房价增速仍将下行，一二线楼市则相对稳定。人民币兑美元汇率短期可能有所升值，年内在6.6-7.0左右，破7概率很小。平安证券研究所|宏观季度报告·2019Q33目录1.引言..............................................................................................................................52.趋势一：全球经济在回落中分化...............................................................................62.1全球经济回落中分化，货政宽松周期确立...................................................................................................62.2美国经济尚存韧性，欧洲经济依然疲弱.......................................................................................................6专栏1：美国经济面临的潜在危机将来自哪里？...............................................................................................83.趋势二：三重不确定性加剧海外波动......................................................................153.1民粹主义浪潮席卷发达经济体.....................................................................................................................153.2民粹促使贸易保护，全球贸易摩擦恐蔓延升级.........................................................................................163.3美伊矛盾升级加剧中东局势，影响原油价格走势.....................................................................................17专栏2：中美贸易摩擦及其对中国的影响分析.................................................................................................184.趋势三：国内经济下行压力再度显现......................................................................234.1政策前移效应退潮，经济下行压力重现......................................................................................................23专栏3：专项债新规对基建投资的拉动作用.....................................................................................................254.2消费品通胀空间有限，工业品通缩压力增大..............................................................................................295.趋势四：三重政策发力“稳字当头”..........................................................................315.1稳增长：加强逆周期调控对冲经济下行压力..............................................................................................315.2稳杠杆：防范系统性金融风险没有动摇......................................................................................................34专栏4：包商银行事件及其影响.........................................................................................................................355.3稳信心：渐进推进结构性和体制性改革......................................................................................................386.结论：三季度宏观形势与大类资产配置..................................................................416.1国内大类资产配置..........................................................................................................................................416.2海外大类资产配置..........................................................................................................................................426.3风险提示..........................................................................................................................................................43平安证券研究所|宏观季度报告·2019Q34图表目录图表1.全球经济内生动力持续走弱，贸易在全球GDP中占比趋势回落...............................................................................6图表2.美国景气下行但消费与政府支出仍具韧性....................................................................................................................8图表3.当前美国经济处于二战后最长的扩张期内....................................................................................................................8图表4.1953年后消费对美国经济同比的拉动率在非经济危机期间一直最高(圈内为危机期间)..........................................9图表5.“大萧条”以来美国历次经济金融危机爆发起因与影响领域........................................................................................10图表6.美国次级贷款占比较低且抵押贷款利率不高..............................................................................................................11图表7.欧元区在主要经济体中表现弱势..................................................................................................................................13图表8.日本出口受到明显冲击..................................................................................................................................................14图表9.印度已率先降息进入宽松周期..........