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安信证券宏观研究安信证券宏观研究第1页，共47页2019年3月减税降费知多少？——对2019年积极财政政策全面影响的定量评估韦志超1袁方(联系人)22019年3月5日内容提要2019年的积极财政政策超出市场预期，对GDP的新增拉动作用（相比2018年）大概0.72个百分点，超出市场预期0.56个百分点。其中，基建多拉动0.48个百分点，减税降费+严征管多拉动0.24个百分点。企业部门受益最大，整体利润增加1.84万亿，提升10.7%；个人总体负担不变；政府部门杠杆率需提高5个百分点。增值税的变化整体略微低于预期，而最大的超预期体现在社保降费部分，主要是社保征缴改革暂缓。不但企业在整体上明显受益，更为重要的是民营企业和低收入群体在短期内不用担心社保征缴改革的负面影响。中国企业的社保费率虚高，实际负担处在世界中游。企业费率仍有11个百分点的下行空间，远超市场预期；但未来费率的下降并不会显著降低企业的社保负担。风险提示：（1）税费征管力度超预期；（2）影子银行扰动超预期1高级宏观分析师，weizc@essence.com.cn，S14505180700012助理宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450118080052安信证券宏观研究安信证券宏观研究第2页，共47页2019年3月目录一、2019年财政政策的综合影响....................................3二、2019减税规模测算及对GDP的拉动作用.........................11三、社保减负：费率下调与潜在的征缴改革..........................20四、基建投资空间有多大.........................................30安信证券宏观研究安信证券宏观研究第3页，共47页2019年3月一、2019年财政政策的综合影响1、2019年积极财政政策对GDP的新增拉动达0.72个百分点面对2018年以来经济的下行压力，政府的其中一个对策是积极的财政政策。2018年年底的中央经济工作会议对2019年财政政策的定调是，“积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”。2019年的政府工作报告提出了以下目标和措施：（1）全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。（2）深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低。（3）下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降至16%。（4）稳定现行征缴方式，各地在征收体制改革过程中不得采取增加小微企业实际缴费负担的做法，不得自行对历史欠费进行集中清缴。综合来看，对于2019年来说，积极的财政政策对GDP的托底作用有多大？对企业和居民部门会有哪些影响？围绕这一系列相关内容，我们对2019年的财政政策特别是减税降费和基建问题进行了较为深入的研究，对2019年的几个关键的财政政策及其影响做了综合的评估。安信证券宏观研究安信证券宏观研究第4页，共47页2019年3月图1：财政政策的综合影响数据来源：Wind，安信证券注：红线代表增加，绿线代表减少，蓝线代表不变，代表2019年相对于2018年的变化。图1对2019年的几个关键财政政策的影响做了总览性的展示。具体来说，对各个部门及关键变量的影响如下：企业部门：从总量上来看，企业部门将是2019年财政政策的最大受益方。我们假设政府提出的2万亿目标能够实现，同时假设征缴税收的监管加强（影响规模大约是1600亿），增值税相关的减税政策将使企业整体利润增加1.84万亿，这将提升企业整体利润约10.7%。另一方面，政府提出，“增加特定国有金融机构和央企上缴利润”，因此某些央企将有负面影响。居民部门：2019年在政策上没有大的变化，但从时间上来看，2018年制定的政策（包括税率调整和转向抵扣）在2019年将会得到全面的执行而产生实质性的影响。安信证券宏观研究安信证券宏观研究第5页，共47页2019年3月政府部门：个税、增值税减税将使政府的财政收入减少1.84万亿。为了实行积极的财政政策，政府可能将维持预算内支出增速不变。在此背景下，政府将增加发债约27326亿元，同时通过其他方式增加融资20388亿元。为了托底经济，基建投资的力度将比2018年有明显提升，预计同比增速回升4.8%至6.6%。GDP：2019年积极的财政政策对GDP整体拉动相比2018年增加的幅度大概在0.72个百分点。在中性假设下，企业利润增加1.84万亿，假设企业的边际支出倾向是0.5，那么企业利润增加对GDP的拉动是1.02个百分点。2018年减税降费严征管政策对GDP的整体拉动大概在0.78个百分点左右。因此2019年的减税降费严征管政策对GDP的整体拉动提升了0.24个百分点。另一方面，2019年的基建同比相比2018年多增4.8%，对GDP的拉动大概在0.48个百分点。因此，2019年积极财政政策对GDP的新增拉动作用大概在0.72个百分点左右。政府部门杠杆率：为了实现积极的财政政策，2019年的政府部门杠杆率将提升5%。安信证券宏观研究安信证券宏观研究第6页，共47页2019年3月图2：减税、降费、严征管的影响数据来源：Wind，安信证券图3：基建投资的测算数据来源：Wind，安信证券安信证券宏观研究安信证券宏观研究第7页，共47页2019年3月2、超预期在哪？整体来看，2019年政府工作报告中关于减税降费的目标规模，达到了1.84万亿，超过了之前市场预期的0.98万亿。其中，增值税的变化整体略微低于预期，而最大的超预期体现在社保降费部分。之前政府宣称的是“确保企业整体负担不变”，但现在是“明显降低企业社保缴费负担”。具体政策上，政府的定位是“社保费率下降3%+稳定现行征缴方式”，之前市场广泛预期的社保征缴改革暂缓。这一变化是巨大的，不但企业在整体上明显受益，更为重要的是民营企业和低收入群体在短期内不用担心社保征缴改革的负面影响。图4：对于2019年减税降费政策超预期部分的分析数据来源：Wind，安信证券3、往前看，中国的社保费率仍有将近一半的下行空间安信证券宏观研究安信证券宏观研究第8页，共47页2019年3月尽管短期内看，中国的社保征缴改革暂缓，但从中长期看，我们认为仍将进行。如果社保改革后企业负担不增加，在长期，企业的社保费率还可以降低11%，接近一半！关于中国的社保负担，主流观点认为，中国企业的社保费率位于世界前列，企业负担很重，应该降低社保费率。我们认为，这是一个严重的误读。在中国，企业的社保缴费基数明显低于企业发放的工资总额，因此企业的社保费率实际上是虚高的。相比其他国家，我国经过调整后实际的企业社保负担并不显著的更重，只处在中游。社保费率因为虚高，还有11%的下行空间（加上这一次的3%总共14），这远远超过市场中性预期的5%。但值得注意的是，社保费率未来可能的大降并不会显著降低企业的社保负担，因为在费率下降的同时伴随着社保的基数的大幅上升以及征缴力度的加强。原先市场预期的社保征缴制度的改革如果实施，在保持整体负担不变的条件下，合规企业将利好，不合规企业特别是部分民企将利空。从2019年政府工作报告的政策取向上看，这种改革的可能性在降低。为了保证中小企业的社保负担不增加，中小企业社保费率的下降幅度可能要比大企业的要大安信证券宏观研究安信证券宏观研究第9页，共47页2019年3月图5：社保估算数据来源：Wind，安信证券安信证券宏观研究安信证券宏观研究第10页，共47页2019年3月图6：社保费率国别比较数据来源：Wind，安信证券0510152025303540法国西班牙意大利中国埃及俄罗斯哥伦比亚希腊巴西德国越南印度叙利亚新加坡英国土耳其马来西亚中国（实际）沙特日本瑞士澳大利亚墨西哥美国菲律宾加拿大韩国安信证券宏观研究安信证券宏观研究第11页，共47页2019年3月二、2019减税规模测算及对GDP的拉动作用根据2019年政府工作报告可知，我国2018年“为企业和个人减税降费约1.3万亿元。”，并计划2019年“减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。”接下来，我们将分三个部分讨论不同税种的减税规模，及其对宏观经济的潜在影响。个税方面，起征点提高、专项抵扣和税率分级的变化是2018年个税减税的三个重点内容。结合我国的收入分布情况，我们认为2018年个税减税规模在34003亿左右。由此可知，2018年企业部门减税降费的总规模约为9600亿元。增值税方面，依据2019年政府工作报告中的内容，“将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，维持6%一档的税率不变”，我们认为2019年增值税的减税力度为7181亿左右。由此可知，2019年企业部门除增值税外，其他税收减免将减少9238亿元。（除去2019年社保缴费负担下降3581亿）衡量2019年减税对宏观经济的影响，我们考虑可能的税收严征管和不同部门之间的边际支出倾向差异。首先，受税收严征管影响，企业增值税实际减税可能会缩减到5581亿，而个税和其他税收减免受严征管的影响则可忽略不计。其次，我们估算得到个人和企业的边际支出倾向分别为0.7和0.5。结合相应的减税规模，我们认为此次减税将有部分转化为拉动2019年GDP的动能，相比2018年综合影响GDP约0.04个百分点4。3本文所讨论的2019年减税规模，均以2018年作为基准进行测算。4对GDP的影响是按照年减税规模测算的结果。考虑到减税实施日期和征收的滞后性，此处可做相应调整。安信证券宏观研究安信证券宏观研究第12页，共47页2019年3月1.个人所得税2018年9月7日，财政部、税务总局下发《关于2018年第四季度个人所得税减除费用和税率适用问题的通知》，通知指出，对纳税人在2018年10月1日(含)后实际取得的工资、薪金所得，减除费用统一按照5000元/月执行。2018年12月22日，国务院印发《个人所得税专项附加扣除暂行办法》，并于2019年1月1日起实行。这意味着个人所得税专项附加扣除的正式落地。个税专项附加扣除主要包括“子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息、住房租金、赡养老人”等六方面内容。相对10月20日的征求意见稿，该暂行办法在“大病医疗、住房租金”等两方面扣除力度进一步加大，更加具体地规定了父母、配偶、兄弟等相关方分摊办法以及各项扣除的具体期限，使其更具可执行性。图7：个税起征点提高、专项抵扣数据来源：财政部，国务院，安信证券根据图7个人所得税计算方法来看，本次个人所得税减税主要从三方面发力：一是将个税起征点从3500元提升至5000元；二是通过个人所得税专项附加扣除，进一步减少个人每月应缴税所得额；三是扩大低税率级距。本次税级修改扩大了3%、10%和20%三档低税率的级距，其中税率10%的部分所得税率降为3%，税安信证券宏观研究安信证券宏观研究第13页，共47页2019年3月率20%以及部分税率25%的所得税率均降为10%，25%的部分所得降为20%，相应缩小25%税率的级距，30%、35%、45%三档高税率级距不变。图8：个人所得税计算方法数据来源：国家税务总局，安信证券图9：扩大低税率级距数据来源：国家税务总局，安信证券通过对2014年CHNS的工资月收入统计数据进行增长修正，我们可以得到2018年工资月收入的分布。在此基础上，我们对于不同收入阶层减税的幅度进行估算。首先，在每一个收入区间内挑选一个接近平均值的收入水平作为代表，并相应地扣除五险一金和专项抵扣，得到应交税所得额。接着，我们将应交税所得安信证券宏观研究安信证券宏观研究第14页，共47页2019年3月额对应到图8中的税级，测算出相应的个税缴税金额。最后，利用收入分布数据，对个税缴纳金额进行加权平均，得到代表性个体在个税修订后的缴税额度。在个税修订前，即以3500作为起征点时，每单位纳税人的月平均缴税金额为409.91元；在个税修